上工申贝：经营业绩稳步提升，全年预期不变

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立 日期：2015-11-04

2015前三季度，公司实现营业收入16.69亿元，同比增长11.59%；归属上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增149.41%；EPS为0.28元。

经营分析

经营业绩稳步提升。报告期内，公司经营业绩继续提升，收入增速11.6%，利润大幅增长了149%。业绩提升的主要原因在于公司对上工欧洲及其他子公司的整合，增强了协同效应，提高了经济效益。上工欧洲平台上整合了杜克普爱华、百福和KSL三大品牌在缝制设备的中高端领域具有强劲的竞争力。

增资控股申丝物流扩大利润来源。报告期内，公司增资控股了申丝物流(持股40%)，推动公司电子商务、现代物流等业务的发展，培育新的利润增长点，降低缝制业务过于集中带来的经营风险。申丝物流纳入合并报表范围也是公司业绩提升的另一重要因素。

盈利调整

我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为22.34亿元、26.14亿元、28.98亿元，分别同比增长13.3%、17.0%、10.9%；归母净利润2.17亿元、2.69亿元、3.19亿元，分别同比增长9.74%、24.26%、18.45%；EPS分别为0.40/0.49/0.58元。

投资建议

公司当前股价(2015/11/2收盘价：15.62)对应2015/2016年PE分别为40/32倍。我们认为公司在欧洲的业务整合已经有良好成效、业绩进入健康成长期，公司掌握了高端缝制设备自动化技术，在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势，并直接受益于浦东国企改革，结合当前股价估值水平，维持对公司的“买入”评级，6个月目标价20元。

风险

上工欧洲业务进一步整合的风险；下游服装行业需求下降的风险；航空航天等新领域业务拓展的风险。

新洋丰：产品量价齐升，业绩持续大幅增长

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，李皓 日期：2015-11-04

事件：公司发布2015年三季报，1-9月公司实现营业收入80.76亿元，同比增长25.43%，实现归属于上市公司股东的净利润6.27亿元，同比增长45.73%，实现扣非后净利润6.21亿元，同比增长61.43%，折合基本每股收益1.0元。其中，第三季度公司实现营业收入26.32亿元，同比增长9.36%，实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长49.66%，实现扣非后净利润2.24亿元，同比增长44.24%，折合基本每股收益0.35 元。

点评：

前三季度经营业绩靓丽。2015年1-9月，公司营业收入和归母净利润分别达到80.76亿元和6.27亿元，分别增长25.43%和45.73%，经营业绩靓丽，销售毛利率为19.7%，较上年同期提升2.3个百分点，其中前三季度毛利率分别为19.63%、17.93%、21.68%。2015年，我国取消磷肥出口淡旺季差别关税政策，全年出口关税统一为100元/吨，在印度、巴西等国旺盛的磷肥进口需求下，同时美国磷肥产量缩减，促使我国磷肥出口量大增，磷铵价格上涨，盈利能力好于上年同期，带动公司磷铵产品量价齐升。与此同时，三季度原材料磷矿石、硫磺价格下降，也带动了产品毛利率的提升。另一方面，公司加大作物专用肥、新型功能肥的研发力度，加强市场推广和营销力度，三元复合肥的销量有所增长。

股权激励计划彰显长期发展信心。公司限制性股票首次授予完成，授予的限制性股票数量为874万股，约占授予前公司总股本的1.34%，激励对象包括董事、中高级管理人员、核心技术(业务)人员等89人，授予价格为14.33元/股，业绩考核指标对应2015-2017年净利润复合增长率为30%，彰显公司长期发展信心。

复合肥将为公司的业绩提供基础，磷铵提供弹性。公司目前形成年产600万吨高浓度复合肥和新型肥料的生产能力，其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。公司作为磷复肥行业龙头企业，具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势，由于产业链相对较长，磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率，一体化成本优势显著。非公开发行募资建设硝基水溶复合肥和缓控释复合肥，有助于提升新型肥料在公司产品结构中的占比，其中江西新洋丰120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)预计将于今年年底投产，新洋丰中磷60万吨/年硝基复合肥项目预计将于明年上半年陆续投产。公司在复合肥行业拥有产品、渠道、服务方面的优势，我们看好其与阿里村淘的合作，对农村电商的探索。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年营业收入分别达到103.12、131.39、150.47亿元，同比增长23.47%、27.41%、14.52%，归属母公司股东的净利润分别为8.44、12.13、14.66亿元，同比增长47.83%、43.72%、20.78%，按照公司最新股本6.59亿股计算，2015-2017年EPS分别达到1.28、1.84元和2.22元，对应2015年10月

