医药生物：是趋势还是波动？维持看好，关注4股

核心观点

2013年以来，统计局数据显示，医药工业增长不断放缓。医药板块的走势也反映了投资者对于行业前景的担忧。2016年2月医药制造业收入增速仅为8%，而3月、4月和5月医药工业收入增速均超过10%，引发市场对于行业增速回升的猜想。我们试图从诊疗人次以及医保压力两个方面剖析行业未来的走势。

我们认为：影响医药工业收入增长的最重要两个因素是诊疗人次和医保。诊疗人次是医药工业成长的本质动力。我们观察过去4年的诊疗人次与医药工业增长的关系，发现医药工业的增长与三级医院诊疗人次增长相关性很高，二者增速基本保持一致，而短期背离的出现则最可能是由招标频次导致的。医保是医药工业增长最大的压力，通过药品招标降价和医保支付方式改革，传导给行业。而目前来看，药品招标降价对行业降速的影响最为直接。

我们对未来2-3年的行业前景判断是：三级医院诊疗人次大概率将呈降速增长的状态：可能每年以0.3-0.5个百分点左右的速度下滑。医药工业收入增速将以三级医院诊疗人次的增速为中枢波动，也处于下降之中，而招标频次将使得二者产生背离。短期看，由于从2015下半年至今仅有1个省份执行新的省级招标，2016年医药工业增长可能会高于诊疗人次增长2-3个百分点，增速有望恢复到10%左右。但如果后续多个省份完成非基药招标，则17年医药工业增长大概率将低于三级医院诊疗人次的增长。建议投资者密切关注各省省标的招标进程。

投资建议与投资标的

我们判断，2016医药工业同比增速能够恢复至10%以上，前期因行业增速下滑而承压的处方药子行业将有反弹修复的行情。我们建议关注通化东宝(600867，买入)、信立泰(002294，未评级)、京新药业(002020，未评级)、长春高新(000661，未评级)

风险提示

医保总额控制推进速度超预期，将加快行业下滑的速度；

分级诊疗推进速度加快，导致三级医院诊疗人次增速加快下滑。(东方证券)

信息服务：IT安全行业的驱动逻辑和新趋势，推荐3股

IT安全是典型的成本驱动和政策驱动型行业。所谓成本驱动，是指对于企业来说，只有当明显感受到IT安全威胁带来的机会成本大于安全投入成本时，才有动力进行IT安全支出，机会成本增长曲线斜率远大于IT安全投入，在安全意识较不发达的中国市场尤其如此。

另一方面，军队是信息安全自主可控最重视的领域。近几年是军队IT建设的高峰，相应地对IT安全自主可控需求处于爆发式增长期，且我们也看到其对加密产品、APT等新安全需求增长的趋势。而即使是到了市场较为成熟的阶段，军队对IT安全的投入也将持续增长，16年奥巴马国防网络安全预算仍有大比例提升就是最好的例子。

从网络安全法二审看行业发展趋势。此次二审将增加多项促进网络安全的支持措施，几个值得关注的重点方向：一是加强关键信息基础设施保护，这在美国的IT安全发展体系中是非常重要的一环；二是数据安全和用户信息保护，强调公民个人信息和重要业务数据都要境内留存，鼓励开发网络数据安全保护和利用技术等等；三是采用新技术、新方法，建立我国的网络空间态势感知预警防护体系。

关注积极转型布局云安全、数据安全、安全大数据的企业，此外具备军队客户资源的安全企业也值得关注。推荐标的：绿盟科技、启明星辰、中科曙光。

风险提示：新IT安全需求拓展不达预期；政策风险。(海通证券)

白糖：国际糖价屡创新高，10月前整体维系向上态势！持续看好，关注3股

国际糖价重启涨势，国内糖价持续跟涨向上。英国脱欧公投后大宗商品价格普遍下跌，纽约期货交易所白糖价格一度跌幅达到10%(幅度算比较小)，近日重启涨势：继6月26-27日累计上涨3.6个百分点后，6月29日盘中持续大涨，一度达到21.2美分/磅，近4日累计涨幅10.6%；内盘方面，6月30日夜盘糖价一度突破6000元，涨幅达到2.6%。

