增收不增利、库存高企 品渥食品距“进口食品”第一股有多远

近日，品渥食品股份有限公司(以下简称“品渥食品”)披露首次公开发行股票招股说明书，拟登陆深交所创业板，发行股票不超过2500万股，募集资金约5.09亿元，用于渠道建设及品牌推广、翻建生产及辅助用房和补充流动资金等项目。

《中国经营报》记者梳理品渥食品招股说明书注意到，虽然品渥食品近年来营收快速增长，但净利润却并未实现同步提升。2015年～2017年，品渥食品营收由9.95亿元逐年上升至12.16亿元，同期净利润却在2017年出现下滑。

同时，出现下滑的还有品渥食品的毛利率。在业内人士看来，毛利率下滑的背后是品渥食品面临现金流短缺以及库存高企下的压力。“企业营收快速增长，而净利润却未能同步增长，反映企业盈利能力有待提升。”北京北方亚事资产评估事务所高级合伙人郑传国表示。

库存高企下的隐忧

公开资料显示，品渥食品成立于1997年，前身为魁春实业，主要从事进口食品品牌运营，业务涵盖牛奶、啤酒、粮油等领域，主要产品包括“德亚牛奶”“瓦伦丁啤酒”等自有品牌、合作品牌以及代理品牌。

品渥食品2015～2017年以及2018年上半年，公司营收分别为9.95亿元、10.99亿元、12.16亿元和6.12亿元。

虽然营收快速增长，但品渥食品却面临增收不增利，以及存货不断增加的尴尬。上述时期内，品喔食品的毛利率由47.64%下滑至38.48%，同时存货金额占企业流动资产的比重约为60%。

在中国食品产业评论员朱丹蓬看来，品渥食品库存增加以及毛利率下滑是一种必然。他表示，随着众多企业的涌入，供消费者选择的余地更大，拉长了产品的销售周期，致使企业存货增加。另一方面，其为降低库存，采取的促销措施则在一定程度上降低企业的利润。

存货高企最直接的影响则表现在企业的现金流上。记者注意到，2015年～2017年以及2018年上半年，品渥食品经营活动现金流量净额分别为-107.57万元、-2357.31万元、1778.19万元和-552.05万元。

“存货居高不下和应收账款较多，就意味着企业可支配的现金就会减少。”郑传国对记者分析指出，存货占据了品渥食品大量的现金流，且企业客户主要为麦德龙、家乐福、大润发等大型商超平台，这些平台回款周期是固定的，短期难以缓解企业现金流短缺的局面。

此外，品渥食品不仅需要面临现金流净额短缺的压力，还需要应对应收账款发生坏账的风险。品渥食品在招股说明书披露的财务信息显示，报告期内，即2015年至2018年6月，应收票据及应收账款占流动资产的比例从18.63%上升至26.45%。对此，郑传国表示，应收账款的持续增长或将进一步加剧品渥食品现金流的压力。

品渥食品在招股说明书中称，由于总体存货规模较大，可能导致存货占用公司较多流动资金的风险，以及存货发生损失或存货跌价风险，将直接影响公司当期利润水平。

记者就库存及企业现金流净额等问题拨打招股说明书上的联系方式并发去采访函，对方以正处在静默期为由拒绝了记者的采访。

“代工厂”模式引争议

以经营进口食品起家的品渥食品，近年来在不断强化建设自有品牌。当前，除了推出自有乳品品牌“德亚牛奶”之外，还推出了“瓦伦丁”啤酒、“亨利”麦片、“雅娜”蝴蝶酥等自有品牌产品，2015年～2017年以及2018年上半年，自有产品销售收入分别为4.12亿元、6.10亿元、8亿元和4.49亿元，占公司当期主营业务收入的比例由41.38%上升至73.39%。

其中，德亚牛奶已经成为品渥食品营收的主要来源之一。据其招股书数据披露，2018年上半年，该产品销售收入占公司当期营收的比例约为60%。德亚牛奶在2018年“618购物节”期间液态奶销量仅次于蒙牛，排名第二;2017年，德亚牛奶“双十一”期间液态奶销量位列第三。

不过，产品销售火爆的同时，其背后的代工生产模式也引发消费者的争议。与一些进口品牌产品不同，品渥食品的自有品牌则是由国外代工生产，品牌归品渥食品所有。具体而言，品渥食品子公司品利(上海)食品有限公司负责德亚牛奶品牌的开发和推广，受托方负责在德国当地进行奶源采集、加工、检测和包装。

这一模式引发网友质疑，称德亚牛奶是专门为中国人生产的牛奶。“它整个宣传重点是来自国外的牛奶，而不明确说清楚是中国品牌，如果这个品牌当初就说清楚是中国品牌，在海外生产，可能就卖不了那么好。”乳业专家宋亮说。不过，宋亮同时表示，在德国生产的产品都要纳入德国的体系，另外，它使用的原料如果是德国的，这种奶和其他的德国品牌的奶差别就不会太大。

与此同时，德亚牛奶也面临越来越多的竞争者。记者在京东，以关键词“进口牛奶”搜索发现，在销量排行方面，德亚牛奶仅排在第四名，在天猫上，德亚牛奶的销量排名也未进前三。

朱丹蓬对记者分析道，常温奶领域产品众多，德亚牛奶产品本身也不属于稀缺性产品。因此，品渥食品要想保持业绩持续稳定增长，必须调整自身产品结构。

值得注意的是，以德亚牛奶为主的乳品仍是品渥食品营收的主要来源，营收占比由2015年的32.29%提高到2018年上半年末的60.56%。与之相对的则是产品毛利率不断下滑，由47.06%下滑至38.34%。

品渥食品其他重点发展的自主品牌和合作品牌，如“瓦伦丁”啤酒、“亨利”橄榄油等毛利率较高的产品，在报告期内，营收贡献占比则下滑。

郑传国表示，从当前企业IPO审核的情况来看，政策导向变得越来越积极，但对于企业审核要求并没有降低，即依旧看重企业可持续发展能力。品渥食品现金流净额多次为负，以及持续下滑的毛利率或将为其上市之路增加不确定性因素。