澳洋科技：拟定增募资9.6亿元加码医疗服务业，维持买入评级

类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：高观朋 日期：2015-11-23

结论与建议：

公布定增预案：公司拟以9.44元/股(较停牌前股价低23%)的价格向实际控制人沈学如(认购1亿元)、田显斌以及其他7家机构发行不超过1.02亿股，募资不超过9.60亿元，扣除发行费用后，其中4.5亿元用于补充流动资金、2.6亿元用于港城康复医院及康复医院连锁项目、1.8亿元用于澳洋医院三期综合大楼建设项目、0.73亿元用于澳洋医学科研中心建设项目。

补充流动资金，改善财务结构：截止2015年9月，公司资产负债率69%， 流动负债23.7亿元，占比95%，偿债风险较大。此外，公司幷购澳洋建投后医疗服务及医药流通，医疗服务及医药流通行业对营运资金需求较高。此次定增将使得公司资产负债率下降，财务结构更加稳健，抗风险能力进一步加强，同时使得公司在手资金将接近9亿元，外延式扩张依然可期。

募投项目短期难以贡献利润：募投项目中港城康复医院及康复医院连锁项目、澳洋医院三期综合大楼项目和澳洋医学科研中心项目建设周期分别为36、30和24个月，全部建成后预计年增营收2.8亿元，年均税后利润0.69亿元，同时通过科研中心的建设，可以补充澳洋医院在研发技术、设备、内外环境等方面不足，提升综合竞争力。

公司有望持续加码医疗服务业务：2015年7月，公司收购澳洋健投，幷参与设立健康产业发展基金，为转型大健康产业奠定了基础。11月，公司增资参股吉凯基因。此次定增加码医疗服务产业项目投资，有利于公司进一步做强医疗服务业务，提高医疗服务业务在公司营业收入中的比重，提升公司盈利能力。我们认为随着公司对医疗服务产业的了解和熟悉、运营管理经验的不断积累，公司将积极把握医疗服务产业发展机遇， 持续在此领域拓展投资机会，以此培养公司新的盈利增长点。

传统主业粘胶短纤高景气持续：公司传统主业粘胶短纤方面，由于供需格局改善，今年3月份以来市场价由1.15万元/吨涨至1.45万元/吨， 涨幅约26%，幷且三季度传统旺季过后价格依然维持强势。展望未来，我们认为在供给端改善、下游需求稳定增长的背景之下，粘胶短纤行业高景气度有望持续。

n盈利预测：鉴于定增完成后财务结构改善，我们上修公司2016年的盈利预测8%，预计公司2015/2016实现净利润分别为1.5、4.2亿元，折合EPS 分别为0.21/0.60元，定增摊薄后折合EPS0.18/0.53元，停牌前股价对应的PE 分别为66倍和23倍。鉴于公司在医疗服务行业持续加码， 传统主业粘胶短纤高景气持续，我们维持公司“买入”的投资评级。

硅宝科技：多品种有机硅室温胶龙头显现

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2015-11-23

投资要点l

产能扩张，打开公司发展空间。公司2014年共生产室温硅橡胶近3万吨，产能利用率接近100%，制约公司扩张。新建产能(5万吨/年)主体建设已基本完工，预计将于2016年初达到投产状态，并且由于公司具有制胶设备制造的优势，主要厂房及配套建设完成后，后续可依据市场需求情况上线生产设备

产能扩充后，硅宝科技将从现有产能3万吨/年增至年产8万吨，一跃成为行业前三，极大支持公司扩张战略。硅宝科技所处建筑胶行业整合加速，工业用胶从培育期进入发展期，将有力促进新增产能的消化。

充分受益于建筑胶行业整合与工业胶持续放量。随着房地产业增长放缓，市场红利逐渐释放，建筑胶行业整合大幕拉开，市场集中度不断提升。硅宝科技以其强大的技术、产品和资本实力，将充分受益于行业整合，不断开拓国内国外市场，以市场份额增长带动企业发展；公司工业用胶下游市场需求释放，附加值高，防腐胶迎环保风口、车灯胶进口替代、锂电安全综合解决方案研发成功、LED 封装胶、新能源胶持续推进。2015年前三季度，公司部分工业类用胶销售实现大幅增长，主要工业胶产品由培育期进入发展期，进一步放量值得期待。公司力争将逐步提升工业胶在整个有机硅室温胶业务的比重，目标为40%，持续优化产品结构。

转型坚决，外延式扩张预期强烈。公司成立硅宝防腐科技有限公司，由防腐材料供应商转型综合防腐服务商，环保防腐领域再下一城。制胶设备转型施胶设备，研发用于电子电器封装的精密智能机器人配套工业用胶，发力工业4.0，转型升级正在发酵。有机硅室温胶材料下游运用空间广阔，附加值高，但每个细分领域具有用量不大、门槛高，认证周期长的特点，外延发展成为必然选择。硅宝科技设立全资子公司成都硅宝科技投资管理有限公司，表明公司外延发展已提上日程，有助于进一步加快公司并购步伐，增强硅宝科技竞争力，在行业整合的大背景下，率先布局，加速公司转型升级。

