中国高科(600730)：MOOC构建职业教育与高等教育网络新方向

2015年11月12日，中国高科(600730.CH/人民币38.26， 未有评级)召开投资者交流活动，MOOC平台--顶你学堂(TopU)创始人张友朋介绍了MOOC的国内外发展情况、在行业中的实践以及顶你学堂的未来发展计划。2015年7月，中国高科拟4,500万元控股国内MOOC综合运营商“过来人”，布局在线教育。过来人旗下拥有顶你学堂、北大华文慕课两个MOOC平台。

调研要点：

1.MOOC的主要成本不在课程制作，因为目前主要采用分成方式来获取资源。主要成本在于招生成本，公司作为行业领先具备成本方面的优势。另外的优势在于模式可复制，招1,000人和1万人没有太大的成本区别。

2.MOOC进化路径：课程-->课程证书-->微专业-->专业学历-->职业教育。目前，顶你学堂(topU)已经基本完成所有过程。

3.MOOC计划到明年底开30个专业，每个专业能够达到1万人的招生规模。招生人数的一半来自于学校本身，另外一半希望来自自有招生平台。

4。未来MOOC计划与招聘网站对接，在MOOC上取得的证书可以直接对接到招聘网站上，但是发展还需要三到五年的时间。中银国际

雪浪环境(300385)：双轮驱动发展进入快车道

垃圾焚烧发电行业仍处在高景气阶段。向二三四线城市的渗透趋势使得行业仍有很大空间，“十三五”保持高速发展可期。这为烟气治理行业提供了重要的发展机遇，同时，垃圾焚烧发电烟气排放新标准将于2016年1月1日实施，对应着百亿级的市场改造需求。

公司作为垃圾焚烧发电烟气治理细分领域的空头，将发挥自身优势，继续做大做强。烟气治理是公司的立足之本。公司凭借领先的技术和稳定的客户资源，获取大量优质垃圾焚烧发电厂订单。在产能已不成为业绩释放瓶颈的情况下，今年公司丰富的订单保证了来年烟气治理业务重回高增长。

进军固废行业，享受高增长，未来并购外延空间广阔。我国亟需补课工业废弃物处置，行业增长性强，市场认可性高。公司把工废处置作为未来重点发展业务，积极布局。公司收购无锡工废后成为无锡市区最大的工业废物处置商，迈出进军工废的第一步。增资江苏汇丰，尝试异地扩张，打开外延并购战略空间。

工废各项目稳步推进，提供优质稳定的现金流。无锡工废桃花山项目第三季度实施技改，略微影响第四季度产量，明年重新满产。无锡工废的惠山项目是公司当前工作重点，明年恢复生产后与桃花山合计将拥有4.3万吨处理能力，将处置无锡市区100%的医疗和工业废物，预计每年能贡献超过6000万元的利润。南京地区的江苏汇丰项目预计将于2017年建成，规划将拥有2万吨以上的处理量，顺利运营后将使得公司的工废处置业务上升到一个新的台阶，同时有助于加快公司异地并购扩张的步伐。

估值与评级：我们预计2016年公司订单释放将带来烟气业务增长，工废业务现有项目稳定运营，逐渐满产。我们预计公司2015-2017年营收分别为4.9亿元，7.0亿元和9.6亿元，复合增长率31.7%，EPS分别为0.56元、0.82元、1.04元，对应PE分别为86倍、58倍和46倍。我们看好公司在烟气和工废业务双轮驱动下稳定增长，工废业务未来外延看点多，维持“增持”评级。西南证券

南威软件(603636)：电子政务龙头领跑大数据业务

推荐逻辑：公司是国内电子政务领域信息化综合服务提供商，是福建省信息化综合服务领域的龙头企业。公司经过多年积累，具有扎实的技术实力和良好的客户基础，受益于国家对大数据发展的政策支持，未来公司的业务量有望持续增长，同时，公司在大数据分析及运维方向已率先起步，未来有望抢占市场，迅速变现；另外，公司也积极布局“智慧交通”、“智慧城市”等创新业务，未来有望为公司贡献新的业绩增长点。

