大华股份：第四季获利符合预期，海外市场成长大

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：魏建发 日期：2016-03-07

维持买进评等，维持目标价43元：大华第四季获利符合预期，是少数在大陆不景气时，获利仍表现好的个股。公司 2016年预估本益比19.5倍，比中国境内相关公司本益比为低，显示大华股价不高。公司在海外成长性强，加上全面解决方案、物联网布局完整，未来每年营收成长可望超过30%，成长远优於同业，维持买进评等。目标本益比维持前次26倍，并以大华2016年预估EPS 1.65元计算，维持目标价43元，潜在上涨空间33.3%。

第四季获利符合预期：大华去年第四季营收RMB 42.5亿元，季增80%，年增58%，优於元大/市场预期9%/8%。毛利率由第三季37.5%下降到35.1%，低於预期，主因低毛利率产品比重增加以及海外杀价压力影响。营业利益RMB 6.4亿元，优於元大/市场预期7%/11%。税後获利6.11亿元，季增106%，年增46%，优於元大预期3%/低於市场预期6%，EPS 0.53元。

去年第二季後营运拐点出现：大华在全面解决方案(Total Solution)发展比海康威视晚2-3年，海康威视全面解决方案的客户占比75%，大华则仅50%，通过组织人员改革、市场规模扩大、技术创新…等方式，公司全力朝往安控全面解决方案发展，从去年第二季後效益逐渐显现，获利呈现年增，使得去年税後得以成长21%，远优於2014年成长1%。今年第一季公司预估获利成长近100%。

海外市场仍为未来成长重心：大华挟国内低成本的优势，以对手主流产品的半价在海外市场与其他国际品牌竞争，取得不错的成果，2014年大华营收成长36%，其中海外成长69%，2015年营收成长37%，海外成长达62%，预估未来海外市场仍是公司成长重心。

2016/17年获利调整不大，预估税後获利成长40%/ 37%， EPS1.65/2.26元，仅较先前预估下修1%/1%。

隆基股份：组件放量带动业绩高增长，订单充足高增长还将继续

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2016-03-07

公司2015年业绩同比增长77.25%略超预期：公司发布2015年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入59.47亿元，同比增长61.06%；实现归属母公司净利润5.20亿元，同比增长77.25%。对应EPS为0.29元；2015年净利率为8.75%，较2014年同比增长0.77个百分点。其中，4季度单季公司实现营业收入31.45亿元，同比增长155.63%，环比增长180.19%；实现归属母公司净利润2.75亿元，同比增长161.72%，环比增长113.54%。对应EPS为0.15元；4季度净利率为8.73%，同比增长0.20个百分点，环比下降2.72个百分点。此前，公司在公告中预计盈利区间为4.70亿元——5.28亿元，同比增长60%——80%，此次快报业绩接近预测上限，略超预期。

组件放量带动业绩高增长，盈利能力显著增强。公司是国内单晶路线龙头，2015年以来，通过收购乐叶光伏，推进公司从单晶硅片向高效组件业务转型，加速推进综合性单晶供应商战略。受益于2015光伏市场的狂飙突进及单晶路线的逐步认可，公司单晶组件快速放量，公司业绩迎来高增长。具体来看：1)组件业务方面：公司2015年单晶组件累计订单量超过1.5GW。全年预计实现组件销售750MW-800MW，较2014年的40MW增长了近20倍，预计实现营收25——30亿元，贡献净利润1.5——2.0亿元，是2015年业绩增长的主要动力。2)硅片方面：公司单晶硅片全年外销1.7GW-1.8GW，较2014年的2GW下降10%——15%。

预计贡献净利润2.6亿元-2.9亿元。盈利能力方面，随着新技术、新工艺、新装备的应用，使得公司硅棒和硅片产能稳步增加，产品成本进一步下降，毛利率水平同比提高。公司整体净利率为8.75%，较2014年提升了0.77个百分点，盈利能力显著增强。

