乳制品行业报告:消费升级及成本趋势稳定向好
本期投资提示:
行业判断:产量增速自15年起开始企稳回升。乳制品全年产量增速相比14年提高4.6%,16年1-5月产量同比提高到6%,行业景气度恢复向上,但增速依然在个位数。从上市公司层面看,盈利能力恢复情况好于收入。
消费升级趋势明显:1.成熟市场高端乳制品占比较高。从欧洲、美国、日本、台湾等成熟市场来看,高端附加值乳品是主流。台湾21世纪初高端奶销售比重不断上升,2005年高端奶的销售比重开始超越普通奶。2.我国液态奶产品升级趋势明显。2009-2013年我国高端液态奶的CAGR为24%,到2018年占比有望达到45%,2013-2018年预测CAGR为21%。3.消费升级的原因:居民消费能力提升;消费者品牌意识和健康意识的提高;与行业供给格局和企业的经营策略有关。4.乳企产品结构升级带动盈利增长。伊利、光明等龙头乳企中高端产品占比提升明显,随着占比的提升,中高端产品本身高附加值、高毛利的特性也拉动了企业盈利能力的增长。
成本压力不大,原奶价格有下降空间。原因有两个方面:1.2009年以来,我国原奶供给持续小于需求,且供需缺口逐渐增加,因此海外原奶价格的走势直接影响国内原奶价格。从目前和过去价格看,主要进口国原奶价格显著低于国内奶价,未来奶价存在继续下降空间,中期也难以大幅反弹。2.国内原奶供给稳定,规模牧场占比提高,起到稳定价格作用。
行业竞争仍然激烈,未来预期改善。通过线上线下乳制品价格和促销来看,行业内价格战依然持续,原因包括争夺市场份额保持增长以及消化库产品和原材料库存。目前虽看不到促销明显改善,但中期随着原奶价格筑底并逐步回升,成本上升后出于对盈利和增长的综合考虑,未来价格战和行业竞争格局存在边际改善的可能。
奶粉注册制中长期利好龙头。办法将于将于2016年10月1日起正式实施,要求每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方,并加强了标识与监管的要求。其影响主要有两个方面:1.企业的品牌数及产品系列受限;2.奶粉变相提价变难。行业面临短空长多:短期将促进中国婴幼儿奶粉行业的重新洗牌,奶粉品牌及系列多的乳制品企业都将受到影响;中长期有利于龙头份额的再提升,利好龙头企业。
核心推荐:伊利股份:预测2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元,同比增长16%、13%、11%,对应PE为21、19、16倍,公司估值优势明显,维持买入评级。公司是行业的绝对龙头,拥有突出的品牌和渠道优势,优秀的团队,同时完成了管理层和两期员工持股,是上市乳企中激励最完善和到位的。公司将持续受益消费升级和成本下降红利,市场份额不断提升,全球化背景下,全球织网的战略优势将逐步显现。
关注三元股份、光明乳业:三元作为北京当地强势乳企,2013年来变化很多,包括复星入主做战投、奶粉业务的从无到有、收购八喜、拟收购加拿大高端有机奶生产企业Crowley等,未来主营业务、机制都存在较大改善空间,建议积极关注。光明乳业,我们看好光明具有研发和优质产品力的基因,全产业链优势,华东区域乳制品龙头地位,以及集团国际化运作对公司的支持,随着公司内部人员调整和费用结构调整到位,新品的推广和培育,未来收入有望重回快速增长通道,建议积极关注。