突然调减7成募资 嘉楠耘智IPO命运多舛

本报记者 李晖 北京报道

随着区块链概念再起强风，境内外资本市场对一些此前敏感题材的接受度似有松动。比特币矿机生产商嘉楠耘智自10月底向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书后旋即成为业界焦点。11月14日，嘉楠耘智第三次更新招股书。

对于业内流传的“已开始发送请帖”以及“将于11月21日上市”等消息，嘉楠耘智联席董事长孔剑平对《中国经营报》记者表示，未有确定上市时间并否认“已派发邀请函”。不过业内人士推测，该公司大概率将在11月底登陆美股市场。

记者注意到，中央高层定调区块链技术几天后，国家发展改革委修订发布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》将此前位列淘汰产业类别的“虚拟货币挖矿”删除。

在此背景下，以矿机产销为主要商业模式的周期性公司是否能够得到认可，这类企业又如何完成向技术和应用的“转身”？嘉楠耘智的上市命运牵动着紧张等待下一个利好的加密数字货币圈。

上市三度受阻：“比特币”概念过于前沿？

根据第三方机构Frost＆Sullivan数据，截至2019年上半年，嘉楠耘智是全球第二大比特币矿机的设计者和制造商，出售的比特币矿机算力占全球21.9％，公司超过99%的收入来自于比特币矿机和相关销售。

最新招股书显示，嘉楠耘智募集金额由此前最高不超过4亿美元调整至9000万~1.1亿美元，每股定价9~11美元，较前次港交所IPO申请时大幅缩水。

在此次叩门纳斯达克之前，嘉楠耘智已对资本市场尝试发起过三次冲击，但均遭遇失利。2016年，鲁亿通（300423.SZ）拟作价30.6亿元收购杭州嘉楠耘智引发关注，最后以市场环境和监管政策变动为由终止交易。2017年8月，嘉楠耘智转战新三板，在被多次问询后最终主动放弃。2018年，其在港交所申请IPO则以期限失效告终。

对此，孔剑平对记者表示：“此前公司在任何市场未成功IPO不是被否决，而是因为矿机厂商的下游产业（加密数字资产）在传统审核机构眼里可能过于前沿，审核机构对它们还不够了解，这也直接影响了矿机厂商IPO的进度和结果。”

比特币需要依靠计算机算力来生产，矿机厂商一度与交易所并列为币圈最赚钱的机构。但这类机构的上市之路一直不太顺利。在目前市场上的矿机三巨头中，除嘉楠耘智外，比特大陆和亿邦国际也同样曾在港股IPO中折戟。今年1月底，港交所行政总裁李小加在达沃斯论坛上表示：矿机商不符合港交所“上市适应性”核心原则。彼时李小加给出的理由是：“你过去通过A业务赚了几十亿美元，但突然说将来要做B业务，还没有任何业绩。我就觉得当初你拿来上市的A业务模式就没有持续性了。那你还能做这个业务，还能赚这个钱吗？”

这也道出资本市场对矿机公司核心业务模式的疑虑——由于业务直接受比特币价格波动影响，因此业绩具有极大周期性和不可持续性。

根据嘉楠耘智招股书数据，在2018年比特币价格进入下行通道后，其营收下降，由盈转亏。2017年到2018年，嘉楠耘智的总收入从13.08亿元增长到27.05亿元人民币，但同期净利润从3.76亿元降至1.22亿元，降幅67.4%。2019年上半年，其总收入跌至2.89亿元，亏损3.3亿元。而2018年同期，其总收入和净利润分别为19.47亿元和2.17亿元。整体来看业绩波动性较大。

根据DataLight研究数据，虽然中国仅占全球比特币联接节点总数的3.9％，但却拥有全球90%的矿机。如果从商业模式看，类似矿机厂商在国内外资本市场上缺乏对标机构，很难讲出极有说服力的故事。

根据嘉楠耘智招股书显示，公司主要客群来自于国内。2017年、2018年及截至2019年9月30日止9个月，来自中国客户的收入占比达到91.5％、76.1％及79.8％。“倘若中国有关比特币采矿或人工智能应用的监管环境出现不利发展，我们的业务、财务状况和经营业绩将受到重大不利影响。”

区块链风险投资机构BlockVC创始人徐英凯告诉记者，对于矿机厂商类公司，矿机研发和升级、供应链整合、矿机渠道销售和资金链管控等能力是核心关键点。“之前资本市场主要顾虑是数字资产周期性过强，矿机厂商的永续经营能力不确定，加上持有大量数字货币的财务投资财务上很难定义，新业务如AI芯片处于早期阶段风险过大。”

在孔剑平看来，合规问题依旧是矿机厂商IPO的最大阻碍，其次是下游产业过于前沿。