肿瘤细胞疗法再观察：美股T细胞疗法热火朝天，技术仍是王道

类别：行业 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2016-03-04

在撰写《基因编辑(Ⅲ代)CRISPR 技术系列深度报告之一：结合基因编辑CRISPR 技术，2.0 版CAR-T照亮治癌之路》之前，我们就一直持续关注着精准医疗、肿瘤免疫疗法等领域。节后A 股市场波动较大，精准医疗主题相关个股也大多进入调整期。而大洋彼岸的美股市场却是另外一番景象，以JunoTherapeutics 和Editas medicine 为代表的细胞疗法个股表现极为抢眼。我们想就近期美中细胞疗法领域的动态跟大家作一个简要交流，希望对您有所帮助。

现象：美股细胞疗法个股2 月份表现极为抢眼，远超市场平均水平。2016 年2 月2 日到3 月2 日，美国标普500 指数上涨83.42，涨幅为4.38%；而同时期纳斯达克生物技术指数上涨76.05，涨幅约为2.79%。个股而言，生物技术涨幅靠前的20 只股票均达到20%以上的振幅，远超越市场平均水平。其中肿瘤CAR-T 疗法龙头Juno Therapeutics 涨幅达到惊人的72.13%，基因编辑第一股Editas medicine(2016.02.03 上市)涨幅为75.27%。而且，我们可以看到，涨幅靠前的20 只股票中超过10 只是针对肿瘤开发治疗药物的生物公司。特别值得一提的是，我们前期报告关注的涉及到精准医疗、肿瘤细胞疗法的10 多只个股整体表现喜人。JUNO、Editas、Cellectis、Bluebird、Kite 和Adaptimmune 等公司月涨幅都超过13%。

为什么Juno Therapeutics 和Editas medicine 等公司表现如此凶猛？以基因编辑和T 细胞疗法为代表的肿瘤细胞疗法仍是精准医疗的核心主题，技术为王。Juno Therapeutics 的JCAR015 效果惊人，实体瘤产品也推进Ⅰ期试验；Editas medicine 拥有目前领域内唯一一个Cas9 专利，攻克CAR-T 和遗传缺陷病等领域；Cellectis 是2.0 版CAR-T 的代表企业，产品已经顺利开展Ⅰ期试验，等等。可以总结一句，能够涨的股票都是有硬货的股票，技术绝对领先同行。

Juno Therapeutics 发布了2015 财年的年报。2015 年JUNO 营收1800 万美元，与去年同期(1400万美元)相比有一定增加；但净利润仍没有改善，亏损进一步扩大至约2.4 亿美元。公司在研发上投入2 亿美元，并增加员工数至306 人(约为原先的3 倍)，希望努力将CAR-T 推向市场。值得关注的是，在年报上JUNO 详细披露了其核心产品JCAR014、JCAR015 和JCAR017 的临床数据以及注的是年报上详细披露了其核心产品JCAR014、JCAR015 和JCAR017 的临床数据和其余几个产品的研发计划。JCAR014、JCAR015 和JCAR017 与之前ASH 年会上发布的数据基本相同，临床治疗效果显著，完全缓解率达到90%。JCAR015 有望在2017 年上市。更令人惊喜的是，实体瘤靶点对应产品JCAR016、JCAR020 和JCAR024 也已经展开临床Ⅰ期试验，后续结果可期。可以看出，JUNO 强有力的研发投入和技术储备为其股价上升提供了有力支撑，不断推进的产品管线支撑着公司发展。

Editas medicine 作为基因编辑公司中的领头羊于16 年2 月3 日在纳斯达克率先上市。公司专注于开发基于CRISPR/Cas9 技术在肿瘤和遗传缺陷病等方面的疗法，且具备CRISPR/Cas9 的首个专利。

目前已经开展的项目主要是与JUNO 合作开发2.0 版CAR-T 疗法。

投资思考：市场在调整期时肿瘤细胞治疗等新技术公司存在较大压力，毕竟目前所有对应企业都没有相关产品上市，产生一定的业绩支撑。但我们要看到的是，只要是有实实在在的技术和产品作基础的企业，具备较高技术壁垒的企业，在长期看来必然是具备极高的投资价值的。美股市场向好时，JunoTherapeutics 和Cellectis 等行业领先企业显著的市场表现也为我们证明了这一点。而在这样一个投资领域中，我们需要的就是不断大浪淘沙，挑选中其中的“金矿”——具备创新技术的企业。

风险提示：CART 治疗存在不确定性、实体瘤应用不确定性。

电力设备新能源行业点评报告：两大电力交易中心挂牌，电改再进一步

类别：行业 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-03-04

投资要点

电改迈出实质性步伐，改革往纵深发展

两大电力交易中心的成立是落实电力体制改革要求的具体行动，“建立相对独立的电力交易机构，形成公平规范的市场交易平台”，是电改9号文提出的深化电力体制改革重点任务之一。自2015年3月电改9号文下发以来，电力改革有序铺开，进程也明显加快并取得了一些阶段性成果。

