金河生物(002688)：不鸣则已，一鸣惊人

公司发布2016年一季报预告，净利润同比大增110-150%至4954-5898万元；各项业务齐头并进，发展势头喜人，预计全年净利润将超2个亿，同比翻番。

预计2016年金霉素销量5万吨，玉米价格下降将新增近5000万净利润。主要原材料玉米价格大幅下降提升毛利。2016年一季度内蒙的玉米价格同比下跌4-500元/吨，按照两吨玉米产一吨金霉素估算，每吨金霉素成本下滑近1000元，与硕腾五年期合同锁定终端售价，每吨金霉素新增近1000元净利润。

潘菲尔德内部管理改善，协同效应显著。2014年10月完成对竞争对手正大生化的美国客户潘菲尔德100%股权收购后，海外业务拓展加速，龙头地位得到进一步巩固，一季度母公司及潘菲尔德的表现双双超预期。预计2016年潘菲尔德将为母公司带来6000吨金霉素、9000万收入和1000万净利润的增量。

环保业务高速增长，首单异地项目即将落地。金河环保二期工程于2015年下半年建成投产，2016年一季度达到满产，同比实现翻番以上的业绩增长。第一单省外业务石药集团污水处理订单有望于近期落地，将新增约5000吨/日的污水处理量。预计未来将采取合资公司等多种模式推进跨行业和跨地区业务拓展，2016-17年金河环保有望维持50%以上的高速增长。

战略进军动物疫苗，2016年下半年有望爆发。2015年5月成立控股子公司金河生物制品，同年收购生产资质齐全的老牌疫苗企业杭州荐量67%股权，快速切入百亿级动物疫苗市场。战略定位高端市场苗，加大研发投入，扭转产品结构，猪圆环有望率先突破。未来三到五年，疫苗板块的净利润有望突破1.5亿元，对应的市值将超过50亿元，足以再造一个金河。

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2015/16/17年营收为12.48/17.08/20.48亿元，净利润为0.99/2.03/2.71亿元，PE仅为53/26/19倍，半年内目标价区间为36.00-40.00元，维持“强烈推荐-A”投资评级。（招商证券）

金一文化(002721)：外延落地业绩翻倍，产业链生态布局雏形渐显

以收购实现业务、产品、区域的综合拓展，经营性利润翻倍增长。报告期公司实现对浙江百年珠宝品牌越王珠宝100%股权和主业位于江苏、安徽的宝庆尚品51%股权收购。收购业务增强公司综合市场延拓能力：1)二者主要以直营零售业务为主，直营网点超过100家，助力公司实现由代销、经销等批发业务向零售业务延伸；2)实现从贵金属工艺品向珠宝首饰产品延拓；3)开拓江浙皖市场。报告期收入同比增长26.94%，剔除收购并表影响，收入同比下降约8%。综合毛利率提升3.71个百分点至10.92%，主要由于收购推升零售业务(毛利率23.15%)占比提升14.14个百分点至15.96%以及高毛利的珠宝首饰(毛利率16.75%)占比提升18.49个百分点至30.37%。报告期归属净利润1.53亿元，同比增长122%，收购标的归属净利润测算为1.15亿元，剔除其影响归属净利润同比下降46%。综合来看，剔除非经常性影响，公司报告期经营性利润翻倍增长。

重视研发设计，创新产品树立核心竞争力。在渠道拓展基础上，公司不断强化研发制造能力，以创新产品作为核心战略。自建黄金珠宝产业园、投资设立金一智造，从单一的委外加工过渡到自主生产和委外加工相结合；参股金一科技，涉足黄金珠宝行业高端制造；与瀚博科技战略合作，将先进的3D打印技术应用于传统的黄金珠宝首饰生产中，以实现个性化产品开发。同时，与心麦科技合作成功打造健康智能指acare；投资持有深圳可戴40%股份；拟收购广东乐源51%股权，布局智能可穿戴的创新消费产品，以建立持续产品竞争力。

参股并购基金，并积极延拓上下游业务，产业链生态布局日趋完善。公司参与设立西部金一文化创意产业基金(规模2亿，占股24.99%)、参与设立深圳金一红土投资基金(规模10亿，占股10%)将围绕产业链进行优势资源整合。同时，收购卡尼小贷60%股权，增强产业链金融服务能力；基于客户大数据，与金大师合作拓展“金生宝”产品，开展客户理财业务能力。产业链生态布局平台雏形逐渐显现。

投资建议：重创新+强执行，黄金珠宝产业链整合者，首次覆盖，给予“增持”评级。公司重视产品研发和创新，并把握黄金珠宝市场机会，外延并购战略持续落地，继成功收购越王珠宝、宝庆尚品后，2016年3月签署收购河南一恒祯51%股权议案，执行力较强。我们认为公司在黄金珠宝整体增速下滑，进入存量博弈市场下，从B端区域市场向零售+多区域市场拓展，在渠道+产品+产业链服务的黄金珠宝生态圈蓝图已逐渐显现。考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的业绩贡献，不考虑其他并购下，我们预计2016-2018年公司归属净利润复合增速为48%。暂不考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的并表，我们预计公司2016-2017年EPS为0.31和0.33元，考虑公司非公开发行价22.31元/股，大股东以1亿元参与认购，现价为21.25元/股，具备一定安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。（长江证券）

