网红奶的焦虑：科迪乳业拟15亿收购科迪速冻

孙吉正

时间回到2016年，对于大部分消费者来说，河南科迪乳业股份有限公司（以下简称“科迪乳业”，002770.SZ）是一个极为陌生的企业。但在2017年不到一年的时间内，印有科迪乳业的小白奶火遍了大江南北，这使得科迪乳业一时间名声大振，从河南的一家区域乳企成为行业中崭露头角的新星。

得益于小白奶的成功，科迪乳业的名声也迅速超过了科迪集团旗下的速冻业务，后者则包括家喻户晓的科迪汤圆等产品。而科迪集团的高层似乎也察觉到了此点，5月27日晚，科迪乳业宣布以15亿元的价格收购科迪速冻的全部股权，科迪速冻将成为科迪乳业的全资子公司。

科迪乳业在公告中表示，科迪速冻作为科迪集团的控股子公司，与科迪乳业属于关联企业，本次交易完成后，有利于整合上市公司资源。值得注意的是，科迪速冻未经审计的母公司账面净资产约为3.35亿元，但科迪乳业却以15亿元的高溢价将其收购，使得该笔交易得到行业的广泛关注和质疑。

对于此次涉及关联交易的收购公示，《中国经营报》记者联系了科迪乳业董秘办并发去了采访函件，截至发稿科迪乳业方面并未对涉及到的问题作出回应。

增值率347.84%的关联收购

5月27日，科迪乳业终于对外披露了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟以发行股份及支付现金的方式购买科迪集团（即科迪乳业控股股东）持有的科迪速冻69.78%股权，以发行股份的方式购买张少华等29名自然人所持有的科迪速冻30.22%股权，并向特定对象发行股份募集配套资金。发行股份每股定价为3.86元。

根据公告显示，经初步预估，以2018年3月31日为预估基准日，科迪速冻100%股权的预估值为15亿元，相较科迪速冻未经审计的母公司账面净资产约为3.35亿元，增值11.65亿元，预估增值率为347.84%，参考前述预估结果，并经各方协商一致，本次交易标的资产的交易作价暂定为15亿元。

科迪乳业与科迪速冻在变更之前皆是由科迪集团控股，而根据企查查资料显示，科迪速冻由科迪集团持股70%，法人张少华持股30%。综上所述，科迪速冻与科迪乳业从原来的关联公司变为从属关系，科迪集团仍旧是企业经营的控制方。科迪集团及实际控制人张清海、许秀云承诺，本次重组完成后，在不对科迪乳业及其全体股东的利益构成不利影响的前提下，本人及本人控制的其他企业尽量减少与科迪乳业的关联交易。

有业内知情人士透露，科迪速冻的法人张少华与科迪集团、科迪乳业的实际控制人张清海为父女关系，但消息并未得到科迪方面的证实。也有行业人士称，科迪集团一直以来都属于家族企业。

在2016年和2017年，科迪速冻的营业收入分别约为4.5亿元、5.95亿元；净利润各自约为7787万元、1.05亿元。虽然科迪速冻在经营亦属于优质资产，身为上市公司的科迪乳业却以增值率347.84%的价格收购，香颂资本执行董事沈萌告诉记者，增值率的高低要看对标案例、公允价格，但从实质上看确实存在大股东资产证券化、向大股东利益输送的问题。第三方专业机构要对增值率出具相关评估报告并承担责任，其次关联交易要符合相关规定。“这么做的确是盘活大股东资产、由上市公司承担相关业务风险并且提供给大股东更多流动性。”

从企业角度来看，科迪高层的做法无疑为科迪乳业贴上了多元化的标签，科迪乳业也在公告中表示，科迪乳业计划以非公开发行方式募资至多8亿元，用于支付本次交易现金对价和年产20万吨烤肠建设项目。“虽然对科迪速冻的收购属于典型的多元化方针，但科迪乳业也有在低温奶发力的趋势，对于冷链运输的整合还是有一定作用的。”乳业分析师宋亮说。

网红奶的焦虑

在2017财年，科迪乳业营收实现超过50%以上的增长，净利润也达到了41.56%的增长，在整个乳行业增长低迷的背景下，科迪乳业的大踏步前进无疑是引人注目的。从A股的上市乳企来看，2017 年，科迪乳业的盈利能力仅位于伊利与光明之后。

造就科迪乳业跨步式发展的无疑就是具有网红属性的小白奶，根据此前科迪乳业董事长张清海透露，“小白奶”2017年全年的日产销量平均达400余吨。小白奶所属的常温乳制品收入8.15亿元，占比65.8%。

2017年科迪乳业营收增长53.92%，达到了12.39亿元。但其前五大客户的合计销售金额占年度销售总额比例为23.90%，合计约2.96亿元。而在2016财年，前五大客户的合计销售金额占年度销售总额比例为18.85%，合计约1.51亿元。

作为区域乳企，科迪乳业长久以来的市场集中在河南和山东两省，两省的营收收入占总营收收入超过70%以上，但得益于小白奶的迅速走红，2017年，除了河南、山东两省以外的地区营收增长较去年增长了678.95%。与此同时，其营业成本比上年同期也增加了884.01%。

小白奶取得的空前成功毋庸置疑，但透明袋的小白奶这一产品很快也引起同类企业的注意，各类品牌的小白奶也出现在市场中，其中不乏伊利、蒙牛、新希望等著名的乳企。

“科迪乳业的小白奶在短期内确实取得了非常好的市场效果，但问题在于小白奶并不是品类的创新，仅仅是产品形式和包装的突破，因此也很容易被各地区乳企模仿和学习。因此小白奶虽然爆红，但并不具备较强的生命力，不具备成为大单品的潜力。”宋亮告诉记者。

在乳业市场，短时间获得快速增长的，科迪乳业并非首家。远在新疆的天润乳业也凭借酸奶产品的走红，短短4年时间营收增长接近400%。2014年，天润乳业的营收仅为3.27亿元，而到了2017年就已经达到了12.4亿元。虽然天润乳业的营收处于正增长状态，但其增长率有明显的降低，从2014年到2017年，天润乳业的营收增长分别为273.24%、80.26%、48.70%、41.71%，净利润增长分别为-63.95%、304.94%、53.90%、26.64%。

对此，宋亮告诉记者，科迪乳业和天润乳业存在较大的共性，都是凭借某种产品迅速走红，但无论是产品还是企业自身并不具备发展成全国性大单品的潜力。随着网红效应的褪去，其增长的速度也必然会出现衰退。“科迪乳业也是同样的问题，在没有小白奶2.0的前提下，其业绩在短期内是较为利好的，但从长期来看科迪乳业的经营矩阵受到市场环境等因素的影响将会更多。”