“自营+委管”双轮驱动 红星美凯龙上半年营收大增21.7%

8月26日晚间，红星美凯龙(601828.SH，01528.HK)发布2019年半年度报告，根据财报显示，2019年上半年，红星美凯龙实现营业收入77.57亿元，同比增长21.70%，实现扣非归母净利润为17.13亿元，同比增长6.08%。截至2019年6月30日，红星美凯龙总资产达到1182.73亿元，归母净资产达到434.43亿元。

同时财报显示，红星美凯龙自营商场在今年上半年营收同比增长10.5%，委管商场同比增长23.6%。在中国国际金融股份有限公司研究员樊俊豪看来，红星美凯龙自营与委管商场均实现双位数增长，从而实现了“双轮驱动”。

红星美凯龙是国内领先的家居装饰及家具商场运营商，截至2019年6月30日，公司经营了84家自营商场、231家委管商场，通过战略合作经营12家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权开业27家特许经营家居建材项目，共包括386家家居建材店/产业街。红星美凯龙经营的自营商场和委管商场，覆盖全国29个省、直辖市、自治区的200个城市，商场总经营面积1997万平方米。

“多元化与互联网导流持续，看好公司智慧商场布局。”华创证券研究员郭庆龙、陈梦分析认为，红星美凯龙持续推进多元化战略，不断拓展业务布局，2018年公司引入腾讯进行互联网导流，2019年5月公司与阿里巴巴签署战略合作协议，进一步推动新零售转型，同时公司内部投资IMP全球家居智慧营销平台进行内部导流，使互联网化和商场内部形成闭环，由家居平台商转型综合服务商。

“自营+委管”双轮驱动

红星美凯龙业绩大增的背后，反映的是精准的定位以及难以复制的商业模式。红星美凯龙主要通过经营和管理自营商场和委管商场，为商户、消费者和合作方提供全面服务，公司经营国内领先的家居装饰及家具零售商场网络。

2019年上半年红星美凯龙自营商场收入为39.52亿元，同比增加11.8%，占营业收入51.0%，其增长主要源于新开商场的增加以及成熟商场稳定增长。截至报告期末，公司共经营着84家自营商场，总经营面积754万平方米，平均出租率95.0%。除此之外还有32家筹备中的自营商场。

委管商场收入方面，2019年上半年实现营收21.62亿元，增幅为23.6%，主要是新开业委管商场数量增加带来服务收入增加所致。截至报告期末，红星美凯龙经营着231家委管商场，总经营面积1242万平方米，平均出租率95.0%。筹备中的委管商场中，有353个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

同时，公司利用多年设计和经营家居卖场的经验和优势，积极承接部分委管商场业主或外部商业物业业主的商场建筑安装以及装饰施工业，建造施工及设计收入也随之增长。上半年这项业务收入9.38亿元，大增104.33%。

红星美凯龙所采取的“自营+委管”双轮驱动的混合扩张模式对行业内竞争对手构成了很高的进入壁垒。由于很难在一线及二线城市物色到优势区域位置，公司现有的自营商场版图很难被复制。而委管商场经营也受益于知名的“红星美凯龙”品牌、行业领先的产品和服务品质、深厚的行业关系和资源以及充足的人才储备。

此外，值得注意的是，红星美凯龙已在全国开设了78家自营家装门店，分布在北京、天津、上海、重庆、南京等城市的家居商场内，与商场业务形成协同效应，创造出独特的共享客源及供应链的商业模式。

就此，中泰证券对红星美凯龙给出了“增持”的评级。该公司研究员认为，“在全渠道泛家居业务平台服务商定位下，伴随委管项目渠道下沉和业务多元化，公司业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2019~2021年实现营收166.5亿元、187.3亿元、203.1亿元，同比增长16.9%、12.5%、8.4%，实现归母净利润53.1亿元、59.1亿元、63.7亿元，同比增长18.5%、11.4%、7.8%。”

现金流充沛无虞

作为上证180指数以及沪深300指数样本股，红星美凯龙始终将经营风险和财务风险的管控，放在与规模发展同等重要的位置，充分显示白马股本色。一直以来，红星美凯龙始终采取稳健高效的财务制度。