贵州茅台(600519)：收放自如，必创新高

行业回暖，高端白酒率先复苏。春节草根调研及糖酒会反馈显示，高端白酒率先回暖，一是高端酒消费人群支付能力较强，经济疲软和收入下降的负面影响较小，二是春节旺季，高端酒成为走亲访友宴请的优选，三是次高端大幅萎缩，300-500元价格带除了剑南春和天之蓝，消费者喝的更少，但喝的更好，需求都向茅五名酒靠拢。

经销商座谈会反馈：需求旺盛，淡季不淡，出货动态管理，确保价格稳中有升。本次座谈会主题探讨企业、渠道、消费者三者利益平衡，及利用大数据改善营销的话题，有13位全国各地经销商发言，整体反馈今年春节需求旺盛，价格明显改善，淡季不淡，库存处于低位。茅台公司销售负责人明确提示社会购买力在不断提升，按照目前提货形势，下半年按计划只能供应8000吨，建议经销商合理安排销售计划，否则三季度供不应求、四季度一瓶难求。公司将实行动态管理，实现价格稳中有升，确保渠道利润。由此看来，下半年大概率将先实现批发价上涨，其后公司再根据供需情况动态放量。

公司16年有足够底气重现市场量价齐升。我们在3月24日年报点评已分析指出，15年公司茅台酒实际发货量近2.2万吨，高于计划量3000多吨，但公司利润表仍只确认了同比持平的1.8万多吨。我们认为在需求继续上升背景下，公司16年若维持2.2万吨发货量，则供求趋紧批价上升，市场信心将显著改善；若进一步放量，则批价稳定，真实业绩将高于15年报表20%以上。公司年报公告营收增长目标仅4%，这给了公司足够的空间让市场量价齐升。

16Q1或增长10-15%，预计仍将大幅蓄水。15年报预收款82.62亿元，几乎已接近15Q1全季收入，我们判断仅加上1月20日断货前的进账，已经可以使16Q1报表较15Q1增长10%。春节期间大面积断货，节后社会库存几乎为零，使节后渠道积极补打货款。从集团披露数据看，公司节后进账预计高达50亿。糖酒会调研了解公司还在发节前进账的货，因此我们预计公司Q1大概率业绩增长在10%-15%，季末预收款仍将高达50亿。

强烈建议投资者淡化利润表看股价，用真实回款来估值，今年市值有望再创新高。茅台股价近两年与利润表关联度大幅降低，15Q3利润负增长回款高增长，股价不跌反涨已说明资本市场已学会通过真实回款为其估值。从今年春节形势看，民间需求持续增长，最新草根调研显示4月初各地中转库再次大面积缺货。我们认为茅台今年有望再现量价齐升，市值必创新高。15年真实EPS14.3元左右，16真实EPS或达到15元以上。我们坚定286元目标价，在今年的资本市场环境和通胀预期下，贵州茅台是极为稀缺的好品种。（招商证券）

四川美丰(000731)：扭亏为盈基本面反转，业绩弹性十足

业绩符合预期，盈利能力大幅提高。公司2015 年营业收入同比下降17.63%， 主要系贸易业务减少，自有产品营业收入占比增加所致，因为自有产品毛利率较高，公司2015 年综合毛利率较2014 年增加6.62 个百分点到达11.26%。从分产品收入来看，尿素毛利率同比增加13.28 个百分点达到22.03%；复合肥营收同比增加78.74%，毛利率同比增加2.75 个百分点达到10.67%。加之绵阳工业园已正式投产，新产能开始放量增厚公司业绩，三聚氰胺等产品延伸尿素产业链，提高产品附加值，公司盈利能力大幅提高。

清洁能源LNG 业务稳步推进，16 年有望贡献利润。清洁能源LNG 项目是公司转型升级的重点项目，目前阆中项目进展顺利，将于2016 年建成并贡献利润。而非居民用天然气价格的下调与持续市场化，也将显著提升LNG 清洁能源的价格竞争力。公司拥有中石化大股东背景，锐意进军能源行业，努力筹划渠道建设，大力推广清洁能源的市场应用，布局清洁能源的战略思路清晰，培养出新的经济效益增长点。

期待车用尿素发力，降本减费促业绩上弹。车用尿素是SCR 技术中必须要用到的消耗品，平均消耗量一般为柴油使用量的3-5%，用以降低柴油发动机的尾气污染物排放。我国车用尿素行业目前尚处于起步阶段，市场较为混乱，致使15 年车用尿素业绩略低于预期。但作为全行业唯一国有上市公司，四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点，引导行业的未来发展。随着国家治理空气污染政策的陆续出台，尤其是柴油车国四标准的执行，车用尿素有望实现较快增长。且子公司美丰科技收购绵城石化天然气输送管道及配套设施资产，加之非居民用天然气价格的下调，直接降低公司生产成本，2016 年业绩上弹动能较大。