2016年百亿大单待执行，业绩高增长有保障。近期，公司公布与林洋能源、招商新能源、中民新能、SunEdison、中广核、特变新能源等9家光伏电站运营商总计13.5GW单晶组件和3GW电池及硅片等大订单，将于16-18年分批执行。其中，2016年将执行超3.1GW组件和1GW的电池及硅片订单，对应金额超120亿元；2017-2018年将累计执行10.4GW组件和3GW的电池及硅片订单，预计可确认销收入超400亿元。订单总量大，公司未来将迎来持续高增长。

单晶替代加速到来，龙头坐享盛宴：随着单晶规模化应用，组件成本进一步降低，当前单多晶光伏电站初始投资差距正在迅速缩小，随着铸锭、切割工艺提升，单晶成本即将与多晶拉平。而考虑到单晶组件在效率和热稳定性上的优异表现，以及2016年国内光伏上网电价大幅下调，降本增效将更加受到重视，替代过程不可逆转。公司近期协议的签署对象均为光伏电站运营的巨头，大订单量和多巨头的同时出现，表明了单晶路线已经被主流广泛认可，替代过程加速。公司在2015年上半年公司定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上，于2015年12月定增建设2GWPERC电池和组件产能。截至2015年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5GW、0.4GW、2GW，预计2016年将扩充至6GW、1.5GW、4GW。产能进一步扩张，龙头地位显现，将坐享单晶盛宴。

定增29.8亿元，加快产能建设。2015年12月，公司定增29.8亿元，用于泰州乐业年产2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目。我们认为此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。

此次募投项目将全面采用PERC单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线，所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W(60片封装)，完全满足“领跑者”专项计划的指标要求，将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。

投资建议：预计公司2016-2017年的EPS分别为0.53元和0.83元，业绩增速高达80.5%和56.3%，对应PE分别为21.2倍和13.6倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价16元，对应于2016年30倍PE.

风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；电池片业务不达预期；融资不达预期。

凯撒旅游：布局“航空+旅游”，打造出境游全产业链服务运营商

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2016-03-07

完成资产重组，出境游成为公司主业。2015年，公司完成了重大资产重组事项，凯撒同盛成为公司的全资子公司，出境游成为公司的主营业务。

2015年收入同比增51.92%，业绩增长129.72%。2015年度，公司实现营业收入493,450万元，同比增长51.92%；归属于上市公司股东的净利润20,579.71万元，同比增长129.72%。与我们之前的预测相比，收入49.35亿元略超预期(46.38亿元)，归属净利润2.06亿元略低于预期(2.26亿元).

加速门店扩张、深耕细分领域，旅游业务收入同比增长61.01%。2015年，公司不断深化全产业链的商业模式，积极探索航旅结合，利用互联网技术与传统营销相结合的模式提升零售运营效率，取得了良好的业绩。2015年，公司实现旅游服务收入42.59亿元，同比增长61.01%，高于我们之前50%同比增长的预测。

食品业务持续拓展，营业收入6.19亿元，同比增长13.35%。

高于我们之前10%同比增长的预测。其中，航空食品业务2015全年配餐量达到2616.2万份，同比增长2%；实现收入5.33亿元，同比增长8.28%。铁路配餐业务配餐量达到96.32万份，同比增长53%；实现销售收入0.87亿元，同比增长59%。

投资建议与盈利预测：公司未来将继续以旅游业务为核心，快速拓展全球市场，倾力打造出境游全产业链服务运营商；同时兼顾食品业务，并寻求旅游与食品业务结合发展的机会。我们看好公司零售门店加速扩张和体育旅游和户外旅游等方面积极布局的发展前景，预计公司2016-2018年的EPS为0.38、0.53、0.72元，PE(2016E)为72.42倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；服务质量及食品安全控制风；汇率波动风险；不可抗力风险

产业投资内参

有价值的产业投资参考

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