30 日收盘价(25.65 元/股)的动态PE 分别为20 倍、14 倍和12 倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格大幅波动；新型复合肥项目进度不达预期；与阿里村淘合作的风险。

天虹商场：业绩低于预期，“红领巾”APP上线，加速全渠道战略进程

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿，林琳 日期：2015-11-04

2015年前三季度公司实现营收入126.95亿元，同比增长5.5%，归母净利润2.28亿元，同比下滑35.75%，全面摊薄每股收益为0.28元，业绩低于预期，扣非后归属上市公司股东净利润2.57亿元，同比下降20.29%。公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局，我们下调2015-17年每股收益预测至0.46、0.50和0.52元(原为0.75、0.85和0.95元)，我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势，可以享受相对较高的估值溢价，下调目标价至16.00元，对应2015年35倍市盈率，维持买入评级。

支撑评级的要点

新店及关店费用侵蚀利润致净利润大幅下滑：2015年前三季度公司实现营收入126.95亿元，同比增长5.5%，归母净利润2.28亿元，同比下滑35.75%，分季度分析，3季度单季度公司实现营收38亿元，同比下降1.17%，实现净利润1,744万元，同比下降77%。报告期内净利润大幅下滑的主要原因是，成都市天虹百货有限公司红牌楼天虹、湖州天虹百货有限公司湖州天虹、泉州市天虹商场有限公司泉州天虹、东莞市天虹商场有限公司厚街天虹关店损失影响，关店损失合计约1.1亿元。前三季度可比门店营收同比增长0.39%，利润总额同比减少0.83%。3季度单季度公司新开2家“天虹”品牌门店(惠阳开城天虹、南昌象湖天虹)，终止1家“天虹”品牌门店(厚街天虹)的经营。截至2015年9月30日，公司拥有“天虹”品牌直营门店60家，营业面积约180万平方米；以特许经营方式管理1家“天虹”品牌门店；拥有“君尚”品牌直营门店4家，营业面积15万平方米；拥有微喔便利店23家，万店通便利店104家。

毛利率同比减少1.08个百分点，期间费用率同比减少0.25个百分点：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为23.91%，同比减少1.08个百分点。期间费用率方面，报告期内公司期间费用率同比减少0.25个百分点至19.79%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.56、0.02、0.29个百分点至17.76%、2.02%、0.003%。财务费用率增长主要原因是本报告内增加短期理财产品投入减少定期存款，并且本报告期央行多次降息，导致当期定期存款利息下降。

未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局：公司全资控股万店通，全面进军便利店行业。公司计划未来三年内在全国开设500家便利店，此次收购将借助万店通多年便利店运营经验及在深圳地区已经取得的品牌影响力，加速公司在便利店市场的拓展步伐。10月底，天虹移动端本地生活服务平台“红领巾”APP成功上线，红领巾是天虹全渠道的统领，打通线上线下重要环节。评级面临的主要风险新店培育期加长，O2O战略侵蚀零售业务利润。

估值

公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局，我们下调2015-17年每股收益预测至0.46、0.50和0.52元(原为0.75、0.85和0.95元)，我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势，可以享受相对较高的估值溢价，目标价由20.00元下调至16.00元，对应2015年35倍市盈率，维持买入评级。

凯撒旅游3项资本运作布局长远：绑定航旅+扩充资本+打造互联网平台

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘越男 日期：2015-11-04

事件。

公司将出资设立北京首航假期网络，对全资子公司凯撒同盛(北京)投资有限公司增资，出资设立易启行网络科技有限公司，打造互联网平台。

简评。

出资设立北京首航假期网络，航旅深度绑定。

1、公司将(出资2000万，20%)与首都航空(出资7000万，70%)、海南海航国际酒店管理有限公司(出资1000万，10%)共同出资设立北京首航假期网络科技有限公司。

