农林牧渔行业周报：养殖板块回调，优质个股再现投资机会

类别：行业 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东 日期：2016-06-17

市场回顾

本期，农业板块市场表现疲弱，养殖板块回调。1、本周，农业指数下跌近1%，在全部28个申万一级行业中排名第22位。2、二级子行业中，前期表现强势的畜禽养殖和饲料板块领跌， 唯有农业综合、农产品加工板块上涨，但涨幅不大。3、前10大涨幅个股散见于多个子行业，且涨幅较小，行业性机会尚未显现。多个养殖股出现在跌幅排行榜，养殖行业回调比较明显。

基本面

鸡价短期调整不改中期上涨趋势。近期，毛鸡价格盘整，商品代鸡苗价格高位震荡。我们认为短期调整不改中期上涨趋势， 主要理由是：1、疫情导致祖代鸡进口复关延迟，预计至少到年底才会复关。因此，2016年全行业祖代鸡引种量可能仅有30-40万套左右，这远远低于上一年(70万套)及均衡水平；2、下半年，换羽因素对父母代产能的扰动将逐渐弱化，祖代鸡引种不足对父母代产能的不利影响将得到体现，父母代鸡苗价格有望继续上涨；3、祖代鸡引种不足将反应到2017年的商品代鸡苗及肉鸡的产能上，看好2017年商品代鸡苗和肉鸡价格的表现。近期调整的原因主要是消费淡季的不利影响，预计随着旺季因素的来临，鸡价将再次启动上涨，启动时点可能在7月份。

猪价短期仍有望再创新高。经历了年初至今5个月的上涨行情， 猪价在5月底创出了21.20元/公斤的本轮新高，近期高位盘整。我们认为，盘整之后，猪价短期内仍有望再创新高，但幅度相对有限。未来再创新高的主要动力是：1、能繁母猪存栏量虽有持续回升势头，但仍处于近6年来的历史底部区域，也明显低于上一轮上涨周期(10-11年)的最低值。能繁母猪存栏水平低下将导致未来8-9个月内生猪供给的不足，即3、4季度全国生猪市场供给紧张格局不会有明显改观；2、下半年，终端消费旺季来临，对猪价又助涨作用。幅度相对有限，主要是因为存栏量开始恢复后，预计养殖户的看涨心理预期有所减弱，出栏意愿增强，出栏会提前。

饲料景气改善逻辑得到数据验证，下半年继续改善比较确定。饲料本轮景气改善的逻辑是：1、养殖效益较高，下半年养殖量的恢复比较确定，将带动饲料销量的逐月上升；2、豆粕价格近期出现大幅回升，但进一步上涨的潜力比较有限。再加上国内玉米价格低位运行，饲料成本下降和毛利提升的逻辑仍在。数据显示，5月份部分地区饲料销量是39.01万吨，环比增长2.16万吨，同比增长0.4万吨。数据验证了上述逻辑。

投资建议

农业板块回调，优质个股再现投资机会。白羽肉鸡价格短暂回调不改中期上涨趋势，继续推荐益生股份、民和股份。生猪价格短期内仍有再创新高，继续推荐天康生物、新希望，并关注牧原股份、正邦科技。饲料行业景气改善逻辑得到数据验证， 下半年景气改善比较确定，继续推荐金新农、禾丰牧业。

