大连圣亚：大白鲸计划打造IP生态，外延式扩张陆续孵化

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2016-03-24

报告摘要：

公司是目前国内海洋场馆经营的领航者，为打造中国的蓝色迪士尼而推出大白鲸计划，向海洋主题文化全产业链打造者迈进。2015年度，公司实现营收3.05亿元，净利润4647万元，每股分红0.2元。

基本面不断向好、新增项目稳步推进：近年来，公司通过优化管理和控制成本，保持55%的毛利率，经营效率高于行业平均水平，成为少数仅凭门票收入即实现盈利的海洋场馆。公司冲出东北，迈向长三角区域，推动大白鲸系列海洋主题公园在全国的布局，镇江项目将开创海洋演艺的创新，预计18年实现3亿以上营收，为公司创造业绩高增长的同时打响圣亚大白鲸品牌的知名度。

蓝色迪士尼全面布局、加速轻资产项目发展：面对行业同质化严重，竞争激烈的问题，公司战略定位清晰，坚定打造大白鲸IP生态，在文化传媒方面与多方合作推出自有文化产品，同时以儿童乐园结合商业地产、移动海洋馆巡展宣传等轻资产运营模式推动业务创新。随着前期准备工作的完善，大白鲸IP有望进入高速发展兑现期。

场馆经营出类拔萃、资源与技术储备丰富：公司作为国内最早的海洋场馆经营者，积累了丰富的储备资源，为后续的新增场馆提供稳健支持。公司所拥有的生物资产在战略扩张中将体现市场化的估值，其增值空间巨大。公司驯养和表演技术为核心竞争力，能够不断推陈出新，打造精彩的表演节目，向第五代产品升级迈进。

投资建议：公司场馆经营业绩出色，凭借丰富的技术和动物资源储备，将有效实现外延式扩张。大白鲸计划的推出有望实现品牌差异化优势，提供核心竞争力；上海迪士尼的开业亦使主题公园IP建设成为热点。暂不考虑镇江项目，则预计2016、2017、2018年度的EPS分别为0.61元、0.70元、0.77元，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：突发性自然或社会事件对于旅游行业整体影响风险主要竞争对手发展IP生态，未来行业竞争压力愈发激烈

五粮液：调研纪要及经销商大会

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋 日期：2016-03-24

结论：

1、公司从3月26日起执行679元出厂价，并取消30元补贴，流通价格先提升至660元，阶段目标700元，控量提价思路明显，整体销售向好。

2、公司目标是在2020年实现550亿收入，复合增速约21%。实现方式：高端酒稳定增长+中端酒放量+外延式并购(目标100亿)，并购已在接触。

3、国企改革近期将有进展，定增价不变，管理层利益一致，分红今年会明显提升。

4、2016年的工作要从“一个中心，两个百亿，四个必须”细化。继续提升打造品牌为中心，实现一个营销区域破百亿，系列酒破百亿的两个目标，遵守构建需求有效性、坚持稳固价格体系、建立创新营销模式、建立鲜明营销队伍四个原则。

5、在新常态和供应侧改革的大趋势下，公司从提升品牌力、强化渠道力以及短期的相关配套措施三个方面着手，寻求发展和突破。

最后，预计公司2015-2017年EPS1.59/1.75/1.92元，合理估值32元，维持买入评级。

中信国安：广电龙头成长为中国的COMCAST

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：顾海波 日期：2016-03-24

公司发布2015年年度报告与2015年度报告，公司实现营业收入28.09亿元，同比增长3.61%；实现归属于上市公司股东净利润3.51亿元，同比增长104.60%。实现扣非净利润5824.56万元。利润分配预案：每10股转增12股，送3股(含税)，派1元(含税).

业绩符合预期。

多业务发力，有线电视网络业务表现抢眼。公司2015年收入增长主要来自信息及服务业务，实现营业收入16.95亿，同比增长16.36%。其中有限电视网络方面，公司投资的有线电视项目所在行政区域入网用户总数约3,516万户，数字电视用户约2,869万户。有线电视、数字电视用户规模继续居国内同行业上市公司领先地位。报告期内，公司投资的有线电视合营公司共计实现营业收入64.45亿元，实现净利润11.59亿元，公司权益利润2.83亿元。费用方面，公司完成了青海中信国安科技发展有限公司剩余股权的转让，转让完成后不再持有青海中信国安科技发展有限公司股权，子公司青海国安公司不再纳入合并报表，销售费用同比下降33.20%，是净利润增速高于收入增速的主要原因。

广电流量具备“刚性需求”，跨区域公司将享受平台优势。据统计中国视频观看方式有限电视网络使用比例54.86%，相比于I.TV+OTT模式有着绝对的优势，有限电视网络具备刚性的流量。目前我们的有线网络运营商呈现跨区域运营的特点，不同的省份拥有本地区域性的网络运营商。截止2015年上半年有线网络用户规模达到2.5亿户，如此庞大的用户规模理论上蕴含着巨大的变现价值，比如广告投放、大数据营销等变现的增值手段。能够真正解决区域分割实现跨区域经营的公司将真正体现有线电视平台的价值。

跨区域运营广电网络平台，覆盖5000万“家庭”用户构成核心竞争力，打造智慧社区平台，力图刚性流量变现。COMCAST的成长史就是一部横向并购史，随着用户数目的增加，公司的规模和估值也在不断的攀升，跨区域经营实现了有线电视网络大平台的价值。

多年来公司通过跨区域参股省级平台，目前覆盖超过5000万的家庭用户规模，行业领先。

公司公告指出，后续拟收购标的资产为有线电视网络资产部分股权，拟收购其股权比例不超过30%，交易金额约20亿元，交易方式为现金交易，交易标的前三年平均利润率为15%-20%。我们认为，本次收购将会扩大公司用户数量以及提升ARPU值。公司将依托DVB+OTT的平台体系盘活现有用户资源，打造以客厅电视为入口的智慧社区平台，提供健康养老、社区金融、市政服务以及便民服务，基于广阔的高粘性客户资源，平台具有极高增值空间l维持“买入”评级，维持16/17盈利预测，新增18年盈利预测，预计净利润为8.27亿、9.49亿以及10.71亿；对应预测PE为30/26/23倍。

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