大宗商品2016下半年展望：繁华过后，重归平淡

我们看淡下半年大宗商品的表现：工业金属、石油的基本面将会逐渐在下半年恶化，而黄金也需谨防鹰派预期回归。

上半年大宗商品表现抢眼，下半年重归平淡

今年以来大宗商品的资产价格表现让全球投资者眼前一亮：石油、黄金、工业金属等都录得了不同程度的上涨，这都源于去年产生的低价使得一些商品供给端调整剧烈，而今年上半年需求从环比角度有了一定程度的复苏，因此供需矛盾加剧使得价格上涨。

进入下半年，我们认为价格的上涨过程中，驱使产业链生产者利润回升，这使得一些商品的供给端已经有所反应，如中国的钢厂复产，石油生产商减产放缓等;对于需求端我们认为下半年需求改善的力度将会逐渐趋缓。所以，我们看淡下半年大宗商品的表现：工业金属、石油的基本面将会逐渐在下半年恶化，而黄金也需谨防鹰派预期回归

投资建议

石油：回归过剩，等待需求消化。从基本面来讲，上半年全球供应减产主要以非OPEC为主，并推动全球过剩得到很大缓解。但对后半年，全球供应减产进程可能放缓，而全球需求增长可能失速，前期趋紧的基本面并不可持续。石油市场预计将回归过剩，等待进一步需求增量消化。我们认为前期累积的过量投机头寸平仓，是短期布伦特油价下行的触发因素，后半年均衡价格在47~48美元/桶左右。价格与供应之间的反馈效应使油价不会长期大幅超预期。

黄金：加息暂缓支撑金价，谨防鹰派预期重来。基于加息路径调整和未来风险偏好的判断，我们上调后半年均价预测至1250美元/盎司，波动区间1150~1380美元/盎司。当前基准情形是基于如下前提：1. 美国年内加息0~1次，9月份加息概率相对较高，而通胀风险可控;2. 加息预期可能重来，带动CFTC多头平仓，金价波动下沿1150美元/盎司;3. 负利率环境逆转去投资化，避险情绪支撑黄金ETF;4. 英国留欧(假如英国脱欧，金价波动上沿1380美元/盎司，风险溢价80美元/盎司)。

黑色金属：供给压力犹存，下半年趋于弱平衡。澳洲和巴西持续向海运市场投放增量矿石，而上半年的相对高价刺激第二梯队生产者有所复产并在纸货市场套保。而需求难超季节性，因此基本面逐渐趋弱。我们预期年底铁矿石价格为40美元/吨。

有色金属：需求难有起色，供给干扰降低。基本金属板块，我们最看淡铜，基于其未有明显收缩的供给和持续放缓的需求。而对铝短期仍持有较为乐观的看法;对于锌，供给增速有所放缓然而短期价格超过基本面的改善，我们认为短期并不会有大的缺口出现。最后，和年初相似，我们仍持有对镍和铅看淡的看法。