黄山旅游：2015年纯利同比增长41%，后劲仍足

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：李晓璐日期：2016-04-15

结论与建议：

公司2015年实现归母净利润同比增长41%，扣非后同比增长34%。高铁开通对提升客流作用明显，公司独特的景区资源将吸引各方游客到访，成为推动业绩持续增长的动力。当前股价对应17年PE 为29.7倍，维持买入的投资建议。

业绩报告：2015年公司实现营业收入16.64亿元，同比增长11.73%；实现归属上市公司净利润2.96亿元，同比增长41.36%；对应每股收益0.62元。符合预期。全年毛利率49.9%，同比增加1.1个百分点。分季度看，4Q 实现营业收入4.42亿元，同比增长16.45%；实现归属上市公司净利润350万元，同比扭亏。

业绩点评：我们认为公司营收增长主要得益于2015年7月黄山京福高铁全线通车，带动客流快速上升，2015年全年接待游客318.28万人，同比增长7.1%。而纯利同比增速快于营收增速的原因主要是毛利率增加同时期间费用率降低。

分红预案：拟每10股分配现金红利1.80元，每10股转增5股。

分业务状况：景区业务：实现营收2.79亿元人民币，同比增加6.3%；索道业务：新玉屏索道(改造)于2015年6月投入运营，提升索道接待能力近1倍，所有索道累计运送游客575.42万人次，同比增长9%，但由于人均票价下降约10%，全年分部营收3.61亿元，同比增长微降1.48%。酒店业务：实现营收5.29亿元，同比增长增长11.8%。旅游服务业务：实现营收3.7亿元，同比增长增长6.24%。餐饮业务：公司加快徽菜餐饮业务的建设，成立徽商故里，2015年新拓展2家，营收突破1亿元。计划2016年新拓展1-2家，三年内营收接近3亿元。

行业前景：2015年国内游客达到40亿人次，同比增长10.5%，国内旅游收入34195亿元，同比增长13.1%；出境旅游人数达到1+.2亿人次，旅游花费1045亿美元，分别增长12.0%和16.7%。由于旅游产业链长，消费带动系数大，旅游业成为当前经济转型期受到政策大力扶持的行业之一。政府工作报告中明确提出“落实带薪休假制度，加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设，规范旅游市场秩序，迎接正在兴起的大众旅游时代”。

未来看点：公司的景点资源得天独厚，而高铁建成通车大大提高了交通的便捷性，有助于带动客流量快速增加。2015年7月1日黄山京福高铁全线通车，每天67列动车停靠黄山市，受此带动，黄山风景区2015年下半年接待游客187.83万人次，同比增加11%，显著快于上半年2%的同比增速。另据黄山风景区管委的数据，2016年前三个月，黄山风景区共接待进山游客62.29万人，同比增长33.91%。由于一季度属于旅游淡季，因此游客大幅度同比增长与高铁建成通车有很大的关联。目前，杭黄高铁已开工建设，预计2018年建成通车，皖赣铁路扩能改造工程也已正式启动，未来的交通网络将更加完善，通行便利性持续提高。

盈利预测：预计2016-2017年公司实现净利润3.92和4.35亿元，YoY分别增长33%和11%，对应每股收益0.79元和0.87元。

鱼跃医疗：器械稳步增长，医云值得期待

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：江维娜日期：2016-04-15

15年业绩低于预期，16Q1快速增长。

2015年公司收入21.0亿(+25.1%)，归母净利润3.64亿元(+22.7%)，均低于预期(收入与归母利润增速预期为30.6%和35.0%)；扣非净利润3.51亿(+31.36%)，EPS 0.62元(预期为0.69元)。公司2016Q1快速增长，收入7.27亿(+35.7%)，归母净利润1.42(+30.9%)，EPS0.24元(+26.3%).

