缩放视频通信“(NASDAQ：ZM)股价在过去12个月下降了约40%，因投资者担心在其大流行后放缓。在 11 月 22 日发布第三季度报告后，这种抛售仍在继续。

乍一看，Zoom 的标题数字看起来很可靠。其收入同比增长 35% 至 10.5 亿美元，超出预期 3000 万美元。其调整后净收入增长 14% 至 3.384 亿美元，即每股 1.11 美元，也超出分析师预期 0.01 美元。

但是，Zoom 的增长继续减速，其指导表明放缓将继续。让我们仔细看看 Zoom 的增长率、前景和估值，看看它是否仍然值得投资。

追踪 Zoom 大流行后的放缓

Zoom 已经在大流行爆发之前的 2020 财年实现了强劲增长，该财年于当年 1 月结束。它一直以其精简的界面、易于使用的功能和吸引人的品牌颠覆传统的视频会议平台——比如思科的 Webex 和微软的(纳斯达克股票代码：MSFT)Skype。

当大流行迫使更多人远程上课和工作时，其增长在 2021 财年加速到了惊人的水平。 然而，随着疫苗接种率的上升和更多人重返教室和办公室，这些顺风在整个 2022 财年减弱：

来源：缩放。YOY = 年复一年。

Zoom 预计其第四季度的收入将同比增长 19%，全年增长 54%。这两项预测都超出了分析师的预期，并表明该公司在去年实现三位数增长的基础上仍可能实现令人印象深刻的两位数增长。

Zoom会继续增长吗?

Zoom 没有提供 2023 财年的预测，但分析师此前预计其收入今年将增长 52%，明年将增长 18%。这些估计可能会在其最新报告发布后上调，但它们仍意味着随着大流行结束，该公司将面临越来越困难的同比比较。

在这个放缓的市场中，Zoom 还面临着更激烈的竞争。微软的团队，已经在很大程度上取代的Skype，已成为既变焦和日益严重的威胁的Salesforce的(NYSE：CRM)懈怠在企业通信领域。上个季度，微软表示有 138 个组织拥有超过 100,000 名 Teams 用户，超过 3,000 个组织拥有超过 10,000 名 Teams 用户。

但微软还没有杀死 Zoom。Zoom 在第三季度结束时拥有 2,507 家大客户，在过去 12 个月中创造了超过 100,000 美元的收入——同比增长 94%。

但是，Zoom 仍然意识到它需要将其生态系统扩展到视频通话之外，以保持竞争力。这就是今年早些时候它试图以147 亿美元收购云通信提供商Five9(纳斯达克股票代码：FIVN)的原因。该交易于 9 月取消，但 Zoom 仍在与 Five9 密切合作，以扩展其云通信能力。

Zoom 最近还开始为其免费用户测试视频后广告。这些广告可能使 Zoom 能够将其在整个大流行期间获得的数千万免费、亏损领先的用户货币化，并稳定其收入增长，即使它获得的新用户较少。

Zoom 的盈利能力和估值如何?

与许多其他高增长科技公司不同，Zoom 通过公认会计原则 (GAAP) 和非 GAAP 指标始终保持盈利。这是因为它仅将其收入的保守数额(2022 财年前九个月为 10%)用于基于股票的薪酬费用。相比之下，Five9 在 2021 财年的前九个月将其收入的 17% 用于基于股票的薪酬费用。

然而，以 52 倍的远期市盈率和 15 倍的明年销售额计算，Zoom 的股票仍然不便宜。如果 Zoom 的增长率更可预测，这些估值将是合理的，但对于一家处于持续放缓状态的公司来说，这些估值实在是太高了。

例如，正在寻找一个多元化的云计算巨头的投资者可以从与 Zoom 相同的长期顺风中受益，他们可以简单地坚持使用 Salesforce，其目标是到 2026 财年将其年收入增加一倍以上，达到 500 亿美元。Salesforce 的股票交易价格为 66 倍预期收益和明年销售额的 9 倍。

Zoom 仍然是“给我看”的股票

我拥有 Zoom 的一些股票，但我认为现在还不是对这种两极分化的股票加倍投资的合适时机。Zoom 拥有吸引人的品牌和粘性平台，但随着大流行结束和微软积极扩展 Teams，尚不清楚它是否能继续实现两位数的销售增长。

相反，在购买更多股票之前，我会监控 Zoom 在未来几个季度的增长，看看其同比增长是否稳定。