公司主业发展平稳，未来有望持续扩张：公司经过多年发展，在政务办公、智慧交通、基于位移跟踪的物联网、基于公安系统数据的分析与追踪等领域沉淀了扎实的技术基础，积累了国家部委、省、市、县、乡等5级政务部门2000多家客户的服务经验，业务覆盖范围不断扩大。面对行业竞争加剧，公司毛利率有所下滑，业绩增速放缓，但是考虑到国家对消除信息孤岛，加快整合各类政府信息平台的政策支持，未来公司订单有望持续增加。

大数据业务抢占先机：公司目前已经开展大数据分析及运维的相关业务，一是基于公安部的多维大数据分析，此类业务主要是综合分析个人数据、各项视频监测数据、手机信号数据、位移数据等涉密数据，支持刑侦工作，未来公司与公安系统的合作有望持续深入；二是电信商业化的大数据运营项目，此项目是对电信数据进行采集、挖掘和分析，最终用于支持移动端APP精准营销，此项目已获得国家900万元大数据补助金；另外，公司在政务信息化方面积累了丰富的技术经验和客户资源，未来政务数据公开后，公司有望率先抢占市场。

积极布局“智慧交通”等创新业务：公司目前在全国各省市设立了20家分支机构，拓展传统业务的同时，在“智慧交通”、“智慧城市”、创新业态等方面进行战略布局。以“智慧交通”为例，公司借助国家对新能源汽车的扶持，把新能源汽车的运营和充电桩、路灯节能装置的建设结合起来，未来有望形成相互增益的业务闭环，短期内实现变现。

估值与评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.81元、1.22元、1.60元，未来三年收入复合增速为20%。考虑到公司在传统业务中有很强的技术优势和经验积累，是大数据领域的先行者，且未来看点颇多，给予公司2015年125倍估值，对应目标价101元，首次覆盖，给予“增持”评级。西南证券

腾邦国际(300178)：收购港澳游综合服务商强势介入出境游旅行社+免税店板块

1、喜游国旅主营港澳游旅行社+港澳免税店业务，着力打造全产业链的出境旅游综合服务商。喜游国旅目前拥有2家境内旅行社、5家境外地接旅行社、10家购物店及1家旅游电商公司，在境外经营的店铺面积合计超过2万平方米。喜游国旅目前主营业务分为两大块：

1)旅行社服务：喜游国旅是最早从事港澳旅游业务的旅行社，2014年累计接待港澳游团组人数72万人次，平均60,000人次/月、2,000人左右/天、100团左右/天，占港澳游全部跟团游的25%以上，是目前香港接待团体量最大的集团公司，是港澳游市场的领跑者，未来将把成功的香港旅游经营模式复制到台湾、柬埔寨、泰国、韩国、日本等距中国5小时航程内的年客流量在100万人次以上的境外游目的地。

2)免税商店：喜游国旅拥有10家免税商店，其中家位于香港九龙，2家位于澳门，主要针对游客在港澳旅游的购物需求，提供各类免税商品，主要产品涵盖珠宝、钟表、电器、箱包、食品、保健品、化妆品、药品等众多品类。

2、喜游国旅接待客流庞大，规模优势明显，盈利能力较强，估值对应16年市盈率为10.7倍。喜游国旅2013年、2014年及2015年1-8月接待出境游客分别为37万人次、67万人次及50万人次，喜游国旅在出境旅游市场具有较强的客流规模优势，进而具备较强的目的地资源议价能力，有效降低资源采购成本。喜游国旅2015年1-8月实现营收14.24亿元，归母净利润4,499万元，本次收购的整体估值16.06亿元，交易对方承诺喜游国旅2016-2018年扣非后归母净利润不低于15,000万元、18,800万元和23,400万元，2017、2018年同比增速分别为25%、24%，估值对应2016年的净利润为10.7倍。

3、收购+增资后腾邦将持有喜游国旅60%股权，同时募集配套资金8.8亿元，着力打造移动旅游顾问平台+喜游国旅线下门店和境外服务平台建设。本次收购喜游国旅55%的股权的交易价格为8.8亿元，其中股份支付7.48亿元(发行3,153万股，发行价格不低于23.72元/股)，现金支付1.32亿元。同时，腾邦国际拟向钟百胜(腾邦国际实际控制人)、腾邦国际第二期员工持股计划、唯谟投资、华谊孚惠、栖凤梧桐等5名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过8.8亿元(发行5,847万股，发行价格不低于15.05元/股)，用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还银行贷款、腾邦国际旅游顾问项目、增资喜游国旅用于境内营销渠道及境外旅游目的地综合服务平台项目、支付交易税费及中介机构费用等。

