中科曙光(603019)：云计算全产业链布局

业绩高增长，打造完整云计算产业链。公司业务布局从高端服务器、存储业务设备提供商，到云操作平台软件等服务，三大主业具备较高协同效应，且均实现较高增长。同时，公司业务结构中软件、云计算产品占比有所提升，符合IT产业大趋势。预计公司未来净利润将继续保持40%-50%的高增长。

向基于云的IT架构转型加速，刺激高端服务器和存储需求。企业从传统架构向基于云的IT架构转型趋势加速。2015前三季度公司高性能计算机产品全球排名第五，刀片服务器中国市场出货量国产品牌第一；曙光X86服务器在中高端产品领域表现出色，四路产品I840-G20获SPEC性能测试双项全球第一。而存储业务方面，公司NAS存储产品中国市场2015年前三季销售额排名第一，Parastor200云存储产品在HPC、广媒、气象环保、视频监控等行业及领域表现优异，并在政府、金融、能源等行业实现较大的业绩突破。

携手VMware，城市云和政务云切入，加速转型综合信息服务商。公司Cloudview云计算操作系统不断完善，在全国20个城市部署了城市云计算大数据中心，全面支持地方政务信息化和智慧城市建设；公司还提出了“数据中国”战略，通过建设“百城百行”云数据中心，打造福覆盖中国的云数据网络。此外，公司拟与VMware合资，联合研发领先安全的云计算软件产品。

自主可控与信息安全方面。公司基于自主芯片研发了全国产高性能网络流量处理平台，从硬件层面消除了潜在的安全隐患，为政府、企事业单位提供可靠的网络流量分析应用平台。此外，公司与中科院大气所等合作成立的子公司中科三清，拟提供具有自主知识产权的独立环保软件产品。

受益“十三五”国家深化科技管理体制改革。“十三五”政府加大科研院所改革，预计未来2-3年有可观的价值提升。而公司是中科院体系稀缺上市公司平台，且与中科院大气所、电子所、信工所等多个优势科研单位紧密合作，将在未来科研成果产业化中发挥重要作用。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2016——2018年EPS分别为0.90元、1.31元和1.89元，年均复合增长47.5%。公司股价对应16年市盈率76倍，考虑到公司是中科院体系稀缺上市公司平台，受益“十三五”政府加大科研院所成果产业化改革，以及公司所处的IT新浪潮产业链地位，我们认为公司可享一定估值溢价，6个月目标价90元，对应100倍2016年市盈率，买入评级。海通证券

网宿科技(300017)：CDN龙头打开云计算巨大空间

CDN是拥抱云计算的臂膀，网络流量高速增长推动力量强。市场认为网宿科技的高速发展是建立在其CDN规模发展之上的，虽然15年业绩高速增长但由于CDN规模已经十分巨大，高速增长很难保持。而且市场对云计算的关注也局限在云计算中心上，忽视了在云计算应用中云与端连接层面上CDN的关键作用认为对于云计算的发展网宿受益有限。我们认为CDN的发展不仅仅是规模上的扩张，在架构。运营与管理等发展质量维度上存在巨大空间，在云计算与大流量需求互联网应用的推动下，网宿科技有望保持高速增长。

云计算模式下软件、计算程序都运行在云上，而用户端不具备计算能力也无相应运行的程序，只负责初始输入与后期结果呈现。这中间需要通过网络将云与端相连，同时云计算对传输网络的性能、安全性提出新要求，网络在云与端之间的能力限制将直接成为影响云计算应用的瓶颈。在云计算应用中需要通过CDN将大型软件等部署在靠近用户一侧，解决一个云中心众多用户架构下的网络连接瓶颈问题。网宿抓住CDN在云计算应用中的重要意义，定位云计算发展瓶颈层发展专业云计算空间巨大。

4G网络与移动终端快速普及互联网业务尤其是移动互联网业务需求迅速扩大，巨大需求带动互联网流量规模快速增长，同时互联网应用深度加深，互联网重度应用不断发展，例如视频方面从标清向高清甚至4K转变、从点播录播向互动直播转变；互联网医疗、家庭远程管理等实时性高交互性强的应用不断发展。在现有网络及CDN架构难以满足实时性要求高。流量需求大的互联网重度应用传输需求的情况下，网宿在CDN架构。运营与管理等质量维度上有望迎来新一轮发展。

投资建议：我们认为在迅速发展的互联网重度应用与快速普及的云计算的合力推动下，发展空间巨大，公司业绩有望持续高速增长，维持“强烈推荐”评级。预计16-18年EPS为1.76、2.59和3.64元，对应16-18年的32x、22x和16xPEo给予16年40倍PE，目标价70.43。中投证券

贵州茅台(600519)：遮不住的强劲增长

公司15年报看似低于预期，预收款却显示实际在大幅蓄水。我们判断公司15年真实收入378亿，利润179亿，真实增速分别为23%和20%，即使16年完全不增量，公司16年也有能力做到16%增速。我们认为除非经济恶化，否则茅台批零价很可能下半年显著上涨，目标价应按15年真实EPS20倍给，上调至286元，强烈推荐。

