嘉映影业拟赴港上市 现金流短缺或遇多重障碍

日前，内地影视公司嘉映影业控股有限公司（以下简称“嘉映影业”）向港交所提交主板上市申请，拟于香港上市，其联席保荐人为海通国际和建银国际。此前，有知情人士透露，嘉映影业此次赴港上市计划筹资约1亿美元，用于电影及电视剧的投资。

成立于2012年的嘉映影业曾投资了多部知名电影，包括《黄金时代》《亲爱的》《使徒行者》《七月与安生》等。查询招股书发现，嘉映影业近年来参与投资的影视项目均取得了不错的收益，其中电影《亲爱的》毛利率高达83.7%。不过，由于近两年公司支付电影制作款项数额较大，截至3月31日止的2016财年及2017财年，嘉映影业分别录得1.48亿港元和851.8万港元的经营活动现金流量负额，或对公司的持续经营造成不利影响。

此外，嘉映影业IPO的资本路径耐人寻味，公司选择了通过重组搭建VIE架构，将境内权益注入到境外控股公司，以方便赴港上市。这种资本路径此前较多地出现在互联网企业上市的案例中，影视行业中案例不多。

针对上述问题，《中国经营报》记者致电致函嘉映影业相关负责人，对方表示，有关内容以目前上传于联交所的招股书内容为准。

捆绑港台大导演 现金流嗷嗷待哺

资料显示，嘉映影业成立于2012年，由原星美传媒集团董事长覃宏创立，总部位于北京，公司主要从事投资、制作及发行电影、电视剧。

招股书显示，近年来，嘉映影业的业绩良好，且一直保持着高毛利率。截至3月31日止的2015财年至2017财年，嘉映影业的收益分别为1.71亿港元、1.78亿港元和2.05亿港元；年内溢利分别为4270.3万港元、5302.7万港元和4959.4万港元；毛利率分别为62.7%、61.9%和62.3%。

《中国经营报》记者梳理财务数据发现，嘉映影业参与投资制作的影视剧作品均为公司带来了较高的收益，其中电影领域，《亲爱的》《七月与安生》《使徒行者》分别为公司贡献了5424.9万港元、6517.7万港元和7954.8万港元，总体毛利率分别高达83.7%、77.3%、74.8%。电视剧方面，以《追击者》为例，2016财年为嘉映影业贡献了8104.9万港元，毛利率为45.8%。

文娱产业时评人张书乐在接受《中国经营报》记者采访时指出，嘉映影业的盈利或与其一直以来与一些港台大导演“捆绑”有关。“如稍加留意，不难发现嘉映影业的影视项目导演大多是陈可辛、许鞍华这样的港台老牌导演，这些导演深谙电影规则，也使得其在盈利上有了更多差异化的因素。”

据悉，嘉映影业通过股份的形式，绑定了一些知名导演或编剧，比如陈可辛、李樯等。招股书显示，2016年8月3日，嘉映影业控股股东嘉美环球分别转让28.5万股给陈可辛、李樯，作价100万港元，陈可辛、李樯持股比例均为3%。

除了绑定一些大导演之外，嘉映影业与星美传媒集团之间也有着密不可分的联系。覃宏与星美传媒集团创始人覃辉系亲兄弟，2012年以前，覃宏及嘉映影业的管理层就效力于星美传媒集团。

此前，嘉映影业与星美传媒集团旗下的星美影业曾就电影及电视剧投资、发行签订了多项交易，并被视为关联方交易。双方合作投资了包括电影《回到爱开始的地方》《黄金时代》《亲爱的》《使徒行者》等六部电影。其中电影《帕丁顿熊》星美影业投资比例占到了50%，电视剧《酸甜苦辣小夫妻》《爱的保镖》星美的投资占比均为20%。

另外，双方在影视剧宣发、租赁办公物业等方面也都存在大量的交易往来。也使得业界质疑嘉映影业在运营上过度依赖星美集团。

值得注意的是，在良好业绩背后，嘉映影业却面临现金流短缺的困境。招股说明书显示，截至2017年4月30日，公司已制作29部电影及10部电视剧，且已就若干该等电影签订联合投资协议。根据联合投资协议，公司须于限期内或于达至若干项目阶段后注资，但公司目前无法保证有充足的现金流量或财务资源来满足有关资本承诺。