83亿控股天江药业 中国中药豪赌配方颗粒

83.46亿元！

国内制药企业并购史上的最大手笔，被国药集团旗下的港股平台中国中药（00570.HK)刷新。

1月27日，中国中药发布公告称，拟以最多83.46亿元人民币的价格收购江阴天江药业81.48%股权，收购资金来源于股本及债务融资。去年以来，大量的资本开始逐鹿制药行业，比如绿叶制药（02186.HK）63亿元鲸吞嘉林制药，拜耳药业也以36亿元代价并购滇虹药业。

对此，中国中药方面则表示其收购目的是希望通过此次收购，填补公司在中药配方颗粒市场的空白，以完善公司产品产业链。

不过，巨资收购的风光背后，业内人士却普遍心存担忧。目前，由于尚无行业标准，且发展了近十几年仍处试点期。中药配方颗粒领域未来受市场准入限制放开，以及受最终出台的行业标准影响极大。天江药业如今虽然看似盈利丰厚，但却禁不起行业即将而来的政策巨变。

而据《中国经营报》记者了解，中药企业如神威药业，其董事长李振江已经在两会上公开呼吁规范临床采购使用的议案。建议加快制定中药配方颗粒国家标准，逐步放开试点限制，这意味着该行业日后的竞争将日趋惨烈。

资本局

中国中药之所以开出如此之高的收购价，主要原因还是由于天江药业令药企垂涎三尺的净利润，以及每年高达40%的营收增速。

据天江药业的公开资料显示：天江药业主要从事中药配方颗粒的研发和生产，当前生产约700种单味药配方颗粒，其为CFDA批准的首家“从事中药配方颗粒试点制造企业”之一、中国国家中医药管理局批准之“中药饮片改革试点单位”及首家获得药品生产质量管理规范认证的中药配方颗粒制造商。公司2011年~2013年的主营业务收入分别为12.47亿元、18.92亿元和25.08亿元；净利润分别为2.93亿元、4.18亿元和5.46亿元。

天江药业净利润由2001年末的645万元，飙升至2013年末的5.46亿元(2014年上半年实现净利润2.8亿元)，12年时间增长了近85倍。营业收入也从2001年的5700万元，增长至2013年的25亿元。

靓丽的财报数据让中国中药无法不动心。早在今年1月2日，中国中药就发布公告透露，拟以不高于41亿元收购天江药业40.52%股权，不过不到1个月，中国中药就决定再掏一倍的资金，买下天江药业81.48%的股权。

天江药业老股东相对分散：上海家化（23.84%）、中金佳泰股权基金（18.89%）、中金佳泰天江控股（16.15%）、广东中医研究所（10% ）、科达机电（9.67%）、周嘉琳董事长（8.61%）、谭登平（5.87%）、天江集团（5.5%）、项光隆（0.57%）、王成枢（0.57%）、上海冠策（0.32%）。

伴随着天江药业业绩的迅猛增长，上海家化持有的天江药业这部分股权亦水涨船高。上海家化2014年年底称，拟出售其所持有的天江药业23.8378%的股权。当初3724万元的初始投资，已经溢价为21.93亿至24.31亿元，足足增长了58倍至65倍。

“从天江药业的股东构成来看，除了周嘉琳及天江集团等股东的股份之外，其他投资者均为财务投资者，占据着绝大多数股份。未来天江药业的经营业绩若出现趋差变动，会影响股东层的稳定性。而中国中药是国药集团在香港的中药上市平台，从这个层面来讲，此次收购有利于天江药业未来配方颗粒业务的稳定。”一位券商人士告诉记者。

背靠大树，或许是配方颗粒企业最好的归宿。只有依附上市公司的资本平台，才能为业务发展融得更多的资金。天江药业的另外两个竞争对手华润三九和康仁堂，一个本身就有资本平台支撑，另一个在红日药业的融资支持下，已经大有向全国扩张之势。

“因此天江药业急需资本平台的融资支持，也需要行业政策变局之下的缓冲。从这个角度上来讲，天江药业的卖身契有利于其持久发展，而对于中国中药来说，也需要天江药业这种很强盈利能力的公司，来提升其每股净利润。”上述券商人士分析说。

“垄断”者

天江药业能取得几十倍地增长，得益于配方颗粒市场广阔的市场空间，但更是得益于这个市场没有激烈的竞争，相对封闭。

北京鼎臣医药咨询负责人史立臣告诉记者，天江药业之所以能取得如此高的利润，主要原因还是其试点企业的身份具备市场独占权，在一个几无竞争的领域，企业想不赚钱都难。

“但正因为如此，收购这样的企业一定要看看其营业模式或者产品有没有竞争壁垒，否则市场格局一旦改变，企业很容易败下阵来。”史立臣说。