15年报表收入增长3.44%，业绩增长1.0%，符合年初公司规划，分红率大幅提升至50%。公司实现主营收入326.6亿元，营业利润221.6亿元，净利润155.03亿元，同比增速3.44%、0.25%、1.0%，EPS12.34元。其中Q4主营收入95.11亿元，净利润43.28亿元，分别同比增长-3.5%、-12.41%。符合公司年初制定的低速增长计划。Q4业绩略低系白酒消费税基提高，导致消费税增加。公司每10股派发红利61.71元(含税)，分红率提升至50%。

利润表平淡掩盖不住真实强劲增长。按照我们后文中主营与母公司成本差异模型测算，15年末预收账款82.62亿元中，51亿元是已发货但未确认的收入，剩余是未发货的预收款。公司15年真实收入高达378亿元，对应净利润高达179亿元，分别增长23%和20%，EPS14.29元，这意味着即使16年维持15年发货量和产品结构不变，公司也可以实现报表利润16%的增长。从草根调研和模型推算，我们估计公司15年公司茅台酒实际发货量已达2.1万多吨，而报表只确认1.8万多吨，系列酒发货量大幅增长。14年由于市场库存仍高影响了公司报表，但15年初需求端的回升及库存消化使公司发货强劲增长。

春节继续旺销加15年底预留，Q1实际增长能力或可达30%。我们之前根据集团两次披露数据(15年3月5日和16年2月20日)分析过，公司春节旺季实际收款增长在10%，且大部分在15年底已到账，由于包装能力提升有限，加之公司希望节前涨价，公司在1月20日停货停收款便顺理成章。这导致节前全国出现断货，一批价最高升至890元，渠道库存大幅消化，从3月下旬集团披露数据看，节后收款同比大幅增长，不难判断是经销商补打2、3月货款及完成1季度计划的经销商继续积极补库存。根据集团前期披露1季度收入150亿推算，虽然不能判断报表业绩如何释放(市场一致预期10-15%)，但我们预计公司Q1收入实际增长能力在30%左右。

16年供货动态管理，下半年批零价大概率上涨。春节糖酒会期间，我们参加公司经销商座谈会，经销商普遍表示15年量有明显增长，但核心问题是渠道几乎不盈利(当然茅台已经是目前盈利状况最好的高端白酒)。公司表示16年将实施动态管理，坚持月度发货，不压货不追货，并提示下半年计划供货量只有8000吨，按照经销商意愿，对不同区域经销商计划量进行浮动管理，并监测渠道价格，确保价格稳中有升的基础上适度放量。以春节形势看，只要后续经济不恶化，我们估计茅台完全有底气实现下半年批零价明显上涨。

上调目标价，强烈推荐买入。我们预测公司16-17年EPS13.53、15.09元，但公司15年实际EPS已可达14.29元，只是不断蓄水给自己在不确定的经济环境下留足空间。因此我们建议目标价不需参考报表EPS，可以按照15年真实业绩20倍估值，上调目标价至286元，强烈建议买入。招商证券

太极实业(600667)：迈入半导体洁净空间设计领域

事件：2015年6月16日公司公布发行股份购买资产并募集配套资金预案，拟购买十一科技81.74%股权并募集配套资金。公司2016年3月16日收到证监会通知，并购重组委将对本次并购并募资事项进行审核，公司股票于3月17日开市时起停牌。3月23日公司接到通知，该事项于当日召开的并购重组委工作会上获得有条件通过，公司股票自3月24日开市起复牌。

中投电子观点：公司传统主业为纺织+半导体封测，半导体封测业务进展顺利且盈利稳定。假设成功收购十一科技81.74%股权，将标志着公司正式迈入高端洁净工程建设和光伏电站施工领域。我们预计集成电路产业将是国家未来战略布局重点，公司外延适逢国家主导的本土高世代产线建设高潮期，资质优势有望带来全产业链配套机遇。我国集成电路产业发展大潮和十一科技行业突出优势地位，是我们预计公司超速发展的主线逻辑，给予“强烈推荐”评级。

投资要点：

十一科技是服务于尖端制造业的一流施工设计院，而非普通建筑企业。十一科技洁净工程应用领域包括微电子制造、高端生物医药等尖端制造业，特别是在半导体产线施工设计领域占据国内绝大部分市场份额；其通过行业资质、技术和专业队伍、资本、以及管理能力和工程经验方面建立了较高壁垒，在国内洁净工程领域处于行业领军地位，具有较高利润率，与此同时，预计生物医药领域亦存在较大发展潜力和空间。

“十三五规划纲要”明确先进半导体作为战略新兴产业，高端产线有望密集新建。规划纲要中把“培育集成电路产业体系”作为“战略性性新兴产业发展行动”第一条第一项，凸显国家的重视程度和发展决心。武汉新芯等项目的启动拉动了整个产业的发展，带来洁净工程行业巨大利好，预计未来资本会持续投入。我们预计，“十三五”期间，国家主导的资金投入、同时撬动地方基金和企业资金，将掀起新一轮半导体投资浪潮，多条制造和封装产线将密集新建；随着全球半导体产业的转移，洁净工程等设计市场也不断向国内转移，预计我国将成为洁净工程行业的新一轮增长极。我们认为，半导体产线建设大潮即将到来，十一科技有望乘势实现业绩爆发式增长。

