北京君正：消费电子新方向，迎接新机遇

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2016-06-01

事件描述

近期，我们对北京君正进行了跟踪了解。

事件评论

教育电子业务逐步萎缩，消费电子新方向大势所趋。公司的教育电子业务主要包括学习机、复读机芯片，但该市场逐渐被智能平板替代，今年可能基本不贡献业绩。在消费电子业务方面，公司有三个业绩增长方向：1)智能视频业务，公司的T10芯片在二季度开始批量销售，由于代工厂产能吃紧+新产品备货不足，目前处于供不应求的状态，预计全年将有百万级颗芯片销售；2)智能穿戴业务，公司的M200芯片的优势在于低功耗，终端智能手表产品待机可达3-7天，目前下游客户主要包括果壳、映趣、沃邦等，不排除后续切入国内更大客户的可能性；3)智能家居和物联网业务，公司的X1000芯片在2015年底实现量产并销售，具体产品包括智能音响、智能玩具等主控芯片，预计今年能够实现稳定供货。

目前选择的三个消费电子新方向无软件兼容问题。曾经公司是最早切入平板电脑主控芯片的厂商之一，但后来由于大型游戏软件的兼容性问题导致公司逐步失去竞争力。公司目前切入的消费电子终端芯片领域不存在软件兼容性问题，且公司产品功耗低、性价比高、稳定性好，有较强的竞争力。

自主研发Xburst核，低功耗优势明显。公司拿到MIPS的架构后自主研发名为Xburst的CPU核，由于公司长期的设计经验的积累，其低功耗性能最具竞争力(只有当前ARM产品的1/3-1/2)。延长便携式设备使用时间的方式除了加大电池电量外，降低功耗也是重要路径，受到市场广泛关注。目前公司还在积极研发Xburst2型CPU核，为下一代处理器做好技术储备。

股权激励授予完毕，后续业绩逐步好转。公司采取股票期权激励的管理方法，主要是针对中层管理人员和核心员工，覆盖面有100多员工，授予价格24.94元/股。看好公司消费电子新产品逐步打开市场，预计2016-2018年的EPS分别为：0.30元、0.44元、0.53元，给予“增持”评级。

风险提示

系统性风险；下游应用放量不及预期。

华录百纳：合作暴风魔镜，加码VR内容

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-06-01

投资要点

事件：华录百纳与北京暴风魔镜科技有限公司签署了《战略合作协议》。双方有意建立全面战略合作关系，利用各自的优势在业务捆绑、市场影响、产业推动等领域进行广泛深入的合作，充分发挥各自优势，提升双方的市场占有率及竞争力，共同开拓潜在市场。

切入VR 内容领域，拓宽内容展示渠道。华录百纳此前披露3年10亿级别的VR 战略，同时成立VR 事业部，致力于在VR 内容领域深耕。此次与暴风魔镜合作，公司将发挥在综艺、影视、体育等内容生产领域的优势，为暴风魔镜提供强大的内容支持，凭借在内容营销领域的客户积累和运营能力展开合作项目的商业运营，同时暴风魔镜也将在全景直播/录播工作中发挥技术专长并为公司的内容产品提供播放、宣传与推广的平台，拓宽华录百纳内容展示、输出的渠道。

内容二次招商，增厚业绩。本次协议规定，华录百纳VR 内容在暴风魔镜自有平台及其下级各子域名与软硬件客户端播放，涉及到广告植入或者用户收费的，双方将进行收益分成。我们认为这可与蓝火强大的内容营销能力协同，再搭配公司丰富的内容储备，实现旗下优质内容的二次招商，快速增厚业绩。

内容+体育+营销+VR，泛娱乐化多元发展。公司依托蓝色火焰丰富的客户资源和内容营销经验，搭配以强大的内容创作团队，形成了以传媒娱乐内容为核心，多板块协同发展的产业布局，实现了影视、综艺、体育、音乐等业务板块之间的横向协同，内容制作和内容营销之间的纵向协同。同时战略布局VR 产业，着眼与VR 内容领域，推动VR 技术与公司优质文化内容的有机融合，最大限度挖掘潜在利润空间。