1)腾邦国际旅游顾问项目：拟针对定制旅游市场推出移动旅游顾问平台，通过该平台，众多旅游从业者通过App与游客进行互动，为游客提供定制旅行线路并完成交易。旅游从业者可以进行产品采购、包装、定价，进行客户关系管理，并且同步完成财务结算。

2)喜游国旅境内营销渠道建设项目：喜游国旅拟在重点城市投资建设分公司及门店网络，完善线下销售体系，提升公司的获客能力，在现有深圳福田、浙江杭州分公司基础上，以深圳、北京、上海、西安、成都五个城市为中心，向周边及二、三线城市辐射，建设25个门店。

3)喜游国旅境外旅游目的地综合服务平台项目：喜游国旅拟在中国出境游“5小时航程”重要旅游目的地日本、韩国、泰国3个国家，建设7个境外旅游目的地综合服务平台，整合当地优质酒店、餐饮、精品线路、机票、地接社等资源，提供周边境外旅游目的地优质的旅游服务。

4、港澳游市场增速放缓或影响喜游国旅业绩成长，关注公司日韩泰旅游市场开拓情况。喜游国旅具备较强的境内批发获客能力+目的地地接服务能力+免税商店经营管理能力，在港澳跟团游市场具有领先优势，但近年来内地访港旅客成长放缓，2010至2013年间，访港旅客年均增长率达16.4%，2014年增幅放缓至12.0%，2015年上半年减少至2.8%，是自2009年第三季以来最小增幅根据国家旅游局统计，2015年第一季度和第二季度全国旅行社组织港澳游人次分别同比下降0.7%和同比增长0.8%，远低于其他出境游目的地的人次增幅香港旅游市场和零售业均面临寒冬，喜游国旅也计划开拓新市场，将港澳的成功模式复制到日本、韩国、泰国等地区。我们认为，日韩以及东南亚等旅游线路市场空间较大，最先受益于国内出境游市场的爆发，有望为喜游国旅带来新的业绩增长点。

5、投资建议：本次收购喜游国旅以及募资建设移动旅游顾问平台将进一步强化公司旅游板块布局，公司不断借助资本力量整合大旅游产业链上下游资源与金融创新相融合，搭建“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈。本次交易前，2016-2018年每股收益预测为0.42、0.56、0.64元，考虑本次交易，2016-2018年备考每股收益为0.51、0.66、0.77元，对应停牌前股价的市盈率为33、25、22倍。停牌前，公司总市值91亿元，考虑本次交易增发的股本后的总市值为105亿元。考虑到公司资本运作娴熟、产业链扩张诉求强烈、大旅游生态圈的战略定位高远，我们看好公司未来的市值成长空间。中银国际

长江电力(600900)：落霞与孤鹜齐飞秋水共长天一色

公司作为全球最大的水电公司，拥有我国最优质的水能资源，目前开始收购向家坝和溪洛渡两大电站，未来乌东德和白鹤滩电站也将注入，公司装机将快速增长。

公司积极介入配售电业务，上网电价极具竞争优势。通过与中核和中广核战略合作，公司将快速进入核电领域。借助“一带一路”国家战略，公司将大规模参与海外水电项目的建设与运营。公司对应2015-2017年EPS为0.70、0.91和0.95，目标价格为17.49元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

实施重大资产并购，引爆又一轮增长。公司通过发行股票和支付现金的方式收购川云公司100%股权，交易金额797.04亿元。收购完成后公司装机增长80%，2016年EPS预期从0.66提高到0.91，分红比例按照停牌价格计算达到4.53%(税后)。在股权结构方面，三峡集团控股比例从72.01%降到61.92%，其他股东持股比例从27.99%提高到38.08%。

全球水电行业引领者，最大清洁能源上市公司。公司从2003年开始陆续收购三峡电站机组，目前总装机2527.7万千瓦，是全球最大的水电公司。公司电站均位于长江和金沙江干流，是我国前两大优质水能资源，而且拥有永久的资源使用权。

