内生外延持续增长，广汇汽车在行业整合期稳步前行

在汽车销售整体下行的大环境下，“并购狂”广汇汽车也面临发展困境。

日前，广汇汽车服务集团股份公司（600297.SH，以下简称“广汇汽车”）发布的2019年一季报显示，其营收、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润均出现下滑，降幅分别为5.49%、28.36%、20.91%。

广汇汽车在2018年年报中现出了增收不增利的现象，报告期内，其营收同比增长3.4%，归属于上市公司股东的净利润同比下滑16.27%，而造成这一情况的主要原因是资产减值损失同比大幅增长110%至7.22亿元所致。这其中，商誉减值损失“贡献”了9503万元。

事实上，截至2018年底，广汇汽车的商誉净值约187.87亿元。据披露，其在2018年收购了33家4S店，斥资约28.56亿元。同时，广汇汽车的存货也在2018年底同比大幅增长21%至206.1亿元。

经营规模的扩大使得广汇汽车对资金的需求加大。截至2018年末，其有息债务达787.88亿元；在2019年一季度，其长短期借款比年初共增加了56.6亿元。5月17日，上交所也就偿债压力等问题，向广汇汽车下发了问询函。

不过，广汇汽车相关负责人向《中国经营报》记者表示，“未来肯定还是要继续并购的”，对于经销商来说，市占率是非常重要的，在当前行情下，新建店并不划算，“如果有机会，价格也相对合适，我们资金也不像去年那么紧张，那么会在区域或品牌结构上，进行优化补充”。

商誉高企

2015年借壳上市以来，“通过寻求收购机会及内生发展扩张，全面增强公司全国性网络覆盖、优化豪华及中高端品牌覆盖”就作为发展战略写进了广汇汽车的年报中。

广汇汽车在过去3年里，频繁进行并购。其中，2015年12月，广汇汽车向宝马在中国最大的经销商宝信汽车股东发起要约收购，最终以94.67亿元获得后者75%股份。

2016年，广汇汽车通过收购获得了167家4S店，乘用车经销品牌数目达到57个，耗资高达145.16亿元。截至2016年底，其拥有了674个4S店。同年，广汇汽车还拟出资4.5亿元与合作方投资设立光大广汇汽车产业并购基金（有限合伙）。2017年全年，广汇汽车又收购了52家4S店。

2018年，广汇汽车放缓了步伐，旗下公司以6.19 亿元将3家4S店及1家二手车中心纳入囊中，且均为宝马品牌；同年5月，又以12.53亿元收购了庞大集团旗下5家奔驰品牌的4S店。截至2018年底，广汇汽车共斥资28.56亿元进行相关收购，4S店数量拓展至777家。

如此大手笔的收购使得广汇汽车的市场份额得以提升。5月初，在回答投资者关于公司市占率的问题时，广汇汽车方面表示：“2018年行业集中度有加速提升的趋势，按保险上牌数据统计，2018年公司的市占率有所提升至4.2%”。

不过，商誉也相应激增。截至2018年12月31日，广汇汽车账面商誉净值约187.87亿元，其中约25.63亿元为2018年新增；商誉净值在公司总资产中占比约13.28%，净资产中占比约40.68%。

随着行情的转变，2018年，因收购的店面业绩未达预期，广汇汽车对“北方区域”资产组计提了约9503.04万元的商誉减值。值得一提的是，广汇汽车方面在回答投资者提问时指出，出现商誉减值的为在北区收购的捷豹路虎店。

事实上，整车销售方面的不理想状况在持续。2019年一季度，广汇汽车整车销售营收下滑逾7%，毛利率比上年下降0.4个百分点。同时，佣金代理业务的毛利率也在持续走低，2018年末同比下滑了2.2个百分点至77.33%，2019年一季度又同比下滑0.2个百分点至77.28%。

值得一提的是，另一项毛利率颇高的融资租赁业务的发展也不甚理想。据悉，2017年，广汇汽车通过非公开发行股票发行募资约80亿元，其中56亿元计划用于汽车融资租赁项目。不过，2016年至2018年间，广汇汽车分别完成融资租赁16.6万辆、21.06万辆、23.03万辆，分别同比增长46.58%、27.04%、9.33%，出现放缓的迹象。截至2019年3月末，广汇汽车的汽车租赁业务毛利率同比下降6.95个百分点。

偿债压力大

广汇汽车2018年的收并购活动主要集中于上半年，其相关负责人告诉记者，“下半年基本上没有收购，因为资金链比较紧张，行业环境也比较差，没有好的时机”。