电影主业失色 华谊兄弟能否再现“芳华”？

2018年1月4日，在上映21天后，电影《芳华》的票房突破12亿元大关。但在电影热映背后，作为出品方之一的华谊兄弟（300027.SZ）的股价却一度出现七连阴。有私募投资机构人士认为，一部电影的爆款无法从根本上改变市场对行业和公司的价值判断。

与此同时，关于华谊兄弟将明星股东的个人收入计入上市公司业绩、在电影主业上逐渐失色、投资收益占比过大的质疑也此起彼伏。《中国经营报》记者统计发现，该公司2016年的扣非净利润出现上市8年来的首亏，为-4018万元。2017年前三季度，华谊兄弟8.30亿元的税前利润中，投资收益为6.87亿元，占比为82.77%。

2018年1月3日，记者以投资者身份致电华谊兄弟董秘办，对方回应表示：“明星股东同意将自己可自由支配收入贡献给子公司作为业绩一部分。这也是考虑到有利于公司和投资者利益的情况下，2015年部分明星同意将他们的个人收入作为业绩收入的一部分 。”

可否完成对赌？

《芳华》主要出品方包括东阳美拉、华谊兄弟、爱奇艺、北京耀莱、北京文化等公司。

其中，在2015年，华谊兄弟以10.5亿元从冯小刚手中收购东阳美拉70%股权，并签订了5年“对赌协议”。根据业绩承诺，股权转让后至2020年12月31日的五年内，美拉传媒2016年的净利润不得低于1亿元，此后几年在上一年度的基础上增加15%。若业绩不达标，冯小刚要用现金补足目标业绩的差额。《芳华》是东阳美拉2017年最核心的作品，因此该电影也关系到东阳美拉2017年是否能完成业绩承诺。

截至2018年1月4日，猫眼电影专业版显示票房已经达到12.94亿元。有分析认为，以《芳华》目前票房成绩，冯小刚今年可以“松口气了”。

实际上，华谊兄弟在收购东阳美拉之时就有业内人士指出，华谊兄弟是想绑定“冯小刚IP”5年。影视投资人曹海涛告诉记者，华谊兄弟对冯小刚个人的依赖其实一直存在，因为随着华谊兄弟逐渐发展倾向于大制作的剧目，而该类剧又不敢轻易起用新导演。

华谊兄弟2009年招股说明书显示，冯小刚工作室在当时出品的《集结号》和《非诚勿扰》2部影片，累计实现票房分账收入18896.50万元，约占华谊兄弟电影业务收入的40%和总营业收入的18%。

曹海涛表示，公司靠人发展，如何在后续保证和演员、导演的牢靠关系？为保证三五年之内不发生变化，华谊兄弟与这些导演、演员签约。

外界认为，2015年与华谊兄弟签订对赌协议后，冯小刚开始出现“一年一部电影”的高产节奏。

曹海涛分析，华谊兄弟上市过了8年，8年的考核后，双方已续约多次。即使跟这些演员、导演续约多次，也很难有深刻绑定。因演艺圈不确定性大，为此，绑定这些演员和导演，华谊兄弟进行了尝试，包括并购冯小刚、张国立等人的公司，试图和演员进行对赌。

“明星资本化”争议

随着影视业飞速发展，华谊兄弟一家独大的时代已经过去，明星工作室也蔚然成风，范冰冰等明星逐渐出走华谊兄弟。

“签订对赌协议是双赢的结果。华谊兄弟本身需要利润、需要深度绑定明星 。若无更好的激励方式，明星也不会全心全意与你合作。华谊兄弟将明星的工作室并购，实现利益最大化。”曹海涛说道。

2015年，仅成立1天的东阳浩瀚被华谊兄弟兄弟以7.56亿元收购，明星股东包括李晨、冯绍峰、Angelababy（杨颖）、郑恺、杜淳和陈赫。东阳浩瀚做出业绩承诺，2015年，其需完成9000万元的税后净利润，以后每年递增15%。

但据统计，2016年两个标的东阳浩瀚、浙江常升业绩未达标，完成率分别为97.98%和66.15%，共需根据协议补偿1487.85万元。

华谊兄弟董秘办回应记者称，这些收购在当时都有对投资定价做相应的披露，也过了相应的股东大会审议。签订业绩承诺后，明星股东若未实现相应业绩目标，需对公司进行补偿。同时股东保证不能违反相应法律法规、不能够成为广电部门封杀的明星。若违反上述约定，公司是有权单方面去终止协议，并且要求他们支付违约金或者赔偿金。

而对于这些明星公司是空壳公司的质疑，对方表示，东阳美拉、东阳浩瀚在做相应的业务，未来也会一直正常运营业务。东阳美拉有相应的影视作品的制作，同时还开发新的年轻导演。

2017年12月20日，华谊兄弟发布公告称，收到浙江证监局警示函，因未能对2015年合并报表范围内两家子公司的收入来源进行及时、完整的披露。华谊兄弟直至2017年10月26日才对上述事项进行补充说明和披露。