电力交易路径渐明，市场放开指日可待

据媒体报道，电力交易中心的发展路径规划大致为：在初期，主要是落实国家的西电东送战略，实现省与省之间进行的市场化交易(目前进行市场化的是工、商业用电，而居民、农业、公用事业用电目前暂不实行市场化)。随着试点成功，后续将逐步扩大市场化交易范围，最后实现发电厂和用户可以直接在平台上自由交易。在电力系统全面引入市场交易机制的大背景下，只有让各利益相关方在电力市场中充分竞争，才能最大程度地还原电力在保供前提下的商品属性，让市场真正发挥配置电力资源的决定性作用，也才能进一步提高电力市场的能效。这对于用户来讲，被赋予了其更多的自主选择权，将能更多地分享电力改革发展所带来的成果。

交易中心带动售电后市场服务，售电服务公司有望受益

电力交易中心的成立也为今后售电公司业务开展铺平道路。电力交易中心负责数据平台硬件和软件的维护，并定期从电网公司收集并维护各项数据和信息， 经过必要的处理后(例如分类整合等)，无条件、无差别地提供给相应的售电商。售电公司还可根据电力交易中心或第三方咨询机构的数据信息对售电侧市场发展状况进行分析评估，并定期形成和向社会公布售电侧市场分析报告。一方面便于电力监管部门监管市场发展进程，修正市场运行中出现的各种问题； 另一方面便于利益相关主体(售电商、大用户等)了解市场整体信息，据此改进售电服务或优化用电方式。应电改而生的200余家售电服务公司将借交易中心之东风而真正开展其售电后市场服务，这将对需求侧管理和电能测量仪表生产公司业绩推动明显。

投资建议

我们认为，电力交易中心的成立将明显带动售电服务需求，利好相关公司。建议关注标的包括：安科瑞、炬华科技、北京科锐等。 风险提示：政策推进或力度不达预期，上市公司业务发展或不达预期。

煤炭行业：甘肃煤炭产能去化目标披露，地方政策配套保持高密度

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2016-03-04

报告要点

事件描述

据甘肃日报报道，通过初步摸底，甘肃省去产能主要集中在煤炭、钢铁、水泥和电力行业，其中煤炭行业通过3-5年时间逐步退出1000万吨产能。

事件评论

地方政策出台提速。继广东、重庆、贵州之后，甘肃日报从省工信委获悉甘肃省本轮供给侧改革去产能的总体目标，考虑到当前的政策环境以及新闻渠道，可信度较高。1周内4个省份披露去产能的目标，在中央对于本轮改革态度较为坚决和难度有充分估计的情况下，地方配合程度相对较好，地方层面政策提速，超预期可能性加大。

淘汰时间符合预期，力度符合预期。根据报道甘肃省在3-5年内退出1000万吨煤炭产能。从时间上看除了除重庆超预期外，贵州及甘肃均与中央统筹政策保持一致，后续其他省份大概率也不会晚于这一口径。能源局口径截止2015年6月甘肃省合法产能5373万吨，60座煤矿，按照国务院统筹文件，甘肃省需要淘汰30万吨/年的煤矿，合计323万吨，那么不考虑违法产能的情况下甘肃省在30万吨/年以上的煤矿需要退出677万吨左右。2015年甘肃省煤炭产量4400万吨，在不考虑新增产能及需求变化的情况下，1000万吨产能退出后甘肃煤炭基本回到一个供需平衡的状态。以此来看虽然甘肃产能淘汰力度不及重庆及贵州，但也基本符合预期。

由点及面，地方政策超预期可能性提升。中央层面政策成熟后地方在3月迅速跟进，目前出台的几个省份中只有贵州产能产量过亿吨，其余产能相对较小或没有煤炭产业，多数产煤大省暂时还未披露供给侧改革相关政策，考虑到产量在产业内的占比以及占当地经济社会的比重较大，产煤大省尚未出台相关政策也在情理之中。目前来看地方政策的演进可能是一个由点及面、由小及大的一个过程，关注后续产煤大省的政策力度。两会是一个比较重要的政策窗口，部委层面的细则也有超预期的可能。

需求侧刺激与供给侧改革政策均趋强运行，建议积极参与。1月以来支持煤炭板块超额收益的是供给侧改革及需求侧刺激两大逻辑。此前房地产政策、信贷数据、下游钢价拉涨、降准等因素显示需求侧刺激在较强区间运行，地方政策出台强度较大提升供给侧改革预期，两大逻辑均有超预期可能，短期基本面稳中向上，博弈性价值较大，建议积极参与。标的方面推荐高弹性冶金煤标的潞安环能、阳泉煤业、盘江股份、兖州煤业等。

风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期。

纺织品、服装与奢侈品行业：印染行业供给侧改革备受关注，逾半数纺服企业业绩预增

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-03-04

报告要点

行情回顾

2016年初至今，在上证板块中，纺织服装板块下跌27.86%，位列第10位，跑输大盘4.98个百分点。

数据追踪

宏观数据：2016年2月衣着CPI同比上涨1.90%，衣着PPI同比上涨0.70%；2016年2月，官方PMI为49.00，财新PMI为48.00.

