环保高压牵动行业变局 深南电路暗存市场风险

跨入2018年，刚成功登陆资本市场不久的PCB（印制电路板）龙头企业——深南电路股份有限公司（以下简称“深南电路”，002916.SZ）便面临着行业内的大变局。

自2018年1月1日起，环保税开征，将要求PCB厂商根据其排污、排气的具体情况交纳税费。早在2017年底，PCB产业聚集区所在的长三角、珠三角部分地市便开始施行限排措施，深南电路部分供应商亦处在限产减排名单之中。但对于环保税开征及上游企业限产给公司带来的影响，深南电路方面未向《中国经营报》记者作出回应，该公司表示，目前处于年报编制阶段，暂无法接受媒体采访。

限排拉升原料成本？

承载电子元器件的印制电路板是组装电子零件用的关键互联件，因被绝大多数电子设备及产品使用，故而有“电子产品之母”的称号。近年来，国内珠三角、长三角地区已逐渐成为全球PCB的主要生产基地，但由于设计、生产工艺复杂，因此PCB生产过程中产生的废水含有大量的金属、有机物、氨氮等污染物质。

2017年12月24日，江苏省昆山市下达紧急通知，要求区域内270家工业企业自2017年12月25日起至2018 年1月10日期间实施全面停产，由于影响重大，因此该通知并未实施，但限排的要求却依旧生效。据相关机构统计，昆山此次停产限排涉及PCB产业链企业共62家。2017年12月28日，珠海市政府也紧随昆山之后发布了限排通知，多家PCB产业链企业亦被要求限产减排30%。

值得注意的是，目前深南电路多家重要供应商均位于昆山、珠海及周边地区，一系列的限产减排措施或许会导致公司原材料的供应出现紧张。据太平洋证券相关研报显示，深南电路铜箔主要供应商——昆山南亚旗下电解铜箔产能排名全球前二，2016年该公司铜箔总产量为8.1万吨/年，铜箔基板总产量为7603万平方米/年；此次限产减排措施将分别导致昆山南亚67%的铜箔、57%的铜箔基板产能受到影响，对处于下游的深南电路而言，原材料产能受限很可能会导致价格上涨，从而影响到公司的生产成本。

深南电路招股说明书中提到，对于占主要成本构成的大部分原材料，PCB 厂的采购周期都在一个月以内，短则3~5 天，且定价依据包括竞争报价、商务谈判和成本加成等模式，因此成本端的价格波动性强，上游原材料的供应情况和价格水平对PCB 企业的生产成本往往产生重大影响。

然而此轮限排的地市也并非只有昆山、珠海二地。2018年1月5日，上海印发《上海市2018年重点排污单位名录》，对全市开展了五类重点排污单位的筛选排查工作，深圳市PCB产业链工厂也在2018年初受到了环保部门的一系列排查。1月1日，《环保税》正式实施之后，PCB企业还需根据其排污、排气的具体情况缴纳税费。

PCB信息网一名负责人告诉《中国经营报》记者，越来越严苛的环保要求将不断抬高企业的经营成本，目前暂没有成本涨幅的具体数据，但趋严的环保政策未来恐难有松动的空间。

对于此轮环保严查给公司带来的影响，深南电路向记者表示，目前公司处于年报编制阶段，暂无法接受媒体采访。但在深交所互动易平台上，深南电路曾向投资者回应称，若未来原材料价格出现大幅上涨，公司将通过技术工艺创新等方式抵消其不利影响，或将原材料上涨压力向下游转移，但仍不可排除对业绩造成的影响，对于环保政策监管的变化趋势，公司也在高度关注。

毛利、净利的双低困局

拥有中航背景的深南电路如今已是国内PCB行业的龙头企业。2017年度，深南电路预计可以实现营业收入55亿元~59亿元，与2016年同期相比增长幅度为19.60%~28.30%；预计可实现净利润4.1亿元~4.8亿元，同比增长幅度为49.38%~74.89%。

高速增长的背后不仅有鲜花，也埋藏着PCB行业格局变动的暗流。

一方面，尽管深南电路将自己的市场定位在中高端产品，但与其他国内同行相比较，深南电路的毛利率、净利率却处于一个较低的水平；另一方面，受环保限产、成本上升等因素影响，目前国内的PCB产业已经开始呈现出向内陆转移的态势，各地产业园项目的落地以及行业内主流企业扩产项目的推进，均显示出未来PCB产业将处于一个产能的爆发期；对于成本上涨，毛利率、净利率却较低的深南电路而言，后续的竞争将日趋激烈。

深南电路招股书显示，2014年~2017年中，深南电路综合毛利率分别为21.68%、20.65%、20.53%和23.1%；相比之下，同行业上市公司综合毛利率分别为26.33%、25.62%、27.2%、26.27%，深南电路处于一个较低的水平。另外，与国内主要竞争对手景旺电子（603228.SH）相比，深南电路在营收明显偏高的情形下，净利润率却低于竞争对手。《中国经营报》记者统计发现，2014年~2016年间，深南电路净利润率仅仅只在5%左右徘徊，而景旺电子的净利润率却有16%，低于同行的毛利率、净利率水平似乎与深南电路自身中高端的市场定位不太相符。

另外，受环保及成本上升等因素的影响，目前国内PCB产业已经开始呈现出向内陆转移的态势。太平洋证券分析师刘翔在相关研报中提到，以江西、安徽、湖北、成渝等地区为代表的电子电路产业园正在逐渐兴起，其中仅成渝地区便承接了约60余家PCB及其配套企业进驻，产能已超过700万平方米；而湖北黄石正在打造的全国第三大PCB生产基地在2020年将拥有2050万平方米的产能，年产值超过400亿元。

深南电路招股说明书中也提到，目前国内排名前十的PCB厂商中，有七家已经有明确的大规模扩产计划。据不完全统计，2016年国内排名前十的PCB厂商产能总和约为2146.81万平方米，其扩产规模总额亦达到938万平方米。以PCB企业两至三年的建设周期来看，2020年前后国内PCB行业将迎来产能的爆发期，届时PCB市场的争夺战也将更加激烈。对深南电路而言，若能在当前成本上升的环境下完成毛利率、净利率的回升，其在未来中高端市场上的竞争也将更具优势。