估值与评级：公司连续六年维持主营业务高速增长，年复合增长率接近27%。多个窗口期叠加，促使公司有望在2016年实现业绩的爆发增长，目标市值为60亿。我们看好公司在多品种有机硅室温胶领域的发展，转型有逻辑，外延有空间，维持“买入”评级。

湖南发展：进军大健康领域，主攻康复医疗连锁和养老服务

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-11-23

公司借壳后积极寻找第二主业，终选定大健康产业，并从康复医疗、健康养老切入。目前，康复医疗方面稳步开展在全省范围内的康复医疗网络布局；养老方面，首个项目-春华·健康城已启动，各项工作有序推进。公司各块业务基本架构已经完成，未来将进入迅速拓展期。

投资要点：

康复医疗：以湘雅博爱康复医院为样板，快速推进康复医疗在全省范围内的连锁布局。我国康复医疗产业市场需求较大但供应资源不足。公司通过与周江林合作快速切入康复医疗领域，周江林院长是康复医疗领域权威，其丰富的业内资源有望加快“湘雅模式”拓展速度，已签订业绩承诺博爱医疗等相关主体15-17年净利润不低于1600、1800、2000万元。轻资产运营与新医院建设并举，目前已公告在长沙投资设立儿童康复医院，在常德、湘西设立康复分院。通过康复医院连锁，快速形成湖南区域康复医疗行业的市场竞争优势。

健康养老：布局较早，首个项目已启动，未来有望持续投资优质健康养老项目。首个项目春华·健康城于14年底启动，打造集“高端体检、高端医疗、活力养老、健康养生、生态度假、创意娱乐”等六大功能于一体的高端健康养老示范区，预计总投资约97亿。公司以春华·健康城项目为起点，实现了健康养老领域的良好起步，有望持续投资健康养老优质项目。

水电：业务平稳发展，给公司带来持续稳定现金流。公司水电业务基础良好，全资、控股和参股电站装机容量已达22万千瓦。优秀的水电经营管理团队不断优化现有水电资产管理，水电经营业绩良好。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。公司原主业水电和第二主业大健康(聚焦康复医疗、健康养老)的布局清晰合理，各业务基本架构已经完成，未来将进入迅速拓展期。作为湖南发展资产管理集团旗下唯一的上市平台，或将受益于湖南地区国企改革进程加速。预计15-17年净利润1.50、1.63、1.78亿，EPS分别为0.32、0.35、0.38元/股，当前股价对应的PE分别为65、60、55倍。

风险提示：对外扩张中专业人才紧缺风险、地级市医保支付政策统筹水平不高制约康复医疗业务增长的风险、春华·健康城项目后期不确定性风险

贵人鸟：大体育生态圈加速扩展，非公开发行16.8亿推进体育产业化转型

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-11-23

报告要点

事件描述

贵人鸟(603555)发布公告称，公司拟对康湃思体育管理增资出资13,522.21万元，增资完成后占其注册资本的37%；拟出资811.42万元成立合资公司康湃思体育咨询，占拟设公司注册资本的37%；拟对泉翔投资增加投资6,525万元，用于泉翔投资向泉晟投资提供借款并由泉晟投资对康湃思网络增资，增资后泉晟投资将持有康湃思网络30%的股份。

公司将非公开发行不超过5,584.16万股股票、募集资金总额不超过168,138.86万元，用于供应链建设、体育云平台建设及偿还银行贷款；此外，公司拟变更募投项目“鞋生产基地(惠南)建设项目”为“晋江鞋生产基地智能化技术改造项目”和“永久补充流动资金”。

事件评论。

校园体育三大平台落地，赛事运营、体育经纪、互联网平台全覆盖。

为推动我国校园体育的发展，同时也为继续战略性的布局体育产业，继2015年5月21日与相关主体签署《合作框架协议书》后，公司在校园体育领域布局的三大平台相继落地，至此实现了校园体育赛事运营、校园体育经纪业务和校园体育互联网平台的全覆盖。公司分别对康湃思体育管理增资13,522.21万元、增资完成后占其注册资本的37%，出资811.42万元合资成立康湃思体育咨询、占拟设公司注册资本的37%，对泉翔投资(公司为其有限合伙人)增加投资6,525万元，用于泉翔投资向泉晟投资提供借款并由泉晟投资对康湃思网络增资，增资后泉晟投资将持有康湃思网络30%的股份，与《中国学校体育》杂志并列成为其第一大股东。