风险提示

疫病、畜禽价格变化不及预期、玉米等原料价格变化不及预期。

煤炭行业周报：动力煤需求旺季将至，有望继续小涨

类别：行业 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2016-06-17

截至6月15日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价上涨3元至393元。秦皇岛库存390万吨，周环比上升3%，供需两弱。需求指标表现平淡：沿海六大电厂库存天数下降1天至21天，日耗量56万吨基本持平。锚地船舶数量减少2艘至16.7艘，沿海煤炭货运指数下降1.3%。产地煤价中山西动力煤上涨2%左右，炼焦煤和无烟煤基本稳定。焦煤方面：钢铁价格经过连续下跌后本周有所反弹，缓解了一些炼焦煤的下行压力，但是未来进入钢铁需求淡季，而且总体经济下行压力不减，需求侧仍有一定偏负面因素。供给侧改革继续推进，但与276天工作日的政策相比，未来短期政策带来去产能的力度会偏小且缓慢。7、8月是动力煤旺季，需求改善，库存偏低，煤价有上升的空间。但是幅度可能不会太大。近期板块连续跑输大盘，我们仍然强调需求侧利好(货币政策、经济走势的边际变化等)才是板块启动的有力催化剂，供给侧改革稳步推进，但过程可能是缓慢而有波折的，需要一步步确认，对煤价更多是托底而非拉动。上市公司业绩方面，粗略估计半年报归属净利润会下降50%以上，2季度业绩环比改善不会太明显。我们维持板块中立的评级。建议重点关注供给侧改革受益、国企改革品种，西山煤电、盘江股份、冀中能源等。

支撑评级的要点

秦皇岛煤价反弹，产地动力煤小涨。截至6月15日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价上涨3元至393元，月同比上涨2.9%，年同比下降3%。产地煤价中山西动力煤上涨2%左右，炼焦煤和无烟煤基本稳定。

需求表现平淡，港口库存低位，供需两弱：秦皇岛库存390万吨，周环比上升3%，北方四港库存1,119万吨，皆在较低位置，六月份以来港口库存明显减少，主要是供给侧(调入量)减少，限产仍在继续。本周需求指标表现平淡：沿海六大电厂库存天数下降1天至21天，日耗量56万吨基本持平，库存下降3.7%至1,210万吨。锚地船舶数量减少2艘至16.7艘。沿海煤炭货运指数下降1.3%。

国际煤价近期表现较好，缓解进口煤数量上涨压力。国际煤价继续全线上涨，澳洲纽卡斯尔动力煤价格上涨1.5%至53.6美元。5月以来该指数上涨5.8%，大于秦皇岛煤价2%的涨幅，在一定程度缓解环比上涨的进口煤数量。

煤焦钢产业链仍有压力，焦煤需求侧偏负面。钢铁价格经过连续下跌后本周有所反弹，缓解了一些炼焦煤的下行压力，但是随着未来7、8月进入钢铁需求淡季，钢厂利润重回盈亏平衡点，可能会有压价情况，而且总体经济下行压力不减，需求侧仍有一定偏负面因素。

供给侧改革继续推进，但去产能力度或不及276天工作日政策。供给侧改革继续推进，4月各省陆续推出276天工作日的限产政策(产能直接减少16%)后，国企执行力度较好，导致规模以上企业煤炭产量5月同比大幅下降15.5%，前5个月累计下降8.4%。直接的影响是目前秦皇岛煤价比4月初上涨2%，对冲了需求的下降(5月火电发电量下降6.4%，跌幅进一步扩大).6月14日财政部引发《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》，公布了财政1,000亿元去产能专项奖补资金管理办法。财政部称5月中旬已经拨付276亿元。我们粗略测算按照煤炭按照70%给付，每人10万补偿标准，大约可以补偿19万人，只占煤炭从业人员的3.8%左右，资金偏少，需要地方政府和企业进行补充。与276天工作日的政策相比，专项资金的发放等政策带来去产能的力度会明显偏小且缓慢，因此期待短期产量比5月明显减少是不现实的。