国际糖价持续上涨的重要逻辑，以及近期利空相对的不可证实性。荷兰合作银行近期上调15/16年度全球糖市供应缺口至850万吨，此前预估为680万吨，外盘糖价在供给短缺背景下预计将继续维持高位。此外，油价探底，燃料乙醇与之联动价格同样见底，白糖需求企稳，供给下降成为价格上涨的主推力。此外，资金涌入使供需缺口在价格上的反应被放大。农产品期货市场三个重要特征是：1)易敏感，易炒作。毕竟农业受天气等不可确定的偶发因素影响大，价格变量多；2)农作物有其自然的生长周期，一旦上涨/下跌的一致预期形成，由于其真实的供需情况与预测值之间的差异无法短期得到验证，短期反向假设(下跌/上涨)的不可证实，而正向的假设不可证伪；3)又因为农作物生长周期的因素，一旦供给缺口发生，一时难以弥补，价格上行空间大。

外盘短期唯一的不确定性来源于汇率因素。虽然巴西雷亚尔持续升值，但由于巴西国内经济疲软，后期走势仍不确定。若雷亚尔升值将通过两方面助推原糖价格：汇率将对原糖价格产生直接影响：由于原糖价格使用美元结算，因此若巴西雷亚尔升值，将会带动国际糖价上涨；同时，汇率还将影响乙醇与白糖生产比例：巴西约有50%-60%的甘蔗被用来生产燃料乙醇，且不同于原糖，巴西甘蔗乙醇主要用于内销。因此，汇率波动会对白糖与甘蔗的比价造成影响。雷亚尔升值将导致乙醇折糖平衡点上升，使得更多甘蔗被用来生产乙醇，进一步导致原糖供给收缩。(假设平均每吨甘蔗可产乙醇79.5公升，可生产原糖126.8公斤，按照甘蔗乙醇1.579雷亚尔/升的价格来算，一吨甘蔗生产乙醇的产值为125.5雷亚尔。若要达到同样的产值，则原糖价格需要达到0.98雷亚尔/公斤，按照与美元3.5的汇率来算，折合0.29美元/公斤；而按照1:3的美元汇率来算，折合0.32美元/公斤)。其余主要为黑天鹅事件和资金层面的因素。

国内白糖现货价格后期向上趋势不改，整体稳中有升。预计16/17榨季甘蔗种植面积达到2826万亩，同比增长5%；产量预计达950万吨左右，同比增长9.19%。下一榨季产量虽有回升但预计供给持续短缺，主要原因有：1)打击走私力度有望持续加强。由于内盘价格回升以及打击力度不足，16年1季度走私糖数量激增使得内盘价格反弹乏力。从16-17榨季开始，糖协将联合各个制糖企业通过对产品包装袋进行标码记录等方式来辨别和打击走私糖，国家打击走私力度也有望进一步加强；2)配额外进口糖价倒挂。由于外盘糖价持续走高，根据巴西、泰国现货价格加上运费和关税，自进入六月以来，配额外进口糖估算价持续保持在6000元以上，配额外进口利润已经为负。预计配额外进口量减少叠加打击走私力度增强，预计16-17榨季国内供需缺口将扩大；3)消费旺季即将来临。今年全国大部分地区夏季来临较晚且均温较低，饮料等白糖下游消费疲软，随着暑期到来(7-9月冷饮及汽水消费量增加，是白糖消费旺季)，白糖需求有望回升。

投资建议：全球供给持续短缺叠加国内供需缺口有望扩大，国内糖价趋势性上涨有望开启。我们预计，16年白糖均价预计将达到5700-5800元/吨，高点6100-6200元/吨。建议板块性关注：南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份。中粮屯河将是国内白糖行业中产能规模增长最快，对应盈利弹性(量的弹性)最好的标的。除了公司自有产能50万吨、澳大利亚Tully糖厂产量约36万吨、配额外贸易糖约200万吨、以及此前收购的中糖资产带来的100余万吨，其余产能仍期待通过外延并购实现；南宁糖业公告拟出资设立产业并购基金，规模为25亿元人民币，其中公司作为劣后级有限合伙人出资人民币2.49亿元人民币，占比9.97%。基金投资于国内外糖业资产，为公司通过并购扩大食糖生产规模做准备。(申万宏源)