业绩预测：预计公司2016-2018年实现的收入分别为24.03亿元、31.39亿元和38.27亿元，分别同比增长27.5%、30.6%和21.9%；实现归属母公司的净利润分别为4.02亿元、5.06亿元和5.86亿元，分别同比增长50.44%、25.97%和15.84%。对应EPS 分别为0.57元、0.71元和0.83元。作为A 股中稀缺的在内容、营销、体育、VR均有布局的多元化传媒公司，协同效应将逐步显现。我们给予公司2016年48XPE，对应目标价27.4元，维持“买入”评级。

风险提示：1)综艺、影视制作进度、收视效果不达预期；2)人才流失风险；3)市场整体风险偏好下移风险。

巨星科技：AGV及激光雷达在其中的应用

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君 日期：2016-06-01

近期，深圳怡丰机器人公司的“停车机器人”在网络上走红，央视《新闻联播》报道了其创业历程和创新特点。根据公司介绍，怡丰的“停车机器人”是激光导航的AGV，其定位精度误差少于5毫米，行驶最高速度达到1.5米/秒，平均载重量为2.5吨。与传统停车方式相比，使用AGV不仅方便，还可以使现有停车场增加40%以上的停车位。

AGV优势鲜明，应用潜力持续开发：AGV即自动导引运输车(AutomatedGuidedVehicle)，是指装备有电磁或光学等自动导引装置，能够沿规定的导引路径行驶，具有安全保护以及各种移载功能的运输车。AGV以轮式移动为特征，较之步行、爬行或其它非轮式的移动机器人具有行动快捷、工作效率高、结构简单、可控性强、安全性好等优势。AGV与叉车、托举装置等结合，用于物流仓库、制造车间，成为物流和工业领域的重要装备；而深圳怡丰将AGV与梳齿型停车装置结合，成为“停车机器人”。我们认为，AGV由于自身具有的优势，结合功能模块，仍有大量的应用场合可以开发。

激光雷达具有关键位置：应用于高端AGV的激光雷达价值量通常达到人民币10万元以上，是目前依赖于进口的关键设备。巨星科技联合华达科捷、国自机器人、杭叉集团等多方力量，正在推进激光雷达的国产化制造，以及在AGV叉车、智能驾驶等领域的应用。

盈利预测和投资建议：预测公司2016-2018年分别实现营业收入3,690、4,220和4,852百万元，EPS分别为0.564、0.665和0.772元。公司主业稳健、新产业加快，结合业绩和估值，我们继续给公司“买入”投资评级。

风险提示：汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险；激光雷达国产化进程具有不确定性。

光线传媒：入股猫眼电影，完善电影产业链布局

类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2016-06-01

结论与建议：

公司发布投资公告，以15.83亿元的对价购买猫眼电影19%的股权，控股股东光线投资则以1.76亿股上市公司股权(总股本的6%)为对价换取猫眼电影28.8%的股权，并以8亿元现金对价购买另外9.6%的股权。本次加以完成后，上市公司和控股股东光线控股合计持有57.4%的股权，从新美大手中接过了完成分拆整合的猫眼电影的控股权。 公司不断增强电影制作实力，并围绕内容生态系统加大投资力度，本次入股猫眼电影可以获得在线购票的线上流量入口，与公司的影视娱乐内容制作形成优势互补，进一步完成影视娱乐全产业链布局。我们维持之前的盈利预测，预计2016-2017年实现净利润5.61亿元7.08亿元，YOY+40%和26%，按最新股本计算，EPS为0.19元和0.24元。当前股价对应P/E为60倍和47倍，维持“持有”投资建议。

15.83亿购买猫眼19%的股权：公司发布投资公告，以15.83亿元的对价购买猫眼电影19%的股权，控股股东光线投资则以1.76亿股上市公司股权(总股本的6%)为对价换取猫眼电影28.8%的股权，并以8亿元现金对价购买另外9.6%的股权，合计持有38.4%股权。本次交易完成后，上市公司和光线控股合计持有猫眼电影57.4%的股权。本次交易猫眼电影的整体估值为83.33亿元，低于稍早前完成融资的微影时代116亿和淘票票(原淘宝电影)137亿的估值水平。

