途牛的问题不止是亏损？

【中国经营网注】途牛本季度的财报，最大的亮点是净营收(Net revenues)，最大的黑点是净亏损(Net loss)。本文来自新浪创事记。

上个月途牛发出了2016Q1的财报，好好研究了一下，感觉途牛累计的问题今年有逐步爆发的迹象。

途牛的问题不止亏损?

途牛本季度的财报，最大的亮点是净营收(Net revenues)，最大的黑点是净亏损(Net loss)。

· 净营收达到20.32亿人民币，同比增长62.76%。其中跟团游(Orgnized tours)和自助游(Self-guided tours)收入的同比增长率都略超过50%，不过包含保险、机票、金融在内的其他收入(Others)，同比增长超过500%。

· 净亏损达到5.43亿人民币，同比增长132.9%。

所谓读书人偷书不算偷，科技公司的亏损不算亏。科技公司的亏损早就习以为常了，一年或者几年的亏损都不奇怪，但途牛今年的一季报却不能简单地这么理解。

这个表格是对途牛历来报表中一些核心财务数据的梳理，我个人看法是，途牛的运营平衡已经接近被打破，亏损会失控。

1、主营业务增速放缓

途牛今年Q1的净营收20.3亿元人民币，增速62.76%。单独看是个不错的数据，但和之前的增速一比较就相当不妙了。

根据历史财务数据，途牛全年的净营收平均大约是一季度的5.7倍(±0.4)。即使相对乐观地预估，途牛今年的营收增速也不过60%左右。要达到这个增速需要依靠非主营业务的持续爆发，难度很大。

不过即便途牛的增速达到60%，也不可能超过去年116.28%的增速，甚至不及2014年的81.31%和2013年的75.19%。所以今年不但是途牛首次增速下滑，而且下滑幅度相当可观。

要说原因的话，显然是leisure travel这个途牛的主营业务越来越接近增长瓶颈。而途牛的其他业务又都有赖于主营业务的渠道，很难说在未来能有很大作为。

2、营收亏损比进一步下降

营收亏损比其实就是用净营收除以净亏损得出的数字，简单地说，每亏1元能带来多少元的流水。本质上其实和营业利润率差不多，只是这个数字对于常年亏损的互联网公司看起来会更加直观。

途牛今年Q1的净亏损5.4亿元人民币，对比20.3亿元人民币的收入，途牛的营收亏损比达到3.74的历史最低点。2015年全年和Q1，途牛的营收亏损比分别是5.23和5.36;2014年全年和Q1则是7.89和9.22。从这个变化趋势可以看出，途牛的营收亏损比从上市至今就一直在不断下跌，完全有理由相信Q1之后还会继续降低。

所以途牛的亏损不但是越亏越大，而且越亏越难看。要说这样的亏损是失控的，没有什么不合理。

3、毛利回归常态

看过途牛IPO招股书和2014年财报的话，很显然会猜测途牛在IPO的时候通过一定的财务手法美化了财报。因为压缩了2013年的net loss和cost of revenues，使得当年亏损收窄了25.66%，毛利率(Gross profit margin)则从上一年的3.52上升至6.16%。