辉山乳业重组计划尘埃落定 越秀集团何以接手？

本报记者 孙吉正 北京报道

在经历了三年多的动荡之后，辉山乳业终于迎来新生。11月11日上午，越秀风行食品集团重组辉山乳业启动大会在沈阳召开，这标志着辽宁地区第一乳企辉山乳业重组大幕正式拉开。此前，由越秀集团递交的资产重整方案获得辉山乳业多数债权人投票表决通过，该方案已经沈阳市中级人民法院裁定正式生效。

辉山乳业的重组，已经经历多次变动。伊利、光明、新乳业等都曾参与辉山乳业重组工作。在2019年12月，由于辉山乳业重组计划各方迟迟没有达成一致，最终辉山乳业按照港交所规定摘牌退市。今年9月，越秀集团与新乳业同时提交了辉山乳业的重组方案。最终债权人同意了越秀集团的重组方案。

“辉山乳业最主要的价值在于其上游养殖。辉山现在至少有16万头牛，其上游供应体系非常完备，包括牧草种植、牧草加工、奶牛养殖等，整个牧业资源价值非常大，这里边还包含了大量的政府红利。”独立乳业分析师宋亮向《中国经营报》记者表示，主流的乳企都想试图收编这一资产，如何处理高额的债务却是问题的关键。

30亿元接盘辉山乳业

11月11日上午，越秀风行食品集团重组辉山乳业启动大会在沈阳召开，这意味着越秀集团的重组计划已经被债权人、辉山乳业、当地政府等方所接受，按照重组计划，辉山乳业的资产将并入到越秀集团旗下。

根据《重整计划草案》，越秀集团作为重组方将提供不超过30亿元资金，其中越秀集团以现金20亿元出资持有新公司67%股权（20亿元注册资本），转股债权人以债权作价9.85亿元出资持有新公司33%股权（9.85亿元注册资本）。

《重整计划草案》指出，越秀集团将提供不超过10亿元的共益债务借款用于清偿《重整计划草案》规定的各类债务、改善生产经营或补充现金流。而辉山乳业集团系列企业的全部债权将分别通过现金立即清偿、现金延期清偿、转为新公司股权的方式进行清偿。转股债权人的股权比例按照《重整计划草案》的相应原则予以确定。

《重整计划草案》透露，未来将设立新公司，辉山乳业香港持有的辉山中国100%股权及辉山乳业香港持有的乳业集团沈阳公司75%股权、辉山乳业集团持有的乳业集团沈阳公司25%股权根据沈阳中院裁定由新公司持有，即新公司持有辉山中国和乳业集团沈阳公司100%股权，进而间接持有辉山乳业集团系列企业其他公司100%股权。

至此，辉山乳业重组已经基本确定。

《重整计划草案》显示，自沈阳中院裁定批准重整计划之日起七个工作日内支付第一期投资款5亿元，六个月内支付第二期投资款5亿元，在2021年9月30日前支付第三期投资款10亿元；重组方承诺提供不超过10亿元的共益债务借款用于清偿本《重整计划草案》规定的各类债务、改善生产经营或补充现金流。《重整计划草案》明确，辉山乳业系列企业的全部债权将分别通过现金立即清偿、现金延期清偿、转为新公司股权的方式进行清偿。

有银行方面的债权人向记者表示，目前越秀集团的议案还尚未通过债权人表决组表决通过，但沈阳中院已经裁定批注，债权人委员会大概率也将同意此方案。“债权人表决组实际上是控制在招商银行等几个大债权人手中，小债权方只能够听从安排。”

按照该债权人的说法，目前辉山乳业的经营类债权人会获得现金偿还，但银行类金融债权人将全部将债权转变为股权，“实际上，债权人内部也存在争议，小债权方希望将债权转让于大债权方，大债权方则尽可能获得更多的股权比例。”

此外，《辽宁辉山乳业集团有限公司等八十三家企业重整计划草案》显示，辉山乳业系列企业约有105亿元资金最终流向无法查清，因此管理人已将相关线索提交有权机关并进行报案，根据目前调查过程中所获取的证据，大额资金的最终流向不排除是购买香港上市公司（辉山乳业）股票。《资产评价报告》亦不包含该部分资产，故若后续能够全部或部分追回前述资金，相关款项在扣除必要的追回成本和费用后，将参照相关法律对债权人进行分配。为免疑义，该等追加分配的约定并不构成重组方、债务人、新公司或管理人对前述105亿元资金的任何追回义务或责任。据悉，该笔资金流向与前董事长杨凯、已失联的财务总监葛坤有直接关联。

曲折的重组之路

辉山乳业曾多次迎来重组参与者，但主要问题就集中在辉山乳业的巨额债务上，即债权方和重组方之间很难平衡。据统计，在2017年3月辉山乳业债务危机爆发时，涉及的金融债权高达上百亿元，涉及70多家债权人，包括23家银行、10多家融资租赁公司以及部分P2P、私募机构。据悉，在2017年，辉山乳业的债务就超过了300亿元，其中经营性的各级供应商超过50亿元，银行等金融平台超过250亿元。

2018年12月20日，辉山乳业系列企业提交的《重整计划草案》（初稿）显示，2702家债权人申报了5155笔债权，合计720亿元。截止到2020年9月20日，债权人申报7277笔债权，债务金额超过740亿元。