资产证券化空间巨大。在2020年乌东德和白鹤滩将完成投产和注入，公司装机将进一步增长至7173.7万千瓦，增幅为57.54%，拥有世界前12大水电站中的5座。

积极推进配售电业务，以水电母舰身份介入电改。三峡电站的落地电价显著低于当地的火电上网标杆电价，价格竞争优势明显。公司拟与福能股份合资设立福建省配售电公司，切入福建当地配售电业务。同时公司在全国各地积极布局，通过与参股地方能源平台，合作设立配售电公司，形成良好的售电战略布局。

积极开展多领域投资，打造新的利润增长点。公司积极与中核和中广核建立战略合作伙伴关系，积极介入核电领域，逐步形成“水、核互补”的清洁能源业务发展新模式。在海外项目方面，借助国家“一带一路”战略，紧跟三峡集团国际业务布局，开展海外电站运营管理和咨询服务。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司预计在2016年完成收购，预测2015-2017年EPS分别为0.70、0.91和0.95，目标价为17.49元，维持“强烈推荐-A”投资评级。招商证券

天地科技(600582)：大力度员工持股力推煤粉锅炉

公司公告拟以4.63亿元收购上海煤科100%股权，以4.9亿元收购煤科院公司29%股权，并以现金增资7.59亿元至持有煤科院公司51%股权。

同时，公司公告与中煤科工集团及其他发起人共同以现金出资设立天地金融租赁股份有限公司，注册资金10亿元，其中公司出资3.6亿元。

2。我们的分析与判断。

(一)拟大力实施员工持股，力推煤粉锅炉业务。

公司公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离，组建新公司，煤科院公司拟持股80.3%。煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股19.7%，均以现金出资，出资额为4600万元。同时，中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司49%股权注入上市公司。

我们认为本次拟实施的员工持股计划力度较大，将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力，激发新设公司的活力，推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展。作为科研院所改制而成的企业，本次员工持股计划迈出了央企改革的实质性步伐，有望形成标杆效应，成为央企改革典范。

(二)收购煤科院和上海煤科；将激发子公司活力。

公司此前已公告拟实施本次收购，按照2014年的净利润计算，本次收购煤科院公司和上海煤科的PE分别为12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期，市场前景向好；上海煤科2014年净利率仅为2.58%，2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平，净利率也大幅提升至6.33%，盈利能力显著改善。

公司拥有较多质地优秀的子公司。公司8月26日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已完成股份制改造、并拟在新三板挂牌。我们认为，员工持股计划未来如果能够迅速推广，将极大地激发子公司的活力，释放业绩潜力。

(三)设立金融租赁公司，带来新业绩增长点。

公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司，积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务，参与京津冀一体化建设中城市基础设施的租赁业务。我们认为，金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展，另一方面也将为公司带来新的业绩增长点。

(四)环保设备高效煤粉工业锅炉迎来收获期，助推“美丽中国”。

燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一，煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出，随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强，煤粉锅炉前景向好，预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚，将厚积薄发，已签订“天津5×58MW高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变，将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张，盈利来源将进一步增加。

我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告：《天地科技(600582)：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2).

五中全会明确提出，“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会，形成人与自然和谐发展现代化建设新格局，推进美丽中国建设。我们认为煤粉锅炉业务节能环保，是落实“美丽中国”的重要途径之一。

(五)转型升级加快，核心竞争力不断提升。

2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产，提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力；成立了天地融资租赁有限公司，第一年新签合同约3.8亿元，转型升级初见成效。

公司智能化产品研发取得了诸多成果，包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等，也加快了公司产品向智能化转型的进程；2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作，与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同，目前项目进展顺利。我们认为，公司未来将加快推进转型升级，不断提升核心竞争力，保持竞争优势。

(六)集团战略转型，后续资本运作值得关注。

公司隶属中煤科工集团，集团正从“产煤”向“用煤”战略转型，将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机，积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司，资本运作起步。作为集团的唯一上市平台，集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司，煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现，集团资本运作将持续推进。

我们判断本次员工持股计划仅仅是第一步，未来在优质资产注入的过程中，将充分试验改革手段，完善激励机制。

中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司)，包括节能环保、煤炭贸易等多项业务，资产质量优秀。此外，公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作，同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为，集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

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