泸州老窖：公司业绩循序渐进，打法步步为营，继续推荐“买入”

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-12-17

最新调研显示，公司中高档酒总体增长确定性，目前业绩已经具备较好的业绩基础(详细内容见我们近期的报告)；公司领导积极调整，未来电商将加大前行步伐；公司国改持续升温，明年下半年有望落地。总之，我们认为公司业绩循序渐进，整体打法步步为营，重申“买入”。

中高档酒回款大幅提升。截止到十月底，中高档酒累计回款50亿元，而去年同期不足40亿元。其中高档酒国窖1573回款30亿元，印证了我们“今年增长点来自于高档酒1573”的观点。详细逻辑请见我们的《新领导、新策略，老窖业务有望实现再次腾飞》《确定的反转，明亮的未来》《确定的反转之二：主动调整强化公司战斗力，维持“买入”》三篇深度。我们认为国窖的增长主要来自于经销商的失而复得，明年将有更好的表现；而中档酒回款20亿元表现一般，这主要是今年对中档酒的策略侧重于调整，调整之后的中档酒在库存、价格方面均有较好的基础，持续增长可期。

公司领导改革意愿强，调整大招不断，未来电商将加大前行步伐。(1)我们认为公司新领导改革意愿强、行动果决。新领导上任不足半年，先后进行了停发窖龄酒、砍掉条形码、提高中档酒的出厂价以及最近的将提高头曲出厂价等大招。从目前的效果来看，中高端白酒价格稳定，渠道处理较好；低端酒博大系列已经将条形码由3000多个砍至900余个，短期拖累收入，长期利于博大的再次成长；(2)公司有望借助外界渠道力来积极推进电商。公司在积极探索电商渠道，最近去了腾讯、华为和苏宁云商等电商企业，依据我们的判断公司将要加快速度互联网布局，下一步不排除和1919、酒仙网等企业去洽谈电商相关的业务。我们认为公司电商的定调以及最近的动作有望实现借助外界电商的渠道力来实现新的增长。

公司步步为营，明年国改还在持续升温。无论是公司领导的求变行动还是公司激励不足的现状都让我们认为公司国改势在必行，这方面可持续跟踪。尽管今年不会考虑国改，但是我们认为公司目前采取的是步步为营的策略，等有了业绩的支撑申请国改将是大概率的事情，我们预估明年下半年有望考虑这方面。另外，泸州市市政府也提出让公司努力学习洋河成功的模式，并让股份公司整理洋河相关的资料提交至市政府。从最新的调研来看，我们认为今年国改概率不大，明年国改还在持续升温。

维持“买入”评级。我们预计2015-2017年分别实现净利润15.83、19.95、25.13亿元，同比增长79.96%、25.98%、25.98%，对应EPS为1.

13、1.42、1.79元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，未来12个月目标价35.8元，对应2017年20xPE。国改方案预期的升温将成为公司股价超预期上涨的超预期因素。

天玑科技事件点评报告：参股杉岩数据，布局新一代存储

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱悦如，李奡 日期：2015-12-17

ServerSAN成为存储技术新方向：传统SAN驱动器技术的存储阵列已经开始出现衰退，与此同时超融合型、软件定义、全闪存阵列存储这三种新技术正日益蓬勃发展。ServerSAN通过将多个独立的服务器直连存储组成一个存储资源池，由DAS之间实现高速互联，通过软件进行统一管理。由于可以用标准的X86服务器、高速通用网络来实现，省去了专用设备和网络成本，可以将初始成本降低50%以上；此外，ServerSAN架构集合了hyperscale、融合和闪存等技术优势，计算和存储可以共享网络，具有更好的扩展性和易管理性。根据IDC的预测，从2014年到2018年外部存储系统市场的复合增速为3%，但传统独立混合系统预计将出现13%的复合下滑，而新系统复合增速则高达22%。根据中桥调研咨询2015年最新的调研结果，已经使用ServerSAN的企业级用户占比达到9.8%，中小企业则是5.8%。未来24个月内趋势走向，企业级用户从9.8%上升至40.5%，而中小企业从5.8%上升至31.2%。

杉岩数据是超融合存储创新企业：杉岩数据技术有限公司成立于2014年，聚焦于云计算和大数据背景下的企业数据存储与数据处理的基础架构软件及解决方案的研发，基于“软件定义存储”的核心理念，提供数据存储和处理解决方案。公司主要产品为企业级分布式块存储系统，公司存储系统采用ServerSAN架构，将多个标准化服务器的直连存储资源汇聚为一个虚拟存储池，对外提供简单、灵活、高效、高性价比的企业级SAN服务。用户无需采购昂贵复杂的SAN存储设备，节省空间和电力，降低总拥有成本(初始投资下降60%、运维成本下降30%、安装部署小于10分钟)。其产品实现了计算与存储的融合，类似Google等公司的完全去中心化、分散式存储系统架构，存储与应用整合运行到同一硬件平台，每个节点都是存储和计算集群的一份子。公司产品可广泛应用于行业IT应用、虚拟桌面基础架构VDI、私有云/虚拟化以及容灾备份等解决方案。

