桂东电力：中报业绩大超预期，逐步进入业绩高增拐点

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2016-07-13

事件：

公司发布半年度业绩预告，扣非净利润扭亏，业绩大超申万预期。公司16年上半年预计实现归母净利润8000~12000万元，同比下降70%~80%(去年同期确认了国海证券投资收益5.7亿)，扣非后净利润实现扭亏。中报业绩大超申万预期(5000万).

投资要点：

来水超预期，自发电量大幅增加，带动主营业绩快速增长。今年上半年南方降水偏丰，公司控股的水电站自发电量大幅增加。考虑去年收购的京南水电厂发电量，公司上半年自发电量同比高增89.77%，延续一季度的高增态势。自发电力增长，导致公司售电总量中的外购电占比由去年同期的47%大幅下滑到24%。公司在建2*35万kW动力车间的两台机组预计将于17年下半年相继投产，低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大，可显著提高售电业务盈利能力。

新增下游用电客户，受益电改，售电总量规模有望持续扩大。16年H1期间，因新增下游用电客户，实现售电量同比增长31%(不含去年收购的京南水电厂)。随着广西综合电改试点方案落地、电力竞价交易市场的成立，公司通过新增自发电源、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路)，持续扩大下游售电范围。公司于6月加码售电公司注册资本至2亿元，彰显公司发力拓展售电市场的决心。

油品贸易业务拨乱反正，形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质，转型成品油贸易。在处理完历史坏账后，主营业务步入正轨。目前拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链，稳妥推进“油网”建设。

上市公司董事长升任更大平台负责人，有望为上市平台带来更多发展支持。贺州市新设立贺州市农业投资集团有限公司，并将公司大股东正润发展集团全资划转到农投集团内。农投集团的法定代表人为上市公司董事长秦敏先生。未来公司有望通过农投集团孵化更多优质资产，为上市平台提供更多政策、发展支持。

盘活凯鲍重工资产，切入专用车生产销售，进军新能源车。公司近日公告拟以凯鲍重工100%股权作价增资扩股武夷汽车，实现参股武夷汽车50%。武夷汽车主要生产市政电力应急装备、各类专业托盘化运输装备等。

投资评级与估值：考虑上半年业绩超出申万预期，我们上调2016~2018年公司归母净利润分别为1.52、2.69和4.62亿元(上调前分别为0.98、2.19和4.44亿元)，EPS分别为0.18、0.33和0.56元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20亿市值，PE分别为30、17和10倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均估值。公司于2014年下半年更换管理层后，经过一年的资产清理及业务布局，开始在配售电领域和四表合一用电服务领域发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。维持“买入”评级。

青岛金王：线下布局加速落地，品牌经销网络趋完善

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-07-13

报告要点

事件描述

公司发布公告：公司控股子公司青岛金王产业链管理公司分别出资510万元、459万元、433.5万元、510万元与李志飞、李玉霞、张玉文、臧晓方、洪宇等成立4家合资公司，其中产业链管理公司占注册资本51%。

事件评论

延续合资形式，线下渠道整合加速落地，品牌经销网络日趋完善。为提高品牌的推广和运营服务能力，提升消费者粘性，公司持续外延整合线下区域代理商，以掌握更多线下渠道网点资源及品牌推广人员，扩大品牌推广运营网络。此次公司延续以合资形式推动区域代理网络的落地，初始资金投入资金门槛降低，有利于加速整合进程，此次实现两地四家公司的整合，包括甘肃弘方、厦门旭美、甘肃博文弘方、福建弘方，完成对甘肃、福建地区的拓展，四家合作方以运营国际国内知名化妆品及日化品牌为主，分别拥有约10-20个品牌的区域代理权，主要包括丸美、欧诗漫、珀莱雅、梦迪莎、春纪、高夫、男人帮、菲拉格慕、香奈儿、丸美、柏氏、艾芭薇、活氧、沐黎、舒比拓、欧志姆、雷治、恩芝等品牌，主要渠道为CS、KA、百货及购物中心等，合计入驻终端网点约1.28万个。截至目前，公司线下除掌握上海月沣所进入的屈臣氏渠道以外，共完成11个区域代理商的整合与合作，覆盖区域辐射8个省，覆盖网点数达2.45万个，一线销售管理人员约3000人，销售人员超过8万人，品牌经销网络日趋完善。

变革期员工持股激励落地，颜值经济布局扎实推进。公司已完成化妆品生产、化妆品牌并购、线上线下渠道运营等化妆品全产业链布局，并确立以产业链子公司为中心，以线下与线上渠道整合+品牌资源对接作为战略核心，加速线下渠道持续整合推进化妆品品牌运营推广布局。在此基础上，公司扩大布局范围，以蓝海产业投资基金为中心延拓“颜值经济圈”，拟借力专业资本加快产业外延布局。我们认为公司战略定位清晰，执行力强，有望实现颜值产业版图进一步扩容。考虑本次收购增厚业绩及非公开发行摊薄股本，预计公司2016-2017年EPS为0.51和0.66元/股，对应PE为48和38倍，考虑到公司员工持股价格为25元/股，给予现价一定安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：并购标的整合进度较慢；外延布局战略落地较慢等。