比亚迪：强强联手战略布局上游，产业闭环再下一城

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-06-22

签署盐湖锂资源开发合作框架协议，携手盐湖股份启动3万吨碳酸锂项目建设：公司发布公告，公司与盐湖股份、深圳宏达同实业签署《盐湖里资源开发合作框架协议》。三方将争取在2016年7月30日之前，合资成立新公司，其中公司将持股48%，盐湖股份将持股49.5%是第一大股东。新公司将收购盐湖股份控股子公司青海盐湖佛照蓝科股份有限公司51.42%股权，并以此为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。

强强联手拓展上游锂资源，保障锂电产能原料供应，产业闭环再下一城：此次协议合作方盐湖股份是青海省属国资企业，位于中国最大的干涸内陆盐湖——察尔汗盐湖，是我国最大的钾肥工业生产基地，其钾肥生产尾矿是卤水提锂的重要原料。此次合作启动的年产3万吨的碳酸锂，按照1kwh三元电池需要0.41kg碳酸锂，1kWh磷酸铁锂电池需要0.78kg碳酸锂计算，分别对应64GWh磷酸铁锂和44GWh三元电池的需求，将满足公司2019年34GWh动力电池的扩产计划，特别是落户青海的10GWh动力锂电项目，保障原材料供应，降低价格波动的风险。同时钾肥尾矿卤水中含有的镁元素，也将是未来电动汽车轻量化重要车身材料——镁合金的重要原材料，公司有望拓展镁资源开发利用的新篇章。

2019年规划产能为34GWh，成为新能源汽车帝国基石。公司于2015年已建成10GWh全球最大产能的动力电池工厂，为2015年约6.17万辆的销量奠定了坚实的基础。公司规划2017/2018/2019年产能分别达16/24/34GWh。同时，公司承诺在2020年电池成本将降低到1元/Wh以下，远低于国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划(20122020年)》中2020年电池成本降至1.5元/Wh以下的指标。将继续保持在动力电池领域中巨大优势，我们强烈看好公司在动力电池的领先地位带来的业绩高速增长。

新车型持续推出，公司产销将延续高速增长：年内新车型宋、元、EV秦等新车型的诞生将会刺激新一轮销量高潮，我们判断公司16年将实现13万辆电动车销量目标(唐8万台，秦2万台，宋和元1万台，纯电动2万台)，同比15年6.1万辆增长约1.1倍，电动车收入突破500亿，同比193.42亿增长约1.59倍，将为我们预期的50亿以上的利润增添强力保障。

中标超大标的彰显实力，未来持续大单值得期待：2016年初，比亚迪拿下太原出租车市场，订单超过8000辆，迎来漂亮的开局。4月初，公司全部中标深圳东部公交3024辆的5大标的，车型覆盖6~12米全系列纯电动公交客车，彰显强悍实力。此次标的不含国家和地方政府补贴的金额合计约18.12亿元，如算上国家与地方补贴，整个金额高达40亿以上，为2016年公司电动车业务收入突破500亿收入奠定了坚实的基础。2016年6月13日，深圳交通部门发布了2919辆新能源汽车的招标项目，投标日期截止到7月4日，公司有望再次全部中标，同时未来在其他城市也将会斩获订单。

新能源汽车一枝独秀，其他业务紧随其后：新能源汽车：受益于消费者的广泛认同和国家的大力支持，新能源汽车市场步入快速增长期，预计第二季度集团新能源汽车销售继续保持增长，销售规模持续扩大，带动新能源汽车收入及盈利持续提升。传统汽车业务：整体市场增速平缓、竞争依然激烈，集团传统汽车的销售预计将承受一定的压力。手机部件及组装业务方面：伴随着多个国际领先厂商高端旗舰机型的量产，集团金属部件业务继续保持快速增长，为集团带来良好的利润贡献。光伏业务：随着市场的持续增长和销售的继续提升，预计第二季度太阳能业务实现盈利。

公司增发150亿加码新能源汽车产业，底价57.4元：公司2016年2月2日获得证监会核准批复，拟计划募集资金不超过150亿，增发底价为57.4元。核准批复在6个月内有效，增发工作预计将于近期完成。

投资建议：考虑公司战略转型升级，动力电池扩展顺利、大额订单频出、新车型不断推出、产业链不断拓展等多重利好下，我们坚定看好公司未来几年高速发展态势，2016/2017/2018年EPS为2.29/3.23/3.98元，对应PE分别为26/18/15倍，目标价位85元，对应2016年37倍PE，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车、光伏销量不达预期。

恩华药业：高管增持股份，看好长期发展

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-06-22

事件描述

近期，我们跟踪了恩华药业的经营情况。

事件评论

高管增持股份，彰显发展信心：公司总经理孙家权于2016年6月21日以自有资金在二级市场上以19.18元/股的价格买入公司股份20.85万股，占公司股份的0.033%，买入金额399.9万元。孙家权此前通过持有恩华投资1.48%的股权间接持有公司股份，本次买入后直接与通过恩华投资间接合计持有公司0.55%的股份，彰显了高管对公司未来发展的信心。

与LSI公司合作，国际化迈出新的一步：公司以200万美元首付款、150万美元里程碑付款为对价，从LSI公司独家获得在中国境内进行新型丙泊酚注射剂(ProSQ)研发、生产、销售与进口的许可，同时获得LSI公司4%的股份以及LSI公司在美国特许销售异丙酚所得净收益的一部分，待ProSQ产品在中国上市后，公司也将按约定比例分成给LSI公司。这种新型丙泊酚注射剂作为麻醉药，具有无注射痛、无脂质代谢异常等优点，安全高效，有望逐步替代丙泊酚脂肪乳注射剂这一原有剂型，目前处于临床前开发阶段。

