快速扩张伴风险 万联证券亟待资本补血

本报记者 庄会 北京报道

行业资源向头部券商集中趋势明显，中小券商生存艰难。正在筹备IPO上市的万联证券股份有限公司（以下简称“万联证券”）和很多中小券商一样，提出了“有特色、精品化”的战略目标。

从财务数据上看，自2017年，万联证券自营业务及资管业务发展迅速，但在快速发展同时，也出现多个风险事项，诉讼缠身，并被监管出具警示函。充足的资本是券商扩大发展的重要条件。IPO进展缓慢，万联证券转向债市寻求资本扩充。《中国经营报》记者据Wind数据梳理发现，2020年初至今，万联证券合计发行债券达29.5亿元，而2019年仅发行过一期规模3亿元、期限为4个月的短期融资债券。

转型遇挑战

从营业总收入上看，万联证券自2016年至2018年是停滞不前的。合并口径的营业收入分别为11.30亿元、11.01亿元和11.09亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3亿元、3.11亿元和2.54亿元。2019年，在经过控股股东新一轮增资扩股后，其营业收入增至13.44亿元，净利润增至4.11亿元。

从具体业务板块看，公司原核心业务之一的证券经纪业务在收缩。2016年至2019年度，公司证券经纪业务分部营业收入分别为5.76亿元、4.60亿元、3.41亿元和4.50亿元，占公司营业收入的50.99%、41.73%、30.70%和33%。

而其资管业务和自营业务却在迅速地扩张。

2016年至2019年度，万联证券资产管理业务营业收入分别为829.46万元、11285.57万元、12365.59万元和18174.76万元（2019年度在剔除以自有资金设立单一资管计划承接历史低流动性资产后的资管业务收入为5613万元），增速明显。

2016年至2019年度，公司证券投资与交易业务分部营业收入分别为15553.70万元、17847.53万元、29978.04万元和50521万元，占营业收入的比例分别为13.76%、16.20%、27.02%和38%，逐年上升。

万联证券在招股说明书中阐述，“公司正在探索经纪业务朝财富管理方向转型，寻求差异化的定价方向，但市场尚未有成熟的经营模式可供借鉴，公司的财富管理转型仍然在探索中。”

这一转型也伴随着风险。

以万联证券曾认购的1亿元“15新光01”债券为例，2018年8月，新光控股未按约定履行回购义务导致违约。2019年12月，法院一审作出判决，确认万联证券对新光控股享有的债权本息及逾期利息损失。

2017年和2018年，万联证券和新三板公司视纪印象（833529.OC）的两名股东签订股票回购协议，回购总价624.96万元。后因林际军、张辉德逾期未按协议约定履行相应义务，构成违约。如今，视纪印象已经变成“ST视纪”，2019年12月，法院判决要求两名股东支付回购款及逾期利息。

2017年5月，万联证券旗下资管计划参与飞马国际（002210.SZ）的股票质押式回购交易业务，融资总金额为2.95亿元。后因飞马控股（飞马国际股东，其用飞马国际的股票做质押）未按协议约定补仓，导致违约。

另外，2019年8月，万联证券因“在开展股票质押式回购交易中，对融入方尽职调查存在较大缺陷”，被广东证监局出具警示函。

万联证券希望将公司建设成一家业务上有特色的专业化、精品化的证券公司，其所谓的特色具体体现在哪里？此外，公司要如何应对在转型过程中出现的诸多风险挑战？对此，记者向万联证券发去了采访函，但截至发稿未获回复。

华金证券分析师崔晓雁认为，证监会2019年7月发布的证券公司“股权新规”从控股股东层面明确了证券公司未来的两大方向，即实力较强者向综合类发展，实力偏弱者只能走专业化路线。在某些细分市场更加专业，形成比较优势是差异化发展的关键。