行业动态信息

近期造纸行业上市公司相继披露中报业绩,其中晨鸣纸业预计2016H1实现归母净利润9-9.8亿,同比增长230%-260%,中顺洁柔将2016H1归母净利润预期值上修至0.98-1.08亿元,同比增长115%-135%。造纸板块龙头中报靓丽,印证了我们前期对2016年造纸行业复苏速度提升的观点。

行业动态信息评述

造纸行业供应整体收缩,供需失衡持续改善。受行业产能过剩和投资收益降低等影响,造纸行业新增投资增速近年来持续放缓,进入2016年后,投资增速继续保持低位,前5个月累计固定资产投资完成额同比下跌2.90%,是2013年3月以来首次出现的同比负增长。20161-5月,纸及纸板表观需求量4731万吨,同比实现正向增长3.71%,增速较上年同期转正。

小企业淘汰加速,行业集中度提升,龙头强者恒强。

落后产能持续淘汰,行业洗牌加速。一方面,2011年以来的造纸产品价格大幅下跌,持续低迷,迫使我国规模不足的小型造纸企业纷纷倒闭;另一方面,随着国家对于造纸行业环保要求更趋严格,落后产能加速淘汰。据《南方日报》报道,东莞市质监部门数据显示,2015年以来,东莞对污染环境“两高一低”的造纸企业进行全面整治与引导退出,截止2016年5月底,全市造纸企业已由95家减少到现在的23家,淘汰落后产能约530万吨,超过2014年工信部全国淘汰的落后造纸产能总规模。

行业集中度逐步提升,利好龙头企业。根据中国造纸协会年度数据测算,我国造纸业CR8产量占比已经从2004年的16.2%上升至2014年的34.4%,2015年为31.2%,已从分散竞争型全国化学浆产能过剩情况加剧。2016-2017年,全球化学浆产能增速5%左右,而以全球发运数据来看,需求增速仅2-3%左右,供过于求状况将持续。

国内外化学浆价格承压,低位徘徊。针叶浆价格在2015年持续下滑后,2016年以来低位徘徊,2016年7月18日外商报价618美元/吨,同比下滑10%,或68美元/吨,1-7月中旬均价606美元/吨,同比下滑9.4%,或63美元/吨。7月18日,阔叶浆价格547美元/吨,同比下滑18%,或124美元/吨,1-7月中旬均价562美元/吨,同比下滑9.8%,或61美元/吨。

各类纸品价格维持稳健,白卡、瓦楞、铜版等品种逆势提价。在纸浆价格下滑的大背景下,全国机制纸出厂均价并未随着出现显著下滑,整体呈平稳态势,部分纸品甚至持续提价。白卡纸全国均价自2015年8月以来持续提价63元/吨,而龙头企业提价幅度较大,如博汇纸业去年下半年来累计提价150元/吨,晨鸣纸业的白杨品牌白卡同期累计提价100元/吨。铜版纸在2015年年末调降价格后,2016年以来全国均价累计上调40元/吨,其中部分品类上调幅度较大,苏州紫兴铜版纸出厂价2016年以来上调250元/吨,晨鸣的雪兔5月以来上调出厂价100元/吨;文化纸龙头太阳纸业6月发布公告,将自7月1日起上调普通铜版纸产品出厂价100元/吨。此外,牛卡、瓦楞纸全国均价自2015年8月以来分别累计提价44元/吨,68元/吨。其余纸品2016年以来全国出厂均价基本保持平稳。在原材料价格大幅下滑的情况下,造纸终端价格坚挺,也印证了行业供需复苏,龙头议价能力增强。

整体来看,自2013年后,我国造纸行业呈现底部向上,持续复苏的态势,这一趋势在2016年以来更趋明显。我们认为,落后产能淘汰带来的供需改善和行业集中度提升,龙头企业强者恒强,未来市占率和盈利能力将加速提升。目前行业估值安全边际显现,坚定看好。

投资建议:

太阳纸业:管理优秀,战略清晰,新业务前景广阔,业绩稳健增长,展望2016年,新增溶解浆、高端纸产能投放及成本节省奠定业绩高确定性,快消品渠道拓展继续推进,展望未来三年,老挝、北美地区海外项目为公司长期业绩带来支持。此外,公司35万吨纤维素项目全面达产,目前溶解浆产能达到50万吨,为全国第一,全球前三,2016年来,受棉花价格上涨带动,溶解浆内盘价格持续上涨,截止7月18日达到6980元/吨的近期高位,同比去年末上涨130元/吨,1-7月中旬均价同比上涨10.52%,公司产品量价齐升,驱动业绩高增长。预计2016-2017年归母净利润分别为10.16、11.84亿,EPS分别为0.40、0.47,PE分别为14、12倍,考虑化学浆价下行和溶解浆价格上涨,公司业绩有望超预期,维持“买入”评级。

中顺洁柔:销售渠道持续拓展,供需均衡状态预计将先于行业达成,高端品类继续优化,且成本端下降带来盈利能力提升,销售团队作用明显,股权激励激发活力。我们预计2016-2017全年,公司归母净利润分别2.23、2.65亿元,EPS分别为0.46、0.54元,PE分别为35、29倍,维持“买入”评级。