获得阿芬太尼等临床批件，麻醉与精神类药储备进一步丰富：公司近日获得盐酸阿芬太尼注射液、盐酸他喷他多片、盐酸右美托咪定注射液等3个麻醉药的临床批件与精神类药盐酸度洛西汀肠溶片的临床批件，麻醉与精神类药的储备将进一步丰富。

传统品种稳健增长，新产品逐步放量：公司老品种福尔利、一舒、齐拉西酮、加巴喷丁、力月西、利培酮将保持稳健增长，右美、度洛西丁、阿立哌唑等新品种将通过招标逐渐放量，是公司强有力的二线品种。公司涉及一致性评价的品种不多，已提前开展，目前进展顺利。

维持“买入”评级：公司作为国内中枢神经领域龙头，内生增长强劲，有外延式扩张的潜力，增长有望逐步提速。预计公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.63元、0.79元，对应PE为38x、30x、24x，维持“买入”评级。

风险提示：招标进度与新产品不及预期。

共达电声：转型文娱产业，构建艺人+影视稀缺资产

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：高辉 日期：2016-06-22

资产重组转型影视娱乐：

2015年12月公司发布重大资产重组公告，拟以11.43元/股发行1.66亿股及现金支付22.22亿元收购春天融和、乐华文化100%股权，交易作价41.2亿元。同时以13.02元/股向共达投资、杨伟等定增募集配套资金不超过32.73亿元，用于支付本次交易现金作价及未来影视剧投拍。公司正式向文化影视娱乐产业转型。

乐华文化，A股稀缺的艺人运作体系：

乐华文化是国内第一家做韩国模式的艺人经纪公司，公司已建立完善的艺人选拔培养体系，充分吸收韩国艺人培养运作经验，为艺人提供歌唱、舞蹈、表演全方位培养，随后通过音乐制作、商业演出和影视表演使艺人价值得到持续性发展。目前我国艺人经纪仍处于起步阶段，松散的管理、平庸的服务无法对艺人、经纪人形成凝聚力，经纪市场投资价值仍未获得重视。系统的经纪艺人机构必然是产业升级的大方向，乐华文化在A股市场的相关稀缺性值得长期关注。

影视艺人资源整合，凸显协同性：

春天融和在影视剧投资领域具备优秀的选材和内容培育能力，多部影视作品获得经济回报与口碑的双丰收。金马影帝黄渤的多部影视剧作品，著名剧作家刘和平的《雍正王朝》，导演管虎的《老炮儿》等均为公司出品，知名创作人同时作为参股股东与公司建立长期绑定关系。共达电声收购春天融和和乐华文化后，将会形成覆盖影视、音乐、艺人经纪全产业链发展平台，影视与艺人资源的协同性将得以凸显。未来2年40部影视作品计划是公司业绩持续高速增长的保障。

估值与评级：

我们看好共达电声重组后在影视娱乐市场的表现，参考承诺业绩，预测2016-2018年归母净利润分别为3.43、4.49、5.56亿元，对应增发后股本的EPS分别为0.44、0.58、0.72元，首次覆盖给予增持评级，目标价16.49元。

风险提示：

重组整合协同不达预期的风险。

松芝股份：稳中求进，静待爆发

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-06-22

公司是车辆空调龙头企业，涵盖客车、乘用车、轨道车及冷冻车等领域空调的制造销售。2015年营收30亿元，同比增长19%，净利润3.1亿元，同比增长12%。2016年大中客车空调受益新能源，乘用车空调受益新能源并有望切入合资品牌，轨道车、冷冻车正处于订单落地阶段，拟定增15.8亿引入战投加快发展。预计公司2016~2018年净利润CAGR为27%，当前估值对应2016年19倍PE，为基本面扎实、估值低的优质标的。

受益新能源，大中客车空调较快发展

2015年公司大中客车空调发货4.66万辆，同比增长17%，市场份额提升3个百分点至31%。受益政策支持下新能源客车的快速增长，2015年公司新能源大中客空调销量超1.6万台，同比增长超200%，成为公司大中客车空调业绩增长主要驱动因素。我们认为，新能源大中客车空调均价高出传统空调50%以上，毛利率均在40%左右，单车空调毛利高出50%以上，公司目前新能源客车空调销量占比超过1/3，将受益新能源客车的快速发展。

乘用车空调过去3年CAGR达40%，受益新能源并有望切入合资品牌

2015年乘用车空调需求规模约340亿元，远高于大中客车空调约45亿元的规模。受益客户不断开拓及配套率提升，营收从2012年的4.9亿元提升至2015年的13.5亿元，复合增速达40%。受益新能源汽车持续爆发，预计公司2016年新能源乘用车空调翻倍增长，并拟通过定增提升产能。2017年公司有望实现上海大众部分车型空调配套，打开合资品牌市场。

轨道车空调是公司未来利润新增长点

2015年轨道车空调实现营收3664万元，同比增长100%，新签订单1.2亿元，为2015年营收3.3倍。2016年前5个月新签订单超1亿元，与去年全年接近。我们预计未来5年轨道车空调需求规模约200亿元，公司正定增引入中国中车旗下金证投资等下游客户作为战略投资者，轨道车空调有望成为公司未来利润新增长点。

首次覆盖给予买入评级，6个月目标价25元

公司基本面扎实，拟定增引入下游客户等战投，拓展主业(4.15亿元)及补充流动资金(11.65亿元)，业绩估值有望双提升。预计公司2016-2018年EPS分别为0.90元、1.16元和1.51元。首次覆盖给予买入评级，6个月目标价25元，对应2017年21倍PE.

风险提示：汽车产销不及预期；非公开发行进度不及预期。