万达院线1月下旬挂牌上市未来市值或破800亿

周丽

在万达商业地产顺利登陆港交所的半个多月后，万达院线（002739.SZ）在2015年1月14日展开网上、网下申购，即将成为沪深两市“院线第一股”。

1月13日，万达院线发布公告称，万达院线本次拟发行数量为6000万股，发行价格为21.35元/股。募资金12.81亿元（扣除发行费用，募集净额12.4亿元）。

按照正常流程，万达院线预计将在1月下旬完成挂牌上市。业内分析指出，万达院线市值短期可冲500亿元，未来市值或破800亿元。

据悉，万达集团未来会将旗下的其他电影类资产也注入到万达院线中来，万达集团目前在电影产业链上已经全覆盖，目前的业务涉及电影的投资、制作、发行和放映。

未来市值或破800亿

万达院线招股说明书显示，万达院线21.35元/股的发行价，为2013年发行摊薄后每股净利润的22.96倍，而如果对应发行前总股本所对应的市盈率，则只有20.53倍，远低于中证指数公司公布的行业平均61倍市盈率，近3倍的溢价空间，被指严重低估。

万达院线属于广播、电视、电影和影视录音制作业，参照中证指数公司的估值标准，目前“广播、电视、电影和影视录音制作业”的平均市盈率应该是61倍左右，而如果参照目前文化传媒板块中主营电影剧制作的华谊兄弟和光线传媒两家上市公司，其目前的滚动市盈率分别为46倍和84倍。

最新数据显示，2014年全国电影票房收入突破290亿元，同比增长了36%，由于万达院线主要营业收入都来自于电影票房收入，因此，有机构根据已披露的上半年业绩，预计2014年公司的主营业务收入将超过50亿元，对应净利润将超过8亿元。

如果参照这一盈利水平，万达院线目前的发行价所对应的市盈率只有大约15倍左右，这一估值显然更加低于目前行业平均市盈率水平。

此前有卖方分析师预测，参照行业正常的估值水平，万达院线上市后的合理股价应该在每股65元~80元之间，总市值或将超过500亿元左右。

但业内人士指出，这一估值还无法体现万达院线的正常估值水平。

首先，万达院线占据了国内最大的票房市场，是目前亚洲最大的电影院线。数据显示，截至2014年6月底万达院线已经拥有已开业影院150家，在北京、天津、上海、重庆等80多个大中型城市拥有1315块银幕。

其次，电影产业链条中的院线盈利风险要明显小于影视投资和发行，因为投资一部电影很难确保达到预期票房，类似华谊兄弟，一旦票房失利将直接影响公司的当年收益，同时，这些影视公司的主要资产是签约制作人、导演和演员，存在很大的不确定性；相对而言，电影院线则多为固定类资产，而且其收入主要是依靠票房分成，相对稳定。

此外，借力于商业地产，万达院线在成本上有着得天独厚的优势。招股书显示，截至2013年12月31日，万达院线及下属已开业的83家影院与关联方万达商业地产达成房屋租赁服务关系。2013年，万达院线向万达商业地产的支付费用为2.22亿元，占营业总成本还不到7%。

此次IPO，万达将募集资金的主要用途放在扩张影院上。万达院线指出，20亿元募集资金中将有16亿元用于新建50家影院。万达的目标是，到2016年底，拥有260家影院，银幕超过2300块，成为世界排名前列的电影院线运营商。