招商证券：A股处在典型的复苏期 关注“三个超预期和一个必须防”

本报记者 易妍君 海口报道

2020年，新冠肺炎疫情给全球金融市场带来剧烈冲击。由此，低利率环境下，全球资产荒愈演愈烈，寻找优质资产的难度加大。与此同时，以中国股票市场为代表的中国资产对全球的吸引力也不断增加。展望2021年，机构看好非美货币汇率、黄金、新兴经济体权益资产、大宗商品等大类资产。不过，专家判断，A股明年的预期回报率将会明显低于2020年。

11月19日，在招商证券2021资本市场年会上，招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，在全球经济或逐步走出低谷，系统性风险下降的背景下，中国的股票和债券等资产价值被低估的局面有望得到改变。“中国资产”崛起的时代已经来临。

谢亚轩分析，中国经济过去40多年通过改革开放成功实现工业化并跻身全球产业链中心，成为全球最大的“世界工厂”，这为“中国资产”的崛起奠定坚实的基础，在2020年新冠肺炎疫情冲击加剧全球“资产荒”的背景下，国际长期投资机构不论从分散化投资还是从获取阿尔法的角度看，都将选择增持“中国资产”。“这恰与中国希望通过开放金融市场来促进中国金融发展和中国经济向创新驱动转型的需求不谋而合。两者可谓相得益彰，共同提升了‘中国资产’的吸引力。”他强调。

回顾2020年，为了应对新冠肺炎疫情的冲击，美联储实施了超级宽松货币政策，带来两个重要而深远的影响：一是全球流动性从收缩期进入扩张期；二是全球风险偏好改善，或推动美元进入9年左右的弱势周期，美元指数有望回落到70左右的水平。

在谢亚轩看来，弱势美元和全球金融周期的复苏和繁荣，将对全球经济产生显著影响：一是增长速度有望出现阶段性回升；二是弱势美元周期将带来全球大宗商品价格水平的回升；三是弱势美元将带动全球商品贸易重新活跃；四是包括证券项下、贸易信贷和直接投资等形式的国际资本流动规模将有所上升；五是新兴经济体经济增长前景改善，系统性风险下降。

基于此，谢亚轩对大类资产的未来走势做出判断。首先，他看多非美货币汇率。“在美元走弱的背景下，预计2021年人民币兑美元汇率将回到6.0左右的水平。”他分析。谢亚轩也看多大宗商品，尤其是与新经济相关的新能源和新材料等相关的品种；黄金以及新兴经济体权益资产。同时，看空债券，特别是非美国家的债券价格。

就A股而言，招商证券策略首席分析师张夏认为，A股自2020年四季度到2021年上半年处在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征，2021年上半年布局盈利驱动三条主线，风格扩散并均衡化，个股关注从龙头向着更多的绩优标的扩散；以2021年二季度作为分水岭，将会进入转折期，可能会面临较大的估值下行压力。“2021年A股整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于2020年。”

对于A股2021年的布局，他谈到三个超预期和一个必须防。“三个超预期”是指，中国出口有望超预期，出口链；全球通胀有望超预期，通胀链；疫情控制有望超预期，出行链。同时，必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险，下半年低估值高股息策略有望胜出。

此外，张夏预计，2021年，A股风格会显著均衡，机构关注从“抱团300”到“挖票800”。“业绩改善的行业、板块和个股在明显增多，由于此前机构主要关注核心300，伴随企业盈利全面改善，值得挖掘的个股机会将会明显增多。但注册制全面加速，剩下3000多只股票仍缺乏关注和机会。”他具体谈到。

至于产业趋势和主题板块的机会，张夏建议围绕三大主线布局，即十四五规划与双循环的政策红利、战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域、消费升级背景下的新消费趋势。他解释，2021年是十四五的开局之年，我国将进行接下来五年发展规划的编制。因此，明年产业趋势最强主线来自于十四五规划与战略性新兴产业五年规划释放的政策红利。此外，我国消费升级持续进行中，新消费趋势值得关注。

（编辑：夏欣 校对：颜京宁）