估值与评级：车用尿素发展低于预期，下调公司16 年盈利预测50%，我们预测公司2016、2017和2018年EPS 分别为0.23 元、0.31 元和0.37 元，动态PE 分别为34 倍、25 倍和21 倍，维持“买入”评级。（西南证券）

七匹狼(002029)：股价弹性将伴随投资预期的推进释放

依靠针纺业务拉动，公司收入实现个位数增长，但在消费环境不佳及终端门店持续调整的大环境下，主品牌服装业务收入仍有下滑。利润端，综合毛利率大幅下滑，期间费用率上升以及资产减值损失增加共同影响公司盈利表现。公司目前市值78亿，对应16年PE为36倍，短期估值不算便宜，但从自身调整周期而言，预计今年关店数量将有所减少，考虑到公司现金充裕，随着后续“产业+投资”战略的推进，潜在的投资并购预期在大盘风险偏好提高阶段或将加大股价弹性，建议根据业绩恢复进程以及投资或并购预期落地进程把握。

需求持续不振及公司自身调整幅度较大导致15年业绩表现仍不佳。公司发布年报，收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为24.86/2.13/2.73亿，同比分别增长3.99%/-24.77%/-5.43%，基本每股收益0.36元；分红预案为每10股派发现金红利1元(含税)；分季度，Q4公司收入同比增长8.95%，营业利润下滑-87.78%，由于所得税费用减少，归属母公司净利润增长45.91%。

运营环境不佳及终端门店持续调整背景下，针纺业务拉动收入个位数增长。1)线下：13年以来公司持续对终端渠道进行收缩整合，两年内净关店数分别为505家和681家，15年调整仍在持续，尽管盈利能力欠缺的终端店铺数量大幅下降，但净关店数量的增加也对收入造成了较大影响，预计主品牌收入仍有下滑；公司在部分直营终端试行优品店，在现有品牌框架下为消费者提供倍率更低、性价比更高的产品，15年开设近10家，发展态势较好；2)线上：15年公司线上业务实现收入约7亿元，同比增长超过70%，其中，针纺系列产品贡献了超过2.7亿元，若剔除针纺产品，电商收入与去年同期基本持平；3)针纺业务：收入中的其他类产品比去年同期增长119.50%，主要原因是15年针纺业务量扩大，其产品主要是内衣，内裤，袜子，若剔除其他类产品，服装业务整体收入下滑11.26%。

综合毛利率大幅下滑影响公司盈利表现，但报表所得税率下降拉动净利润表现好于营业利润。受到低毛利率的针纺业务占比提升和终端压力仍然较大影响，公司全年综合毛利率为42.85%，同比下滑1.89PCT。费用方面，公司管理费用率和财务费用率较为稳定(分别下降0.11PCT至9.93%/下降0.20PCT至-2.97%)，但销售费用率提升0.77PCT至19.64%，拉动期间费用率提升0.46PCT至26.59%。15年公司资产减值损失合计2.63亿元(同比+40.2%)，对盈利有一定的拖累。由于母公司享受15%的高新技术企业所得税优惠税率于15年末结束，报告期末母公司采用25%的未来适用税率计算递延所得税，致使所得税费用减少，实际所得税率下降拉动净利润表现好于营业利润。

报表存货规模及应收账款均较三季度有所降低，现金流相对健康。随着大部分秋冬货品在Q4发出，年末报表库存8.43亿元，较Q3末下降8%；同期应收账款2.60亿元，较Q3下降26%，库存及应收账款的下降，使经营性现金净额由三季度末的1.98亿元提升至6.41亿元。

盈利预测和投资评级。在运营环境不佳的背景下，公司持续对渠道进行整合，关闭了部分低运营效率门店，同时，对终端渠道库存进行了回收，有助于缓解渠道的压力更利于后续健康发展。但目前看，终端需求尚未明显恢复，预计公司16年终端销售压力仍存。长期看，考虑到公司品牌基础较强，且在弱市环境下，持续进行产品、渠道及供应链等方面的深化改革，预计将有助于公司在弱市中保存实力。未来发展的突破，我们认为取决于公司对渠道结构的调整进展，以及零售管理能力的提升等因素。

结合当前市场环境及税率调整情况，按照公司未来未取得高新技术企业所得税优惠税率计算，调整16-18年的EPS分别为0.29、0.34和0.37元。目前市值78亿，对应16年PE为36倍，短期估值不算便宜，但从自身调整周期而言，预计今年关店数量将有所减少，基本面处在底部整合阶段，考虑到公司现金充裕，随着后续“产业+投资”战略的推进，潜在的投资并购预期在大盘风险偏好提高阶段或将加大股价弹性，建议根据业绩恢复进程以及投资或并购预期落地进程把握。维持“审慎推荐-A”的评级。（招商证券）