安泰科技：新材料航母，混改东风起，扬帆再远航

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁，衡昆 日期：2016-05-05

安泰科技是钢研集团旗下的功能材料、粉末冶金材料和特种材料产业航母，2011-2014年经营持续下滑。2011年起因产能利用率不足、市场竞争力下降和激励机制缺位陷入困境，2014年出现创立以来首次亏损。

公司技术积累雄厚，市场份额靠前。坐拥7名院士和60多位博士组成的豪华科研团队，并拥有国家级企业技术中心和大量专利储备。难熔材料、非晶带材、高速工具钢、磁材、金刚石工具和焊丝市场份额均排名全球前列，坐拥广阔细分市场份额。

借混改东风，2015年迎来发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点。公司管理层换届形成了“6+1”的板块布局、“一体两翼”的内生外延战略并明确了资本运作的方向，战略拐点形成。核心骨干持股计划出资1.6亿元锁定三年，激励机制拐点形成。2015年主业已扭亏为盈，未来受益磁材、非晶带材和粉末冶金等高速增长，2016年净利润将继续高速增长，业绩拐点明确。

上游资源注入，下游产业整合，磁材业务有望充分受益稀土上涨。大股东承诺在2016年12月31日前完成稀土矿注入，按照目前市场可比估值估算，大股东稀土矿权益估值在28亿-63亿之间。

内生增长潜力巨大，非晶带材业务2015年成功实现扭亏为盈，未来高增长可期。非晶带材2015-2017年产能分别为2.8、3.6和5.8万吨，产能持续释放、下游需求强劲，业绩高增长可期。粉末冶金业务整合，主业全面回升。

外延实力强劲，产业链上下游资源丰厚，资本运作空间极大。公司坐拥强大的技术储备和市场份额，外延并购空间广阔，资本运作能力强，若再次出现天龙钨钼式精彩并购，市值有望再次突破。

三大拐点驱动市值重估，未来市值不可限量。发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点将驱动市场重新认识安泰科技，并引发市值重估。

投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价18.0元/股，对应2017年50xPE。我们预计公司2016-2018年EPS预计0.20元、0.36元和0.54元，对应净利润增速分别为133.3%、83.2%和47.7%。考虑公司新材料领域业绩拐点到来，内生增长潜力巨大，外延并购空间广阔，给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价18.0元/股，对应2017年50xPE.

风险提示：1)天龙钨钼利润不达预期；2)各类新材料下游需求低于预期。

健盛集团点评报告：盈利能力持续提升，迎接业绩释放黄金期

类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏 日期：2016-05-05

事件：4月28日晚公司发布2015年年报及2016年一季报，报告期公司分别实现营业收入7.15亿元(YoY+10.83%)和1.54亿(YoY-3.19%)；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿(YoY+31.58%)和0.48亿(YoY+137.87%)；2015年利润分配方案为每10股派发现金红利1.00元(含税).

“秀”外“慧”中毛利率持续提升

公司2015年实现境外销售收入6.23亿元(YoY+9.24%)，其中欧洲与澳洲增速明显，分别实现营收3.59亿(YoY+16.29%)和0.83亿(YoY+8.79%)，欧洲地区营收占比达到50.5%。2015年公司外贸客户的销售额历史上首次突破了1亿美元。境内收入方面实现0.87亿元(YoY+22.66%)，受益于国内贴牌业务和自有品牌业务增长。JSC健盛品牌增速喜人，2016Q1实现营收758万元(YoY+560.59%)，已占2015年全年销售金额64%。

公司产品毛利率提升，显示出良好的盈利能力。2015年棉袜产品整体毛利率30.51%，较上年增加8.32个百分点。境外营收毛利率29.61%，增加8.78个百分点；境内业务毛利率36.99%，增加3.42个百分点。2016Q1公司毛利率32.24%，继续呈现出略有上升的局面。

新增产能进入释放期美国市场值得期待

目前国内1.8亿双棉袜产能的产能利用率在97%左右，未来产能增加主要在越南，包括健盛越南年新增13000万双棉袜、年产2000吨氨纶、橡筋线项目，越南印染，年产6500万双高档袜子、15000吨染色产品；国内方面，健盛产业园拟在产能搬迁的基础上建设年产10000万双中高档棉袜、1300吨氨纶橡筋线智慧工厂迁、扩建生产线项目。随着项目的逐渐投产，产能进入释放期。

客户方面，2015年公司新开发美国市场，获取新客户包括H&M、UnderArmour、Stance等，预计随着越南产能释放，受益于TPP协议带来的关税优势，公司在美国这一仅次于欧洲的全球第二大袜业市场的开拓值得期待。

国内开店在即看好“健盛之家”前景

“健盛之家”品牌是公司国内市场开拓发展的重点，今年则是开店起步之年，根据公司规划，2016计划新开50-70家店铺。棉袜、丝袜、文胸内衣为主打的贴身衣物全品类产品，品牌产品定位为高品质的平价产品，门店形式初期以直营为主，时机成熟后将主要发展“直管式加盟”模式。首批店铺将开设在浙江、江苏等周边一二三线城市，预计5月开业，公司规划中明后年开店数量将分别达到200和500家，争取2018年实现盈利，最终实现自有品牌超过制造业务。

盈利预测及估值

我们持续看好公司专注主业、延伸布局的战略，看好公司海外客户拓展及自有品牌在国内市场的前景，随着产能释放与转移、品类扩张及自有品牌建设，我们坚定认为未来3-5年是健盛业绩释放黄金期。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.47、0.59、0.89元。