价格指数：叠石桥家纺内销价格指数2月26日为92.62，较上周减少0.01；柯桥纺织价格指数2月1日为103.29，较上周减少0.69；盛泽丝绸价格指数2月26日为100.60，较上周减少0.03；海宁皮价格指数2月19日为102.12，较上周减少0.74.

截至2月29日，国内328级现货收报12,090元/吨，较月初降低2.09%。

行业观点&投资建议

新年伊始，大盘经历了深度调整，纺织服装板块作为前期强势板块亦经历了大幅下挫。投资者风险偏好大幅降低，市场关注点更多地转移到预期收益率层面。在15年纺织品服装内外需增速降低的背景下，我们重点关注业绩稳增长、估值偏低且具备外延扩张空间的价值型个股。我们维持之前的投资逻辑：品牌服饰龙头企业低估值、有业绩、可持续增长；国际品牌的竞争和电商渠道的分流使品牌服饰子行业竞争加剧，龙头企业竞争优势越发明显。此外，我们持续看好校服行业发展前景，国家指导性政策出台催化校服行业发展，消费升级背景下新世代消费者蓄势待发、推动传统“面口袋”校服品类革新，教育系统反腐倒逼校服行业订单市场化，市场机遇期即将开启。在环保标准趋严、低效落后产能出清的背景下，印染行业供给收缩，印染费用提价以及中小企业退出带来的订单集中从量和价两个纬度利好行业龙头。近期我们重点推荐：1、森马服饰，处于经营转折期，向上趋势明显。行业资源向品牌倾斜；休闲装及童装供应链不断调整处于上升通道。2、海澜之家，公司在男装行业中竞争优势突出，行业洗牌明显，市场占有率快速提升；处于外延式高速增长期。3、罗莱生活，公司业务进入转折期，主业改善、业绩有保障，家居业务深入发展，智能家居想象空间大。4、航民股份，环保标准趋严、供给收缩，印染费提价及订单集中利好公司业绩。5、乔治白，在保持职业装团体定制业务稳步增长的同时，宣布进军校服市场，目前公司职业装定制业务经营稳健、校服事业进展顺利。

电气设备行业：政策频出，行业增长确定，继续推荐新能源投资机会

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，张垚，马军 日期：2016-03-04

报告要点

事件描述

今日国家能源局发布《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》。

事件评论

文件虽非配额制，但已迈进重要一大步。本次文件由国家能源局发布，且为可再生能源利用指标指导意见，并非真正的可再生能源配额制。但是，文件的出台标志着我国在可再生能源配额制推进中已经迈出重要的一大步：1)本次文件明确提出2020 年全国非水电可再生能源用电占比达到9%的指标，及各省市指标要求，为政府文件首次正式明确各省市非水电可再生能源用电占比要求。2)一定程度明确了责任与监管主体：地方能源主管部门对区域内各级电网企业和其他供电主体(含售电及直供电企业)的供电量规定指标要求；国家能源局对权益火电装机超过5GW 的发电企业进行监测评价。3)提出建立可再生能源电力绿色证书交易机制，可再生能源电力绿色证书可通过证书交易平台按照市场机制进行交易，有利于以市场化的手段促进可再生能源发展。

简单测算9%目标完成难度不大。伴随风电、光伏的持续快速发展，近年来我国扣除火电、水电、核电外其他发电方式(以可再生能源发电为主)占比持续提升，2015 年达到4.32%，其中风电占3.3%，光伏占0.7%。我们在2015 年数据的基础上，通过合理假设，对2016-2019 年风电、光伏装机需求进行测算，结果显示完成9%目标，所需风电、光伏装机水平难度不大：在2016-2019 年风电年均装机20GW 的假设下，如果总发电量年化增速1%，则光伏年均装机13GW 即可满足要求；如果总发电量年化增速2%，光伏年均装机18GW 即可满足要求。

政策频出，板块整体低估值、高增长，继续推荐新能源板块投资机会。投资方面，目前新能源板块整体估值相对较低，2016 年PE 约20 倍，而国内新能源发展方向明确，企业业绩持续高增长。同时，近期新能源相关政策频出，陆续发布的企业年报及一季报预测屡超预期，因此继续建议关注板块投资机会，重点推荐：1)具备持续高增长潜质的细分领域龙头，如隆基股份；2)业绩稳定增长，估值较低的龙头企业，如金风科技、阳光电源。3)主业稳定增长，具备新业务转型布局的企业，如旷达科技、爱康科技、林洋能源、天顺风能；4) 主题性投资机会，如储能主题的南都电源，光热主题的首航节能等。

风险提示：行业装机低预期

产业投资内参

有价值的产业投资参考

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