2、从此海航旅游板块将与航空板块实现更加紧密的合作。以首都航空官网为平台，充分利用海航的机票和酒店资源。增加公司旅游产品销售渠道，同时增加上市公司未来的投资收益。

对全资子公司凯撒同盛(北京)投资有限公司增资，增强实力并带来扩张预期。

1、公司拟以全部配套融资募集资金净额及部分自有资金对凯撒同盛增资7.85亿元。

2、这有利于增强子公司的资本实力，出境游行业资本驱动性质明显，雄厚的资金实力有利于公司加速进行全国布局、升级门店、拓展目的地线路和开拓旅游产品。并且不排除以此为基础加速进行外延扩张的可能。

出资设立易启行网络科技有限公司，打造互联网平台。

1、凯撒同盛出资6000万元，持股比例为60%；网易乐得3000万元、30%；凯撒世嘉1000万元、10%。

2、此次与网易合作，既能够获得网易经营互联网的经验，亦能在产品推送、获取流量等方面进行合作。合作意在打造出境游业务信息化管理和服务平台，以现有的条件来看，以将公司产品线下转线上为主，未来不排除将其打造成为出境旅游平台的可能。

投资建议：万亿产业中或将产生千亿市值企业，内生增长能力逐渐验证。

我们略提高2015-2017年公司盈利预测至2.15、2.72、3.3亿元，摊薄后EPS分别为0.27、0.34、0.41元，对应PE92、73、60倍。

我国正处于出境游发展的黄金时代，且旅行社增长有望快于出境游整体，产业空间将有望达到万亿水平，形成千亿流水和市值的产业巨头。公司具备3大优势，成长能力强大，建议重点关注。

广田股份：地产压力与费用上升导致业绩下滑，转型升级深化，智能家居+互联网家装布局领先

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-11-04

前三季度归属母公司净利润下降19.5%，3Q15下滑19.8%，符合我们的预期，扣除非经常性损益后利润增速为30.6%(非经常性损益主要为业绩承诺的补偿款)，公司预计前三季度净利润下滑10%——50%：前三季度公司实现营收56.3亿元，同比下降13.5%；实现净利润2.59亿元，同比下降19.5%。3Q15公司实现营收19.7亿元，同比下滑14.5%；实现净利润0.93亿元，同比下滑19.8%。

毛利率有所提升，但费用增多导致净利率略有下降：前三季度公司净利率下降0.13个百分点至4.96%，毛利率提升0.8个百分点至16.88%。三费率合计提升1.2个百分点，其中由于收入下滑较多和提计股权激励费用，管理费用率提升0.9个百分点，由于本期新发行公司债券5.9亿元及短期融资债券10亿元产生的利息支出较多，财务费用率提升0.8个百分点。应收账款同比增加25.5%，资产减值损失同比增加12.7%。

前三季度ROIC下滑1.93个百分点至3.57%，主要是总资产周转率下滑0.21，销售净利率下滑0.13个百分点。

收现比同比有所好转：前三季度经营性净现金流-14.85亿，同比多流出4.2亿，环比多流出3.9亿，主要是由于公司应收账款增加16亿所致，显示产业链今年资金压力较大。前三季度收现比56.2%，同比增长1.2个百分点。

深化业主转型升级，智能家居、互联网家装、定制精装有望继续取得突破和进展。公司智能家居“图灵猫”已经正式发布，实现量产后有望借助公司精装修入口，通过和地产商合作，快速批量进入业主家庭，并借助拿到的运营数据不断迭代，公司将依托“图灵猫”建立“装饰装修—智能家居—智慧社区”闭环生态圈，依托用户大数据开展社区、金融等服务。互联网家装“过家家”线上平台已经实现运营，四季度第一家体验店将落地深圳，致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY设计、App远程施工监管等优质服务，打造高质量家装服务，充分发挥家装的入口价值。公司定制精装业务与佳源集团等地产公司取得良好合作，未来将成为精装修业务的重要增长点。

下调盈利预测，维持“买入”评级：基于对房地产形势的判断，下调盈利预测，预计公司15-17年净利润分别为4.06亿/4.47亿/4.97亿(原预计5.48亿/6.03亿/6.74亿)，对应增速分别为-24%/10%/11%，对应PE分别为31X/28X/25X，维持买入评级。