聚美优品私有化败走华尔街的背后

【中国经营网注】聚美股价缘何暴跌?如何看待私有化价格?集体诉讼进展和前景如何?聚美的下一个风口在哪里?本文来自百度百家。

2016年2月17日聚美优品宣布收到其CEO 和红杉资本等在内的初步、非约束性私有化邀约。这是继招聘网和酷六之后，2016年第三家宣布拟进行私有化的中概公司。聚美优品拟私有化的价格为7美元，这个价格虽然比最近十天的平均价格高27%，但不及其IPO 价格22美元的三分之一。聚美优品CEO在内部信中称，目前的美股市场，聚美优品被严重低估，私有化有利于公司在转型期更灵活，做更长期的决定，能让公司更好地应对转型和竞争。聚美优品目前的市值约9.5亿美元，对比2014年5月上市时约39亿美元的市值，缩水超过70%;如果对比2014年8月份最高55亿美元的市值，则缩水超过80%。

据报道，这个远低于IPO发行价的拟私有化价格方案，引发了部分公众股东的不满和质疑。有的将聚美优品的这个私有化方案和人人网及当当网这两家中概公司的私有化价格方案相提并论，认为这几家中概公司的拟私有化价格都远低于各自原先IPO发行价，类似于资本套利行为。

公司基本面突变 聚美已经不美了?

我们不妨从聚美优品过去十个季度的相关财务数据、公司上市前的股票估值情况、以及上市后至今的股票价格信息入手，首先了解一下公司上市前后基本面的变化和其股票价格趋势之间的关系。

从数据上看，聚美优品IPO前不仅收入增长迅速，而且毛利率都在百分四十以上，这个毛利率在中概电商中仅次于阿里巴巴，高于唯品会，更远高于京东百分之十五左右的毛利率，而且当时华尓街看好中国电商前景，可以说那几年是中国电商黄金时光，这个概念在华尔街颇受欢迎。

聚美优品的高毛利率使其在中概电商中脱颖而出，而其高毛利率主要是由于在上市前服务业务收入占总收入比重不低，这部份收入对应的成本是零。如果不考虑这个收入，那么其毛利率大约在百分之二十五至三十，其实是接近唯品会的毛利率。所以，如果聚美优品要保持其估值的差异化，做到与众不同，那么服务收入占总收入的比重不能下降，否则会导致总体毛利率下滑，在获利模式和水平上出现和其他电商同质化情况，从而降低资本市场对其中长期估值水平。

遗憾的是，聚美优品上市后仅仅短短的几个月就出现了毛利率严重下滑情况，于2014年第三季度业绩公告中(这是这家公司上市之后的第二次季度业绩公告)，公司披露从2014年九月份开始战略重点转移到自营业务，逐步退出化妆品的市场服务，这正式宣告了上市前引以为荣的高毛利率商业模式不复存在。旧的商业模式已死，其生命周期是如此短暂，其转型又是如此突然，而且公司还需要付出不菲的转型费用，而新的商业模式又前途未知，投资者对这个突然变化不知所措，只好在股票价格上用脚投票。

以下为聚美优品上市前后季度收入和毛利率趋势变化图，该图十分清楚地向我们展示了，该公司在上市之后的短短四个月不到时间内(5月份上市，9月份业务转型)，就发生了基本面的重大变化。

聚美优品目前的估值水平只有九亿多美元，如果不计帐面现金和短期投资四亿多美元，则实际估值只有五亿美元。为何企业上市之后、团队辛苦这么多年、规模增长了，然而企业价值反而越来越越低呢?这是在创造财富还是毁灭财富?资本市场估值的奥秘到底何在?其实这只是资本市场按其自身规律对资源配置的结果，沉舟侧伴千帆过罢了。

基本面变化所引发的两次股价大跌

我们再看一下聚美上市之后至今的股票价格表现，以及和历次股价波动相关的重大事件。下图为聚美上市后的股票价格图。

2014年5月16日在纽约证券交易所挂牌，发行价22美元，融资总额超过4亿美元;上市当天，以高于此前发行价24%的27.25美元开盘，挂牌首日上涨9.91%，报收于24.18美元，当天交易量达15.9百万股;

在2014年8月18日公司股票价格达到39.45美元的最高值;

2014年11月20日公司发布了截至9月30日的2014财年第三季度未经审计财报。报告显示本季度某些业绩度据未到达华尔街预期：

成交总额(GMV)为2.73亿美元，同比增长率只有31.4%，远低于第二季度的64,3%同比增长率;