三大疑云笼罩瑞福锂业，美都能源36亿元并购是馅饼还是陷阱

火爆的行业、低迷的产能利用率、猛增的估值、惊人的业绩预测、紧缺的原材料、诡异的用电量、深山绝壁边的锂矿，这些元素都汇集于山东瑞福锂业这家民营企业身上，它因两次成为A股公司高溢价并购标的而备受市场关注。

2016年，瑞福锂业以22亿元估值拟出售给江泉实业（600212）未果。2017年四季度，瑞福锂业又找到了下家，美都能源（600175）拟斥资35.96亿现金收购瑞福锂业98.51%股权，估值比上次出售猛增60%以上。

美都能源愿意耗资近36亿现金，收购一家产能利用率不到60%的重资产公司，是吃到了馅饼，还是迈向了陷阱？

最近两个月，上证报记者相继奔赴瑞福锂业山东总部、瑞福参股锂矿公司所在地新疆、瑞福供应商所在地江西等地明查暗访，试图揭开这家锂业公司的真实面目。

实际产量疑云：用电量与产量明显不匹配

新能源汽车的爆发，带动了碳酸锂产业的走红，主营碳酸锂生产加工的瑞福锂业因此获得资本市场的追捧，两次拟出售股权给A股公司均开出极高价格。尤其是美都能源拟斥资近36亿收购其98.51%这一方案，是以超高的业绩承诺来支撑高估值。

根据方案，瑞福锂业2014年至2016年实现扣非后归母净利润累计仅1亿元，但未来三年相应的业绩承诺则累计达13.5亿元。它是否有实力完成承诺？

先看看公司的产能及产量真实情况。

由于受制于锂矿石供应紧张，没有上游资源的碳酸锂生产企业往往产能利用率很低，瑞福锂业就是此类公司。据记者统计，瑞福锂业最近数年的产能利用率从未超过60%。
11月中旬，上证报记者曾实地探访瑞福锂业，可看到厂区有新建和在建项目，工厂处于生产状态，周边存在明显工业粉尘、废水污染。然而，连续三天记者未见有载货的车辆进出。

美都能源披露：“经初步统计，2017年前三个季度，瑞福锂业已生产碳酸锂3324.87吨。”然而，上证报记者调查得知瑞福锂业这一“产量”与其实际用电量明显不匹配。
如果2017年前三季度产量数据属实，对应所需要得耗电量是多少呢？

公告显示，2017年，瑞福锂业4万吨/年锂矿物提取碳酸锂项目（即年产5000吨碳酸锂项目，下称“最初项目”）、3000吨/年碳酸锂提纯项目（下称“提纯项目”）、年产2万吨碳酸锂项目（下称“扩建项目”）先后投产，最终产品均为碳酸锂。

据查，瑞福锂业最初项目、扩建项目的工艺均为锂辉石提取碳酸锂，除电力消耗水平不一样之外，其他的原辅材料、动力消耗水平都一样。最初项目单吨耗电3456度，扩建项目单吨耗电为2160度。提纯项目的主要原料为外购的次品碳酸锂，因此原辅料、动力消耗的水平均相对较低，单吨耗电为1400度。

由于公告没有披露瑞福锂业这三个项目2017年前三季度各自生产量，记者只能推算出其前三季度大致的用电量范围。按照单耗最低1400度/吨计算，瑞福锂业前三季度最低用电量约为465万度（1400度/吨×3324.87吨），按照单耗最高3456度/吨计算，瑞福锂业前三季度最高用电量约为1149万度（3456度/吨×3324.87吨）。

若产量属实，瑞福锂业所需用电量应该远远大于465万度。

然而，上证报综合第三方机构强韵数据提供的数据发现，瑞福锂业前三季度真实用电量低得惊人。

据查，瑞福锂业的电力供应来自于关联公司明瑞化工的硫酸厂余热发电，以及国家电网的供电。

首先，官方环评验收材料显示，硫酸厂余热发电目前实际年发电量2700万度，硫酸厂自身耗电2200万度。一般实际供电量往往小于发电量，即2017年全年该余热发电项目供给瑞福锂业的电量应少于500万度，对应前三季度供电量不会超过400万度。其次，记者调查得知瑞福锂业2017年前三季度国家电网用电量约4.18万度，相较于百万度、千万度几乎可忽略不计。

换言之，瑞福锂业2017年前三季度获得的电力供应，不足以支撑上市公司美都能源公告中披露的碳酸锂“产量”，瑞福锂业的真实产量存在疑问。之前，有报道称，肥城市环保局提供的资料显示，瑞福锂业2014年至2016年碳酸锂实际产量与上市公司公告数据存在明显差异。目前，未见美都能源、瑞福锂业进行回应。

肥城市环保局一位官员对上证报表示：“最终生产数据还是得去问企业。我们掌握的数据是企业主动上报或被要求提供的，便于我们对企业进行‘三废’管理。”

记者未能联系到瑞福锂业直接负责人给予置评。瑞福锂业相关负责人电话无法接通，公司官网公布电话始终无人接听。

原材料疑云：两大供应商相继断货

除了用电量与产量数据不匹配外，涉及瑞福锂业一些关键事实的信息披露也互相矛盾。
比如，对了解瑞福锂业2014年、2015年产能、产量至关重要的“4万吨/年锂矿物提取碳酸锂项目”的建成、投产时间，在多份公开文件中至少出现四种不同表述。地方环保部门出具的验收监测报告，江泉实业收购瑞福锂业时回复上交所问询函的答复，美都能源收购瑞福锂业时回复问询函的答复，对同一项目表述均有差异。目前并不清楚哪一时间更符合事实，项目建成和投产时间已然成谜，相应年份的产量存疑。

而会对公司未来发展造成巨大困扰的是原材料采购难题。

对于上游原材料锂矿石的采购，瑞福锂业曾出现大量关联交易，随着公司清除部分关联交易，其对锂矿石的掌控力则变得模糊不清。这从公司的锂矿石供应商目前状况可窥一斑。