主营业务低于预期，关注重点产品增速。

扣除上械并表，15年收入18.1亿(+7.6%)净利润3.4亿(+15%)，低于预期(预期收入与利润增速为12%和21%)。电子血压计、制氧机、雾化器、睡眠呼吸机、留置针、真空采血管是业绩增长主要动力。2016Q 扣除上械并表，收入约5.9亿(+9.6%)，净利润约1.3亿(+19.8%)，其中制氧机增长约20%。

上械集团稳健成长。

上械15年并表收入与利润为2.94亿和2,380万元，净利率8.1%超过预期(预期为5%)。我们预计上械收入未来保持10%-15%的增速，净利率在减员增效和股权激励等措施后未来2-3年达到医疗器械平均15%的净利率水平。

医云规模快速增长。

目前医云上线专家数9000多人(2015Q3:3500多人)，线上诊所数400多家(2015Q3:100多家)，注册用户数29万人(2015Q3:约4万人)，显示出良好的发展势头。公司与辉瑞的战略合作在3月份正式启动。随着辉瑞心血管专家入驻，我们认为医云的专家数、诊所数将持续快速增长，预计注册用户数在年内突破百万。医云规模的快速增长也引起了许多药企和药房的关注，未来不排除更多B2B 合作的可能。但短期内医云业务对业绩贡献不大。

下调盈利预测，但维持“增持”评级。

我们下调公司2016-18年EPS 分别为0.77/0.92/1.09元( 原预测为0.88/1.09/1.31元)， 同比增长24%/19%/19% 。当前股价对应估值为42x/36x/30x。虽然短期估值较高，但公司收购上械集团并购整合后，未来内生外延成长可期，且医云模式进展迅速有望给业绩带来弹性，因此我们维持对公司的“增持”评级。

海默科技公司研究报告：着力发展油气田环保业务

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王晓林，邓勇 日期：2016-04-15

投资要点：

着力发展油气田环保业务。海默科技为抓住现阶段油气田开发环保要求日趋严格的发展机遇，拟着力布局车载式油气田环保装备的研发、生产和配套技术服务，从而提高公司在“泥浆不落地”和“压裂返排液处理”车载式环保装备的生产能力和技术服务能力。实现公司油气田服务产业链的丰富和规模扩张，进一步提升公司整体竞争力，保障业绩持续增长。

非公开发行股份募集资金。海默科技拟向符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他境内法人投资者、自然人等不超过5名(含)的特定对象非公开发行A股股票。发行数量不超过6000万股(含6000万股)，募集资金总额不超过72000万元，募集资金主要用于油气田环保装备生产研发基地建设项目。

油气田环保市场前景广阔。油气资源开发带来的环境污染问题日益严重，同时，国内油气田环保装备处于起步阶段，市场空间巨大。上市公司环保设备生产技术成熟，设计制造的“泥浆不落地”和“压裂返排液处理”环保设备已能满足工程应用要求，技术优势明显。

l海外上游业务取得突破。上市公司在2012——2014年连续收购3个海外非常规油气开发区块，合计权益面积达13000英亩，2015年公司完成一口生产井，初期产油量100桶/日。随着目前国际油价的上涨，未来公司油气勘探开发业务有望实现盈利。

前期收购资产盈利稳定。2014年10月，上市公司通过发行股份并募集配套资金，以4.2亿元收购清河机械100%股权，使公司在油田设备压裂泵液力端制造领域实现了跨越式发展。清河机械对2014——2016年的经营效益进行了承诺，并且2014和2015年的经营业绩均达到承诺指标，2016年，清河机械承诺业绩5040万元，有望继续超额实现业绩承诺。

盈利预测与投资评级。公司收购清河机械有望继续实现稳定盈利，同时2016年公司油田环保业务有望取得突破，未来市场空间大。我们预计公司2016——2018年EPS分别为0.11、0.23、0.43元(按照发行完成3.85亿股测算)。公司2015——2018年净利润CAGR达到151%，按照2017年EPS以及55倍PE(PEG为0.36)，我们给以公司12.65元的目标价，首次给以“增持”投资评级。

风险提示：国际油价波动风险，新业务开拓进度不达预期，境外经营风险。