“转型之路才刚刚开始”，“市场不会亏待有判断并且耐心的企业”。

贝因美婴童食品股份有限公司(下文称“贝因美”，002570)的创始人谢宏在2016年1月举行的23周年内部员工大会上如是鼓励员工，“新常态下，转型无处不在。即便在婴幼儿奶粉的主战场，贝因美也在不断调整策略”。

然而，就在贝因美如火如荼地“二次创业”时，乳制品行业撞上了“最严奶粉新政”，《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》规定，每个企业不得生产超过3个系列9种产品配方的产品。这也意味着拥有多个配方奶粉系列的贝因美必须对其产品矩阵作出较大的改变。

与此同时，面临业绩增长压力的贝因美又走上了“质押股份换取融资”的路。

资金都去哪儿了？

6月6日，贝因美发布“关于控股股东股份质押的公告”，第一大股东贝因美集团有限公司(下文称“贝因美集团”)质押4800万股用以融资，若按照公告发出日(6月6日)的收盘价(13.23元/股)来计算，本次融资总额约为6.35亿元，占公司总股本的4.69%。

时代周报记者通过财经评论员郭施亮了解到，股权质押高峰期出现在去年3-6月间，不少质押融资是为了实现资金利润最大化，部分也是为日后的收购并购行为作铺垫。然而一旦市场出现非理性急跌，风险会骤增。如果大股东不及时补充资金，则资金融出方可能卖出质押股权，加剧股价波动风险，大股东甚至因此丧失主导权。

贝因美并没有在股权质押公告中讲明融资的用途，贝因美方面回复时代周报记者称，“以接下来发布的公告为准”。

6月13日，贝因美又发布公告表示，将使用约8630.67万元节余募集资金以永久补充流动资金。贝因美在IPO时融资约18.06亿元，其中超募资金约8.32亿元。2011年和2012年，贝因美曾使用总数约6.28亿元的超募资金偿还银行贷款，并在2013年作出将剩余约2.30亿元的超募资金用作永久补充流动资金的决策。

贝因美披露的一季报显示，相较于2015年第一季度，公司的营业收入增长了1.24%，归属于上市公司股东的净利润增长了23.61%，尽管经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长了93.05%，可该数字依然为负，约为-1804.18万元。与2015年第一季度相比，报告期内贝因美的期末现金及现金等价物余额实现了150.23%的增长，但这“主要系本期内原材料采购支出减少及本期取得银行借款所致”，其中取得借款收到的现金约2.91亿元，而第一季度现金及现金等价物净增加额约为3.28亿元。

其实自2014年以后，贝因美通过销售获取现金的能力便直线下降，2013年每元销售现金净流入尚为0.034，而这个指标在2014年和2015年分别为-0.037和0.006。其中2014年的货币资金较2013年减少了63.16%，其占总资产的比例也从29.74%降至11.80%，贝因美在当期年报中表示，此系当期销售回款减少所致。与之相对应的则是应收账款、存货等流动资产的增加。

2015年，货币资金的数量继续下降，其占总资产的比例也已降至7.36%，与此同时，应收账款却较上年增长了220.66%，截至2015年末，应收账款占总资产的比例已达25.60%。