青岛海尔：一季报净利润增长超预期，白电龙头布局正当时

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2016-05-05

公司整体业绩符合预期。2015年公司实现营业收入897.48亿元，同比下滑7.41%，实现归属于上市公司股东净利润43.01亿元，同比下滑19.42%，对应EPS0.71元，其中第四季度实现营业收入271.11亿元，同比增长2.53%，归属于上市公司股东净利润8.69亿元，同比下滑22.46%，对应EPS0.14元。2016年第一季度公司实现营业收入222.37亿元，同比下滑8.35%，实现净利润15.97亿元，同比增长48.12%，对应EPS0.26元。(青岛海尔收购海外白电资产完成，2014年度财务数据进行重述，本报告正文采用调整后数据)行业低迷，公司营业收入小幅下滑。2015年公司实现收入897亿元，同比下降7.41%(扣除章丘电机和特种电机两家公司不再并表影响，同比下降4.50%)。内销方面，2015年以来，公司除了在白电高端领域继续巩固优势之外，针对中低端市场积极开发产品，使得公司市场占有率进一步提升。根据中怡康数据显示，2015年冰箱零售份额为27.4%，同比提升1.4个百分点；洗衣机零售份额26.5%，同比提升0.33个百分点；空调零售市场份额为12.01%，微降0.30个百分点。2016年一季度延续市场占有率提升趋势，公司冰箱占比18.86%，同比增长2个百分点，洗衣机占比25.62%，同比增长0.61个百分点，空调占比11.02%，同比下滑1.35个百分点。出口方面，公司2015年海外市场实现销售收入186.50亿元，同比微降0.2%，并购GE家电业务，完善与提升全球市场布局，全球大家电零售量占全球市场的9.8%，第7次蝉联全球第一。我们认为2015年公司的内销战略调整作用显现，布局海外运营有利于提升国际业务收入，我们预计2016年二季度公司收入将持续上升。

毛利率提升，费用率下降，盈利能力持续改善。原材料价格下滑、产品结构改善使得2015年毛利率提升0.35个百分点至27.96%，销售费用同比增加1.56个百分点至14.60%，主要是由于公司强化卡萨帝高端品牌以及渠道建设投入增加，综合影响下，公司净利润率小幅下滑0.94个百分点至6.60%。公司一季度毛利率同比增长0.93个百分点至28.59%，毛利率水平改善，销售费用率下降0.29个百分点，综合影响下，一季度公司净利润率同比提升2.95个百分点至8.76%，盈利能力持续改善。我们预计公司2016盈利能力将持续增强。

智慧生活生态圈建设与“创客”经济带来新活力。公司持续战略性投入U+智慧生活平台及其产业生态圈建设、互联工厂及众创汇个性化定制平台建设，海尔优家APP自15年4月份正式上线后，累计用户数超过1000万，活跃用户数超百万；海尔突破公司边界，将公司分散成为无数个创业小团队，激发公司活力，同时给公司未来新业务、新模式提供储备。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年—2017年每股0.79元、0.88元的盈利预测，同时新增2018年盈利预测每股收益1.02元，对应的动态市盈率分别为11倍、10倍和8倍，维持“增持”投资评级。

江西铜业：一季度利润同比增长49%，业绩符合预期，长期看资源自给率提高提升公司盈利水平，维持增持评级

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-05-05

一季度净利润同比增长49%，业绩符合预期。江西铜业一季度实现营业收入388.50亿元，同比增长19.66%，实现净利润2.01亿元，同比增长49.27%。受益于金属价格上涨和销量小幅提高，一季度江西铜业收入和净利润同比增长，毛利率同比上升0.5个百分点，业绩符合预期。

货币现象驱动铜价阶段性上行，铜市过剩压力仍在。2016年经济下行压力仍在加大，金属铜的市场需求难以出现大幅增长。从供给端看，铜矿供给仍然处于扩张周期，国际铜业研究组织(ICSG)预估2016年全球铜矿产能将达到2420万吨，同比增长6.31%，增速为5年最高。消费端不振和供给增加将对铜价造成压制，但短期汇率重估和资产配置将加大铜价波动。

我们预计2016-2018年沪铜平均价(含税)为37000元/吨，35000元/吨，39000元/吨。

加工费小幅下滑，但加工企业仍能保持盈利。2016年铜精矿长单加工费为97.35美元/吨，相比2015年107美元/吨下滑接近10%。尽管加工费有所下滑，但是在当前加工费水平下冶炼企业能够保持盈利，为了降低风险，江铜对所有外购冶炼铜采取套期保值措施。

非公开发行提高资源自给率，长期有望提高公司盈利水平，维持盈利预测和增持评级。从长期来看，尽管铜市将经历较为漫长的产能出清过程，但是江铜资源优势突出，拥有国内最大铜矿德兴铜矿，年产铜金属约21万吨。为充分发挥资源优势，江铜公司2016年2月26日发布非公开发行预案拟募资不超过35亿元用于投资城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目、德兴铜矿五号尾矿库项目和补充流动资金。公司目前年产精矿含铜金属量为21万吨/年，本次非公开发行募投项目有望为公司增加自产铜金属量近10万吨/年。通过提高原料自给率、优化财务结构、降低财务费用，公司长期的盈利水平将有望得到提升。我们维持盈利预测不变，预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.27,0.25和0.81元，对应EPS分别为51倍，55倍和17倍，考虑到资源自给率提高以后公司长期盈利能力增强，维持“增持”评级。