融合系统市场规模超千亿，参股杉岩数据布局新一代存储：融合系统全球市场2014年规模高达94亿美元，并将以30%左右的速度持续增长，在不久的将来形成千亿人民币市场。公司控股子公司天玑数据从数据库云平台PBData开始，逐步完善产品线，顺应企业IT技术演进的趋势，成为国内领先的融合系统乃至新一代存储产品供应商。天玑数据为巩固在国内融合系统市场上的先发优势，扩宽产品线和解决方案，加强持续创新能力。这不仅要求提升自身的研发与市场能力，也要求通过产业链投资，优化生态系统，借助资本、产品与技术的合作，为客户打造更加完整的解决方案。本次战略投资杉岩数据的有利于完善公司超融合架构技术与产品布局，强化公司超融合架构解决方案的先发优势。

盈利预测与估值：预计2015-2017年EPS分别为0.33元、0.42元和0.58元，对应99/77/56倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：下游采购进度不及预期；行业拓展不及预期。

润达医疗：进军分子诊断，完善上游布局

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-12-17

事件：公司公告称拟协同上海盛瑚分别以 500万元、2750万元对武汉海吉力增资，增资后公司、上海盛瑚分别持有海吉力3.6%、20%股权。上海盛瑚为公司参与设立的体外诊断产业投资基金，公司出资2600万元，为其有限合伙人。

完善上游布局，战略意义显著。我们认为公司此次对武汉海吉力的投资为公司协调整合体外诊断相关资源，落地“产品+渠道+服务”一体化战略的重要举措， 战略意义显著。继增资北京润诺思布局化学发光后，增资武汉海吉力布局分子诊断将大大丰富公司上游产品布局，初步形成覆盖生化诊断、免疫诊断和分子诊断的产品线布局，借助润达医疗强大的渠道能力，有望产生“1+1>2”的协同效应。1)海吉力以分子诊断产品的研发和生产见长，润达医疗渠道资源丰富， 有望借助公司渠道实现快速放量；2)海吉力的分子诊断产品将丰富公司提供综合服务的内容，更好的满足客户的需求，巩固公司在体外诊断产品流通与服务领域的服务优势；3)上海盛瑚产业投资基金的投资项目符合公司战略规划以及公司收购的要求和条件时，可在适当的时候由公司进行收购，后期资产注入预期强烈，将有助于扩大公司的盈利外延。

伴随诊断市场发展迅速，精准医疗充满想象空间。精准医疗的前提是精准诊断， 除二代基因测序外，针对特定治疗药物治疗反应检测的伴随诊断也是精准医疗的重要组成部分，目前正快速发展。据Allied Market Research 发布的最新报告指出，2013年全球伴随诊断(CD)市场价值11亿美元，2020年将达到35亿美元，年复合增长率增长达20%以上。海吉力目前已开发出涵盖肿瘤和心血管个性化用药的伴随诊断产品，同时拥有独立第三方医学诊断服务平台--武汉光谷联合医学检验所，服务项目覆盖肿瘤个体化诊断、遗传病和传染病的筛查与诊断等。我们认为嫁接润达的渠道后，“产品+渠道+服务”一体化的专业服务体系更加完善，公司在精准医疗领域的发展充满想象空间。

业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017 EPS 分别为1.07元、1.37元和1.70元，对应PE 分别为87倍、68倍、55倍。由于公司开展的IVD综合流通服务极具竞争力，目前已进入华东向全国复制的高速扩张阶段，业绩增长确定性强； 平台属性突出，此次已通过战略投资进军分子诊断与第三方诊断服务，未来向上下游延伸还将显著提升估值，维持对其“买入”评级。

风险提示：新网点市场开拓或低于预期风险；供应商相对集中风险；营运资本短缺风险。

汤臣倍健：汤臣倍健深度研究系列1—二次腾飞，王者归来，70%空间

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2015-12-17

汤臣倍健：国内膳食补充剂行业领导企业，A 股唯一标的

公司是快速增长的膳食补充剂市场唯一A 股上市企业，是非直销领域的龙头(市占率20%以上)，品牌溢价能力强。同时，新品深耕细分蓝海市场，线上开始发力，海外收购在望，将迎来二次腾飞，未来3年将整体市占率提高3pct 以上。此外，布局移动医疗等大健康领域，逐步走向健康管理综合服务提供商。