公司传统半导体封测业务主要为全球第三大记忆体制造商海力士提供后工序服务，依靠海力士的全球竞争力，公司半导体封测业务盈利稳定、技术水平一流。预计公司有望凭借先进技术和资金优势，实现内生外延兼顾发展，在国内半导体发展大趋势中，公司有望进一步拓展国际国内新客户，同时预计不排除公司在半导体产业链，继续坚持内生外延并重的发展路线，深度打造自主技术和产品的可能性。我们预计，半导体领域将是公司未来重点布局方向，带来持续发展预期。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级。考虑发行股份购买资产并募集配套资金预案，在假设收购成功的前提下，进行全面摊薄预估，15-17年净利润预计0.2/3.9/5.3亿元，EPS 0.01/0.19/0.25元，同比增速17%/22 63 %/3 6%。本土半导体进口替代空间巨大，预计国家推动高世代产线建设，进而实现全产业链配套；公司将坚持内生外延兼顾的发展策略，凭借平台和资质优势，将迅速提升集中度，预计未来利润结构持续优化，业绩具备高成长性，可以按照成长股进行估值；预计产业格局逐步提升并凸显，具备长期投资价值。给予17年38倍PE，第一目标价9.4元，强烈推荐。中投证券

中工国际(002051)：低估值安全边际高受益一带一路具备业绩增长潜力

投资要点：

收入下滑但公司盈利能力有所提升。毛利率20.99%，同比增加3.55%。公司2015年度销售费用2.54亿，由于公司营业收入下降同比下降26.80%；管理费用3.10亿元，同比增加5.08%；财务费用-3.59亿元，由于人民币贬值导致汇兑受益增加；三费占营业收入比重由4.95%下降至2.52%。由于部分项目生效收到预付款，公司经营性活动现金净流入13.65亿元，同比增长234%。公司2015年度生效合同金额为19.93亿美元，同比增长70.49%。

契合一带一路战略发展，建立投资业务平台。报告期内，中工投资管理有限公司注册成立并进入运行。并且中工投资计划不外部与业机构中投产业基金合资设立丝路投资基金，以一带一路领域股权投资，PPP项目作为投资方向，助力公司主业发展。

公司产业战略升级，投资及环保业务取得新进展。海外投资以及新产业方面都是公司的产业升级战略重点。报告期内，公司投资的中白工业园项目引进了招商局集团作为战略投资方；同时中白工业园公司与28家大型企业签订了入园协议或意向协议，园区后续发展前景看好。环保方面，沃特尔首个正渗透零排放项目成功建成投入运行，标志着该技术商业化运用逐渐铺开。公司已中标包括中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等多个使用正渗透技术的废水零排放项目。同时公司正在筹建中工水务投资平台，水务环保领域将是公司未来的一大发展方向。

给予“推荐”评级。预计16——18年EPS分别为1.44/1.81/2.01元，对应PE为15.72/12.52/11.23倍。给予公司2017年18倍PE对应目标价32.58元，给予推荐评级。中投证券

中煤能源(601898)：上市以来首亏损关注产业结构调整进程

公司全年实现归属母公司股东净利润亏损25.20亿元，为上市以来首度亏损，主要受煤炭价格持续下跌影响。全年自产煤综合售价294元/吨，同比下降73元/吨；贸易煤综合售价315元/吨，同比下降90元/吨。2015年，公司完成商品煤产量9547万吨，同比减少1637万吨，其中动力煤产量8661万吨，炼焦煤产量886万吨。完成商品煤销量13772万吨，同比减少12.2%，其中自产煤销量9754万吨，同比减少8.1%。量价齐跌的背景下，公司煤炭板块营收404.66亿元，较去年同期的580.67亿元大幅减少176.01亿元，占总营收的比重也由2014年的82.2%大幅下降至2015年的68.3%。

煤化工产能放量，成为公司新盈利点

公司榆林烯烃项目2015年初投入运营，图克化肥项目2014年12月投入运营，蒙大甲醇项目2014年10月投入运营。上述项目的建成投产使得公司烯烃、尿素、甲醇等主要产品产能得到释放，规模优势初步显现。2015年公司实现聚乙烯产量35.3万吨，同比增长263.9%；聚丙烯产量33.0亿吨，同比增长328.6%；尿素产量196.3万吨，同比增长85.9%；甲醇产量78.6%万吨，同比增长36.2%。相对应的煤化工板块营收119.15亿元，较2014年大幅增长178%，占总营收占比也由2014年的6.1%提升至2015年的20.1%。全年煤化工板块实现营业利润12.48亿元，成为公司主营业务中唯一实现盈利的业务板块。

产业投资内参

有价值的产业投资参考

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