现状:供需持续偏紧,煤价延续上行趋势。

动力煤:港口电厂库存均处低位,煤价有望超预期上行:自4月以来改革政策逐步落实,港口煤炭资源相对紧张。7月20日秦皇岛港和大同地区5500大卡煤价分别为425和280元/吨,相比较年初累计上涨16%和5%。目前各环节库存仍处于低位水平:港口方面,秦港存煤降至295万吨,创下05年以来的新低。此外,北方其他港口较去年同期也有平均约30%的下降;电厂方面,全国重点电厂存煤约18天。而耗煤需求7月以来也继续改善,六大电厂日均耗煤量相比较去年增加2.3%,较6月继续改善。

炼焦煤:供需基本处于偏紧状态,焦煤价格仍较坚挺:4月中旬以来炼焦煤价开始持续上涨,其中京唐港1/3焦煤累计上涨幅度达24.5%至685元/吨。

产地方面,山西、河北、河南、山东等主焦煤产地均累计均上涨80-150元/吨。近期价格略有压力,但仍维持基本平稳。而各环节库存也处于较低水平,其中北方四港库存仅为60万吨,相比去年同期397万吨下降84.9%,处于历史最低位,而焦化厂及钢厂库存天数也降至12天。

供给侧改革初见成效,将持续推进。

产量:4月以来产量下降明显,前6月全国累计生产原煤16.3亿吨,同比减少9.7%。其中4、5、6月产量同比降幅分别为11%、15.5%和16.6%,而山西和陕西上半年产量同比下降14.9%和6.8%,内蒙古1-5月降11.5%。

进口:5、6月进口煤价优势有所扩大,上半年进口煤炭1.08亿吨,同比增长818万吨/8.2%,其中印尼和澳大利亚分别占37%和29%。而褐煤占比高达超26%,预计未来上升空间不大。

政策仍较严:近日多位中央高层领导相继发表讲话,预计未来行业去产能限产政策仍将较严,进口量也有望得到限制。其中,国家发改委副主任连维良特别指出:煤炭控产量、去产能不仅信心不能动摇,力度也不能减弱;276日个工作不仅要坚决地执行,而且要更好地执行。

观点:继续看好供给侧改革及行业边际改善预期。

由于2季度煤价上行,预计上半年和2季度单季度分别为110.16亿元和64.42亿元,同比和环比分别增加41%和40%。而3、4季度由于煤价仍处于高位,预计业绩环比有望继续改善。

板块方面,由于各地供给侧改革政策有效推进,特别是工作日下降至276天执行情况好于预期,预计供给端的低位将持续支撑煤价。短期来看,动力煤方面,由于季节性因素进入6月动力煤需求明显改善,港口煤价也由5月末的381元/吨上涨至425元/吨,已高于去年均价水平,后期由于仍处于旺季电厂日耗有望维持高位,而近期港口库存快速下降,北方大雨将一定程度上影响煤炭生产和运输,预计动力煤价格有望继续上涨;而炼焦煤方面,近期虽然处于焦煤消费淡季,但由于钢铁产量仍处于高位,各地停产限产政策都炼焦煤供给影响较大,预计炼焦煤供需短期仍处于偏紧状态,焦煤价格仍较坚挺。中长期,根据我们草根调研的了解各地276天执行相对较为严格,去产能和分流人员也在陆续推进中。目前全国列入去产能任务的约8亿吨能力,而据测算276天工作日制度和违法违规矿建的停产停工,影响产能分别为5.9亿吨和6.2亿吨,预计行业有望从产能过剩逐渐转变为供需基本平衡。

16年以来煤炭板块跑赢大盘约10个百分点,但相比历史水平及其他行业,煤炭行业估值仍被低估,测算秦皇岛港5500大卡煤价基准恢复至450元/吨和500元/吨各公司PE有望下降至35倍和15倍的水平,而部分估值较低的公司已经回落至20倍和10倍以内的水平。总体来看,维持行业“买入”评级,重点推荐陕西煤业、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电。

l风险提示:煤价继续超预期下跌;政策面供给收缩力度低于预期。