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解谜宝万之争：万科为什么成了资本收购的香饽饽

2021-08-07 21:03:56

来源：互联网

7月22日，万科A(000002.SZ)发布2015年派息公告，每10股派7.2元(税前)，此次派息比例是1990年万科上市以来的最高的一次。

万科为什么会选择此时大手笔分红，这恐怕与仍在发酵的控制权之争不无关系。

一方面，万科事业合伙人持股的金鹏资管计划及与之关系复杂的德赢资管计划分别可派得税后约3亿元、2.6亿元分红。另一方面，这也暴露了万科一直“隐匿”利润的玩法不能玩不下去了，毕竟门口的“野蛮人”已经发现了其雪藏的巨额利润。

要说利润雪藏的手法和原因，这恐怕要从万科的合伙人制度说起。

2014年4月23日，万科召开事业合伙人创始大会，共有1320位员工成为首批事业合伙人，其中包括王石、郁亮、孙建一、王文京4名万科董事会成员，解冻、周清平2名监事会成员以及高级副总裁谭华杰、首席运营官张旭。首批事业合伙人，同时签署了《授权委托与承诺书》，即合伙人将其在经营中产生的利润权益委托给盈安合伙人进行投资。

此前，郁亮谈道：“以我们现在800亿(截至3月中旬)市值的股票，如果我们拥有10%的份额，当万科市值达到2000亿的时候，我们就有200亿。而达成2000亿市值、300亿利润的目标，我们只需要做一件事情，仅仅通过运营效率的提升，我们就能实现200个亿万富翁的梦想。”

按照郁亮的意思，事业合伙人是要把现在管理层和股东的打工与老板的关系，转变为合伙人的关系。

通常人以为，万科的合伙人制度只是圆滚滚持股计划，实际上却远非如此。万科在合伙人制度之外还有一个跟投制。

2014年，万科先后推行了跟投制度与合伙人持股计划，构成了万科事业合伙人制度的全部。而跟投制的设立，是针对万科董事、监事、高级管理人员以外的其他员工。

一、“少数股东”猫腻多，侵蚀公司利润

翻开上市公司的年报，我们都可以在资产负债表中看到一个叫“少数股东权益”的项目。

万科保持着较高的业绩增长，但归属于上市公司股东的净利润增速却比较缓慢，甚至有下滑迹象，实际上与“少数股东”有关。

万科年报显示：2015年万科实现净利润259.5亿元，同比增长34.5%;实现权益净利润181.2亿元，同比增长15.1%。权益净利润增速慢于净利润，原因是近年来公司加大了合作力度，报告期内一批合作比例较高的项目进入结算，导致净利润中，“少数股东”损益由2014年的人民币35.4亿元上升至人民币78.3亿元。受此影响，2015年未扣除少数股东损益的净利润率为13.27%，较2014年(13.18%)略有上升，但归属于上市公司股东的净利润率较2014年10.76%有所下降，为9.27%。

瑞银证券曾在2015年发布一份研报告是这样评价万科的少数股东权益与净利润的关系：万科公布半年报，(2015年)上半年收入同比增长 22.7%，符合预期，但归母净利润同比增速为 0.8%，低于预期;净利润率为 13.5%，比去年同期高 0.1%，表明项目盈利能力并未变差，但少数股东权益占比大幅提升至 29%，比去年同期高 17 个百分点，致使归母净利润率下降至 9.6%，比去年同期降低 2.1 个百分点。万科 2012、2013、2014 和 2015 年前 7 月拿地金额权益占比分别为79%、80%、66%和 81%

而万科年报中的“少数股东”构成复杂，其中包括各类子公司项目合作方、投资方、项目负责人、万科员工、万科集团高管……;根据万科年报，2015年万科开放跟投项目47个，跟投投资人成为项目公司的少数股东，通过转让股权形成少数股东权益合计达24.72亿元。

实际上，从2006年起，万科资产负债表中显示的“少数股东权益”占比就开始增加，到了2015占比78.3%。随着万科小股操盘及跟投制度的推进，万科少数股东权益及利润分配越来越高。

2006年-2015年万科少数股东权益/少数股东权益/归属于少数股东的综合收益总额/子公司支付给少数股东的股利、利润(单位：亿元)

2006年/21.24/0.00/0.00

2007年/46.41/0.00/0.98

2008年/69.27/0.00/1.70

2009年/80.33/11.00/1.28

2010年/103.54/15.56/6.39

2011年/148.65/19.75/14.26

2012年/183.13/31.11/15.69

2013年/285.43/31.79/6.55

2014年/277.29/35.34/3.46