汤臣主品牌：渠道扩张与到位营销下，预计未来2-3年增速超20%

目前我国膳食补充剂市场渗透率不及发达地区的1/3，人均消费仅占人均可支配收入的0.16%，远低于台湾的0.45%，处爆发前夜，存数倍提升空间。同时， 行业集中度可能下降，新食品法将助推汤臣继续壮大。姚明代言的汤臣品牌深入人心，终端每年新增1-2万个提高产品覆盖面；精细化管理使百万会员客单价翻倍，未来可广泛复制。在新媒体等到位营销下，预计未来几年增速超20%。

新品：无限能、健力多等将再造汤臣，全球布局可期

新品采取大单品全渠道策略：健力多聚焦骨骼健康，整体市场规模在500亿左右，且不同于现有普通补钙产品，同类产品在国外已被广泛使用，但国内属新品，预计今年销售约2亿元，17年达到7亿元；无限能聚焦发展最快的子行业，由功夫巨星李连杰代言，明年开始放量，预计17年销售额超过4亿元。此外，海外收购值得期待，将提升产品覆盖度与业绩弹性。

全新子公司助推线上业务数倍增长，布局移动医疗打造全方位服务

新成立子公司助推线上业务飞速发展，预计今年贡献10%收入(去年仅有3%)， 主要得益于汤臣主品牌，今年中推出的互联网品牌明年也将发力，预计线上明年贡献收入20%左右。此外，公司还全面布局移动医疗，打造全方位服务。

风险提示：食品安全；新品推广不达预期

业绩二次腾飞在望，健康管理有效，合理估值56元，“买入”评级

不考虑外延并购，预计公司15-17年EPS0.93/1.40/1.79元，对应15-17年估值分别为35/23/18倍。我们认为公司标的稀缺，老业务稳增长，新品再造汤臣，电商品牌也正发力，国际化并购值得期待。同时，积极布局移动医疗，打造健康管理服务生态圈。给予公司16年40倍估值，6个月对应合理估值56元，有近70%空间，“买入”评级。

骆驼股份：五年规划脉络清晰，志存高远大展宏图

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，张垚，马军 日期：2015-12-17

铅酸电池稳中求变，继续巩固龙头地位。1)求稳：公司目前汽车起动铅酸蓄电池产能2250万KVAH，产量稳居全国首位。为进一步巩固龙头地位，公司投资建设襄阳二期、华南二期项目，并将适时建设东北、西南项目，借助“一带一路”战略机遇扩大海外投资，预计2020年实现国内产能4170万KVAH、海外产能600万KVAH.2)求变：呼应国家绿色循环经济战略，快速推进铅回收业务布局，计划2020年在华中、东北、华南形成约50万吨铅酸蓄电池回收产能。

电商平台已然成型，商业模式全面升级。公司现有一级经销商1000余家，二级门店5万余家，网络遍布全国。随着市场趋势变化，公司打造电商平台“骆驼养车网”，力争于明年将所有经销商、门店、用户迁移至平台中。通过电商平台的纽带作用，打破公司、渠道、客户三方的沟通屏障，快速响应消费者需求并提供上门服务，促进经销商和专销门店从单向销售向汽车后市场服务超市进化，全面提升生态链价值。

租赁先行三电联动，全面布局新能源车。新能源汽车行业发展方向明确，公司结合自身优势，通过设立骆驼新能源全面介入动力电池业务，并拟收购宇清传动以实现电机、电控业务布局，从而打造“三电”核心零部件体系。预计2020年将实现40亿Wh锂电产能和5万套电驱动系统产能。此外，公司设立融资租赁公司涉足新能源车运营业务，并配套三电“产品”，从而实现核心零部件研发、生产、推广、再研发的自我加速，快速巩固在该领域的地位。

再埋延伸伏笔，探索公共事业与股权投资。依托骆驼租赁公司，公司有望涉足水、电、气、环境治理等公用事业领域；同时，公司入股光谷创业和光谷创新，明年有望追加投资，重点投向新兴制造业和高端服务业，投资收益率预计年化25%。通过上述业务的不断延伸，扩大经营范围版图，实现单一制造型企业向制造+服务综合型企业的升级。

维持买入评级。公司五大战略规划清晰，传统领域具备显著的品牌、成本和渠道优势，电商、新能源车业务快速推进。预计2015/2016年EPS为0.84/1.11元，PE26/20倍，维持买入评级。

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