投资建议：目前不管是港口还是煤企的库存都偏小，7、8月是动力煤旺季，需求改善，煤价有上升的空间。但是幅度可能不会太大，一来是经济下行压力仍然较大，仅靠季节性改善提升空间有限，二来是供给侧继续明显改善空间有限：继续去产能力度会不及276天工作日政策，而且目前限产的执行力度可能会受到煤价反弹空间影响。近期板块连续跑输大盘，我们仍然强调需求侧利好(货币政策、经济走势的边际变化等)才是板块启动的有力催化剂，供给侧改革稳步推进，但过程可能是缓慢而有波折的，需要一步步确认，对煤价更多是托底而非拉动。上市公司业绩方面，上半年秦皇岛5,500大卡煤价同比下跌16%左右(2季度环比增长2.6%)，加上限产导致产量普遍下降10%以上，限产导致吨煤成本会上升，粗略估计上市公司半年业绩会下降50%以上，2季度业绩环比改善可能不会太明显。我们维持板块中立的评级。建议重点关注供给侧改革受益、国企改革品种，西山煤电、盘江股份、冀中能源等。

传媒行业2016下半年策略报告：传媒三美，教育、体育和IP

类别：行业 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2016-06-17

市场回顾：传媒行业16年涨幅较低，消化前期估值。从年初至今的市场走势来看，传媒行业涨幅位居各行业倒数第三，消化了行业较高的估值。15年传媒行业表现强势，全年上涨88%。从年初至今个股涨跌幅排名前十的个股来看，外延并购仍是股价上涨的主要驱动力。从估值水平看，截至16年4月底，板块的静态市盈率为50.43倍，估值水平回落明显。

传媒三美之一教育。我们看好教育主要是四大逻辑：我们看好教育主要是四大逻辑：首先是政策催化，《民办教育促进法》今年下半年再次审议的可能性较大；第二是消费升级，家庭教育投资提升，教育已经成为家庭消费第二大支出；第三是技术升级，教育结合互联网/人工智能/AR等打开新空间；第四是企业并购有望加速，教育行业市场空间大，但是证券化率低，行业竞争分散，未来整合是趋势。

传媒三美之二IP。下半年迎接暑期档和贺岁档。暑期档电影大片云集，包括《魔兽世界》《三体》等，网络剧和电视剧也均有重磅推出，如《诛仙青云志》、《老九门》等，综艺节目多样化包括《挑战者联盟》、《战斗吧，男神》、《跨界歌王》等。此外，影视衍生品相关的公司也值得关注，如游戏、玩具等。除了暑期档，下半年还有贺岁档，也是一个重磅档期，15/16年贺岁档期《美人鱼》单片票房突破30亿元，彰显了贺岁档期的大容量。

传媒三美之三体育。看好体育产业的主要逻辑：首先，今年下半年体育赛事大年，行业关注度高。主要是6月份的欧洲杯和8月的奥运会双重催化。第二，体育产业利好政策频出，如近期发布的《中国足球中长期发展规划(2016-2050年)》和《体育发展“十三五”规划》，政策后期有望持续。第三，我国体育产业与发达国家相比差距大，空间也大。第四，通过国内上市公司不断收购优质资产以及优质标的进入资本市场，体育板块更具吸引力。

我们的选择：IP领域，我们看好慈文传媒(002343.SZ)、完美环球(002624.SZ)、奥飞动漫(002292.SZ)。教育领域，我们看好新南洋(600661.SH)、时代出版(600551.SH)、盛通股份(002599.SZ)。体育领域，我们看好中体产业(600158.SH)、浙报传媒(600633.SH).

风险提示：传媒板块系统性风险；制度政策不及预期。

电改系列报告之一：售电市场正式开启，关注具有优质客户资源的公司

类别：行业 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-06-17

2016年力争直接交易电量比例达到本地工业用电量的30%。根据我们的统计以及估算，2015年全国直购电视模在3000亿千瓦时左右，占全国全社会用电量的5.4%，占全国工业用电量的7.6%。国家能源局日前下发《关于征求做好电力市场建设有关工作的通知(征求意见稿)意见的函》提出2016年力争直接交易电量比例达到本地工业用电量的30%，2018年实现工业用电量100%放开，2020年实现商业用电量的全部放开。

