海康威视：积极开拓新业务

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-07-28

维持买进评等，目标价31元：海康威视是全球及中国最大安控公司，今年第二季财报虽然略低于我们预期，公司2017年预估本益比仅15.5倍，远比国外及中国境内相关公司本益比为低，股价便宜。海康威视在海外成长性强，加上积极开拓新业务，未来每年营收成长超过30%，获利亦有近30%成长，仍远优于同业，维持买进评等。目标本益比维持前次19倍，并以海康威视2017年预估EPS1.6元计算，目标价31元，潜在上涨空间25.9%。

第二季获利低于元大/市场预期6%/15%：海康威视第二季后逐渐进入传统旺季，营收季增41%至73亿人民币，年增33%，略低于元大/市场预期1%/4%，毛利率由第一季40.9%下滑至38.2%，低于预期，主因低毛利率的工程施工比重提升。第二季营业利益13.6亿元，季增25%，年增12%，低于元大/市场预期17%/16%。业外方面受惠于其他收益挹注，共获利3亿元，合计税后获利14.6亿元，季增28%，年增26%，EPS0.24元，低于元大预期/市场预期6%/15%。

积极开拓新业务：安控产业在大者恒大的趋势下，公司认为本业将稳定成长，我们预估公司安控本业年增率超过30%。公司以自身安控技术拓展至机器人视觉、工业机器人、智能仓储系统、无人机…等领域，另外最新投资为针对车联网，公司出资0.9亿人民币，持有海康汽车股权60%，其余40%为员工持有，主要公司在视频领域有强大技术与资源，因此布局汽车电子，切入智能汽车、自动驾驶供应链。

受大陆景气不佳，成长趋缓影响，下调2016/17年预估营收2%/ 9%，获利下修3%/10%，年成长30%/28%， EPS1.25/1.60元。

老板电器：价值型成长典范，业绩高增长依旧

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2016-07-28

投资要点：

半年报业绩增速符合预期。2016年上半年实现营业收入25.25亿元，同比增长23.68%，归属于上市公司股东净利润4.23亿元，同比增长37.92%，对应基本每股收益为0.58元/股，其中第二季度实现营业收入15.09亿元，同比增长24.50%，归属于上市公司股东净利润2.6亿元，同比增长38.30亿元，对应基本每股收益为0.24元;公司预告2016年1-9月净利润同比增长20—40%。

多渠道发力和地产复苏推动上半年收入快速提升。公司上半年油烟机、燃气灶零售额增幅分别为25.46%和17.90%，远高于行业9.84%和4.31%的平均增速。公司收入中一二线城市占比达60%以上，受益于2016年初一二线房地产市场回暖带来的需求，公司二季度收入增速环比上升;渠道方面，公司电商渠道实现50%的高速增长，推动公司收入快速增长;三四线城市渠道进一步下沉，上半年新增专卖店150家，加强市场覆盖率，原先收入占比较低的华中地区和西南地区同比增长达29%，区域布局不断优化。公司上半年预收款达8.6亿，同比增长84%，2016年1-6月商品房销售面积5.71亿平方米，同比增长28.6%，随着2016下半年房地产市场拉动的滞后效应逐步释放、渠道进一步下沉，预计下半年公司收入继续保持高速增长。

均价上涨叠加电商占比提升推高毛利率、期间费用率下降使净利润率创新高。2016年上半年公司推出多款新品提高产品均价，6月份烟灶均价同比增长5.9%和6.8%，同时毛利率高达70%多的电商渠道高速增长，推动公司毛利率同比提升1.81个百分点至59.05%;上半年公司运营效率提升，期间费用率同比下滑0.23个百分点;公司净利润率同比提升1.87个百分点至16.74%，创历史新高。我们预计随着公司电商渠道继续保持高速增长，下半年净利润增速将环比提升，维持40%左右增速。

营销新策略年吸引年轻消费者，新品类拓展与渠道优化将是公司未来发展看点。公司加大热门卫视综艺频道广告投入，加强互联网营销使得公司品牌更加年轻化，吸引年轻消费群体。公司新品类增长亮眼，嵌入式微波炉、嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉零售额分别增长71.25%、78.45%、65.30%达980万、4506.8万和4043万，嵌入式产品战略重要性不断提升。三四级渠道进一步拆分，创新激励分享模式，使渠道变革持续顺利开展，为公司未来3-5年增长打下坚实基础。

盈利预测与评级。我们维持公司2016年—2018年的每股收益1.54元、2.00元、2.60元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为26倍、20倍和15倍，公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步拆分激发活力，维持“买入”投资评级。

天海投资：拟收购英迈国际，启动战略转型

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-07-28

报告要点

事件描述

2016年7月25日晚，公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(修订版)，拟收购美股上市公司英迈国际(IMI)100%的股权，同时公司完成对《问询函》的答复。

事件评论

本次交易为现金方式收购，公司股权结构不发生变化。公司本次拟收购英迈国际100%的股权，交易金额为60.09亿美元，约人民币392亿元。收购方式为现金收购，其中87亿元为公司自有资金，联合投资方国华人寿出资40亿元，剩余资金为银行借款。由于不涉及发行股份，公司股权结构在交易前后不发生变化。

英迈国际为全球最大的IT分销商之一，产品渠道和客户资源丰富。2015年英迈国际实现收入464.87亿美元，净利润为2.67亿美元。目前是全球最大的IT分销商之一，拥有丰富的分销网络，在全球45个国家设立了分支机构，业务范围遍及160多个国家，美国境内销售的移动设备每3个中有1个来自于英迈。

“蛇吞象”收购英迈国际，启动战略转型。公司原有业务单一，主营航运业务受国内航运市场景气度的下滑影响，运价大幅下跌，行业景气度在短期内难以扭转。2015年天海投资营业收入为7.2亿元，实现利润2.48亿元，远低于被收购公司英迈国际(2015年)的收入(约2870亿)和净利润(约14.7亿)。标的企业英迈国际具有全球领先的IT产品分销业务基础，如果收购完成，考虑到公司原有业务的收入和利润体量有限，公司将顺利转型进军IT供应链综合服务行业，有利于公司搭建供应链服务、金融服务产业体系，实现战略转型。

首评给予“买入”评级。考虑到：1)英迈国际作为全球最大的IT分销商，世界500强，此次收购案若成立对于天海投资收入和利润有明显带动;2)天海投资战略转型IT供应链行业，英迈国际进入中国市场后还有较大增长潜力。假设2016年公司能够成功完成对英迈国际的收购，预计公司2016-2018年EPS将分别为0.50元、0.53元和0.60元，对应PE 分别为15倍、14倍和12倍，给予公司“买入”评级。

风险提示：预案审批风险，交易被终止的风险，公司整合的风险。