电影在线购票战火正烈：猫眼电影是国内领先的互联网电影购票和互动社区平台，主要业务包括在线购票、用户互动社交、媒体内容营销、电影衍生品销售等。稍早前，新美大宣布完成对旗下的猫眼电影与大众点评网的电影业务的整合，新的猫眼电影成为独立运营公司。易观智库的报告显示，2015年国内电影线上出票量已超过总票房的70%。猫眼电影+大众点评网的市场份额为超过34%，位居第一，BAT旗下的微票儿、百度糯米、淘宝电影分列2-4位，市场份额分别为16.3%、15.26%和9.47%。票补仍将是在线购票行业的主要竞争手段，BAT的深度介入将进一步点燃票补大战的战火。

完善影视娱乐内容生态系统：近年来公司围绕“内容”核心进行投资布局，目前已投资了近50家内容相关公司。2016年公司将继续战略投资和布局，延伸至内容产业的更多领域和环节，打造国内最大的内容生态系统。本次入股猫眼电影可以获得在线购票的线上流量入口，与公司的影视娱乐内容制作形成优势互补，进一步完成影视娱乐全产业链布局。随着BAT的介入，在线购票行业的竞争日趋激烈，票补大战持续升级，预计猫眼电影短期内难以摆脱亏损局面。控股股东主投，上市公司参股的模式，有利于减少对上市公司业绩的负面影响。

盈利预测：我们预计公司2016-2017年实现净利润5.61亿元7.08亿元，YOY+40%和26%，按最新股本计算，EPS为0.19元和0.24元。

风险提示：电影票房、电视栏目及广告收入、电视剧收入、游戏流水收入的不确定性较高。

三变科技：收购南方银谷，资产优异高成长

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成 日期：2016-06-01

公告最新收购预案，南方银谷业绩承诺高增长。

公司5月30日晚公告收购最新预案(较之前一版略有改变)，公告表明公司收购南方银谷100%股权，三变科技需向交易对方发行股份共计127,139,508股，并支付现金共计102,894.66万元，作价金额共计28,0000万元。南方银谷承诺净利润在2016年度、2017年度和2018年度分别不低于10,000万元、22,000万元和38,000万元，复合增速80%。

南方银谷先发优势明显，国内市场资源一家独大。

从目前的市场竞争格局来看，除部分运营商在地铁有布局4G基站，地铁WI-FI并没有中国电信、中国移动、中国联通等三大运营商参与建设。在现有的地铁Wi-Fi市场中，公司运营里程合计1500公里，占总里程数70%；北上广深一线城市中，除北京之外，公司是其他三地地铁的Wi-Fi独家运营商，南方银谷占75%的市场份额。2016年公司的资源标的为北京、天津、西安、南昌、杭州、成都六大城市，预计今年的市场份额达到80%。

WI-FI、iBeacon及PIS三者合一，“运营级平台+核心技术优势”衍生无限盈利空间。

基于WI-FI、iBeacon的定位及大数据分析，可以提供精准的LBS信息服务及地铁出行信息，前者提供给用户店铺级别单位的位置信息，而后者提供给的是柜台级，线下与线上在出站前与出站后实现了无缝衔接，亿级基础之上衍生无限盈利分支，前景可期。从目前公司的客户情况来看，仅上海地铁的日活用户就达到接近200万人，而考虑到目前南方银谷整套系统正常运营不到三个完整的季度，拥有此成绩较为出色，未来依靠各条线的用户基础，能够获得广告以及游戏收入，从而获得流量变现。

看好南方银谷战略布局，首次给予“增持”评级。

公司此次收购成功向地铁移动互联网转型，标的资产卡位优势明显，部分地铁线的运营初获成果，较为优异。因为本次收购事项具备不确定性，我们暂不考虑本次收购带来的影响，预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.07/0.07/0.09，我们看好标的方南方银谷在地铁Wi-Fi独特的布局和未来流量的巨大变现价值，首次给予“增持”投资评级。