购电价格较之目录电价下浮区间普遍在1-7分之间。云南、广西、四川、重庆、新疆等地的下浮则较大，达到1毛/千瓦时以上。以云南电网为例，存在“西电东送”降价部分强制分摊给省内发电企业以及对部分中小水电企业强制降价的不公平问题。

直购电电价差的演进逻辑。短期：牌照虽不再稀缺，但核心逻辑仍存在，从博弈角度来看，短期内广东省集合竞价市场购电价差仍有望维持在高位：中期：受益于输配电价格下行以及发电企业让利，用户直购电价格较目录电价之差有望维持在5分/千瓦时左右：长期：所有工商企业用户均可享受相对一致的电价，售电公司通过提供渠道和增值服务获取收益。

优选广东省内具备资源优势的公司，重点推荐智光电气。迪森股份，关注泰豪科技。电改在各地的推进节奏仍存在差异，整体来看南网区域省地要快于国网区域内省地，综合电改/售电侧改革试点区域要快于其他区域，其中广东省市场增量空间最大，重点推荐智光电气、迪森股份。

智光电气：用电服务+合同能源管理+售电业务。2016年底公司有望获得5000-6000家用电服务用户：2018年末公司可为3.7万用户提供用电服务业务，其可获取的用电量数据在313亿度左右，成为公司提供售电业务的庞大用户入口和基础。

迪森股份：供气。供热、供电一体化综合服务商。公司前期在广东省份签约的客户(大部分是工业园区)总产值达到1400亿左右，估计客户年用电量为30亿度电左右：在电改综合试点省份签约的客户总产值达到830亿，在其他省份签约的客户总产值达到1350亿左右，所有签约客户加起来达到3600亿左右，客户年用电量估计在58亿度电左右。基于前期良好合作关系，大概率上可为客户提供售电服务，形成供气、热、电综合服务。

风险提示：电改进度不达预期，政策变化风险。

电力及公用事业：分布式能源需“量体裁衣”，慎思笃行可点石成金

类别：行业 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2016-06-17

天然气分布式能源过去的发展不及预期：天然气分布式能源是一种清洁、高效的能源系统。国内的天然气分布式能源发展道路较为坎坷。截止到2014年底，国内已建和在建天然气分布式能源项目装机容量为380万kW，其中已建成项目82个，在建项目22个，筹建项目53个，与“十二五”规划的1000个左右天然气分布式能源站的目标相去甚远。

能源领域改革破除体制障碍，成为发展的催化剂：天然气分布式能源受到并网难和成本高两大因素的制约。新一轮电改将彻底改变电网职能，从赚取购销差价利润，变为只收取过网费的公共事业单位。天然气分布式能源与电网利益的相关性降低，并网难的问题有望得到解决。天然气门站价格大幅下调以及未来的天然气价格市场化改革则显著提升了天然气分布式能源的经济性。困扰天然气分布式能源发展的两大症结有望全面破除，天然气分布式能源迎来最好的发展时机。

天然气分布式能源的特征在于“因地制宜、量体裁衣”：每一个天然气分布式能源都在能源价格、负荷类型、设备选择、政策补贴上存在差异，不是标准化的系统。从设备制造层面来看，不同技术都存在发展空间，各种设备都面临竞争格局；从投资运营角度来看，一个优质的天然气分布式能源项目需要具备1)低气价或高电价，在销售端和成本端占据优势；2)稳定且可实现的冷热电负荷，保证项目的利用小时数；3)政府实质性支持政策；4)优秀的天然气分布式能源项目设计和运营，保证因地制宜的设计和高效的运行。

投资建议：我们建议关注大通燃气(000593.SZ)。大通燃气将全面转型天然气领域，分布式能源是未来最重要的发展方向，首个天然气分布式能源项目上海嘉定IDC分布式能源项目正在推进中。管理层慎思笃行，对于每一个项目都精挑细选，保证项目的盈利能力。公司市值小、业绩弹性高，未来在分布式能源领域的发展值得期待。

风险提示：项目推进不及预期。