非公开发行16.8亿推进体育产业化转型、大体育生态圈加速扩展

为实现公司由“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的战略升级，公司拟非公开发行不超过5,584.16万股股票、募集资金总额不超过168,138.86万元，用于供应链建设、体育云平台建设及偿还银行贷款等项目。在体育服装品牌复苏的背景下，加强供应链建设、提高反应速度利于从业务转型方面增加公司核心竞争力；建设体育云平台则利于配合以大数据为核心的体育生态圈建设，将从产业布局方面增加公司核心竞争力；而偿还前期银行贷款将有效降低资产负债率、优化资本结构，在减少财务费用的同时提高公司整体经营效益。

变更募投项目，实施智能化升级的同时为体育产业布局储备资金。

同时，公司拟变更募投项目“鞋生产基地(惠南)建设项目”，向晋江鞋生产基地智能化技术改造项目投资5,274万元，剩余资金及利息13,234.97万元可用于补充流动资金。在人口红利消失、劳动力成本提高的背景下，智能化升级预计可以减少员生产员工25%以上，以2014年为标准将节约工资及福利费用支出710余万元，此外还能够提升产品品质。剩余13,234.97万元可用于补充流动资金则有利于进一步增强公司资金实力、为体育产业布局储备资金。

上调至“增持”评级。

在国家政策利好、体育关注度提升及消费结构升级的背景下，体育产业发展前景广阔。公司以体育服饰用品制造为基础，逐步推进体育产业布局、力图构建多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团，2014年以来先后入股虎扑体育、西班牙足球经纪公司BOY，并与大体协、中体协合作进军校园体育产业；联合虎扑体育成立体育产业基金，投资多个“互联网+”概念的智能运动项目。随着终端零售转型逐步推进，以及供应链建设和智能化升级逐步推进，公司未来业绩向好。我们看好公司在体育生态圈领域的布局，预计公司2015年、2016年EPS 分别为0.56元、0.68元，对应估值67倍、55倍，上调至“增持”评级。

燕京啤酒公司研究报告：受益于国企改革的国内啤酒巨头

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：闻宏伟 日期：2015-11-23

投资要点：

国有股独大的啤酒巨头。燕京啤酒是中国最大的啤酒企业之一，2015年前三季度销量444.52万千升。啤酒收入占比95%左右，除啤酒外还经营软饮料、矿泉水、饲料以及其他产品。公司立足于北京、广西、内蒙古和福建四个核心市场，同时将啤酒生产和销售向全国进行辐射。公司是北京市国资委下属企业，国资委通过北京控股有限公司控股燕京啤酒。

啤酒行业在寻底中前行。2014年6月，我国啤酒行业结束了二十年的正增长， 产量首现下滑并持续至今，行业盈利仍处在寻底过程中。但是另一方面，我国啤酒企业不论是吨酒价格还是经营效率较海外公司都有较大差距。2015年中期中国啤酒行业CR5已经达到75%左右，而2014年CR5还不到71%。我们认为百威英博成功收购南非米勒后我国啤酒行业竞争格局有望趋稳，届时啤酒企业有望依托产品升级以及费用率下降而提升盈利水平。

公司业绩短期承压但改善空间较大。公司2015年前三季度实现营业收入114.48亿元，同比下降6.51%；销量444.52万千升，同比下降5.96%。公司虽然发力中西部市场，但受制于中西部整体需求较东部弱，使得公司三季报的业绩受到限制。近年来，随着公司加大听装与鲜啤的推广，中高端产品占比不断提升，吨酒价格和其他几家逐渐缩小差距。

公司有望受益于国企改革“东风”。作为国内唯一一家未与外资合作的啤酒企业，未来或有可能引进外资或其他战略投资者进行混合所有制改革。公司在2014年6月还曾明确提出将在3年内提出股权激励计划。根据国企改革的指导意见和公司的公告内容，燕京啤酒的改革大概率将集中在混合所有制改革和股权激励计划这两个方向。

投资建议。预计公司15-17EPS 分别为0.25元、0.31元、0.36元，给予2016年32XPE，目标价9.92元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。行业竞争加剧，大麦价格上涨。

华谊兄弟公司公告点评：优质IP龙头，完善全产业链布局

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-11-23

投资要点：

事件一：公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权，持有目标公司27,721,886股。英雄互娱是一家上新公司，主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广；已开发多款畅销移动游戏，并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号；是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者；且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元，17-18年每年20%的净利增速保证。

我们认为本次收购：1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展，有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局；2)积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动，为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台；3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

事件二：公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》，电视剧《12封告白信》以及综艺节目，同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元，17-20年每年15%净利润增速保证。

我们认为本次收购：1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外，公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划，培养新一代导演，吸引更多具备IP价值的明星、导演加入，优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购，加强与IP级导演合作，建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3)有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位，维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑：1)优质团队+资本支持，灵活多样经营；2)打造工业化流程，内容产品“质+量”齐升；3)IP资源丰富且运营能力突出。

盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元，根据可比公司相对估值，给予公司2015年63倍PE，目标价56.7元。维持公司买入评级。

风险提示：票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。

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