红黄蓝股价闪崩背后：资本退出学前教育在即？

在红黄蓝教育公司(以下简称“红黄蓝”，NYSE:RYB)虐童事件过去一年之际，政府出台的《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》(以下简称《意见》)中提到“遏制过度逐利行为，限制幼儿园资本运作”。在美上市的红黄蓝在该《意见》发布的11月15日当日，收盘时跌幅为52.97%。

一年前举国震惊的虐童事件使得红黄蓝教育深陷舆论旋涡。身为美股公司的红黄蓝，其事发后的资本运作并未受到影响。但时隔一年，此政策的影响恐将对红黄蓝的扩张产生致命一击。

红黄蓝副总裁张帆在接受《中国经营报》记者采访时表示，“红黄蓝目前无退市计划，相关政策要由国家权威部门去进行解读，红黄蓝不会去随意解读相关国家政策。”

“目前，该政策还处于征求意见阶段，如果照此落实成法律条文，幼儿园就不能在红黄蓝的上市公司体系内。” 香颂资本执行董事沈萌向《中国经营报》记者表示。

“一个暴利的行业”

“除了像红黄蓝这类大型全国连锁，各个城市的本地幼儿园都会成立集团或者是公司经营。只要是较为高端的幼儿园，背后都是公司化运营，而这些公司几乎都握有多个幼儿园，一方面这实现了众多幼儿园经营资金的稳定性，另一方面进一步降低了运营成本，实现了利润最大化。”中国教育科学研究所研究员储朝晖说。

“一个小孩每天的伙食成本仅15元左右，但这类稍微上档次的幼儿园每月的学费就在1500元到1800元之间。”该幼师告诉记者，“除去这些基本的成本外，幼儿园的管理公司可支配的现金空间还是非常大的。”华南某省会城市的一名幼教老师告诉记者。

虽然很难获得一个地区性民办幼儿园营利的准确数字，但从财报来看，红黄蓝在跑马圈地的扩张中，其资金流从来不是问题。以红黄蓝2018年第二季度财报为例，其二季度实现营收4750万美元，但经营活动产生的现金净流出高达1060万美元。而红黄蓝历年的财报显示，其营收7成以上是由幼儿园的“服务”项目所产生的。

红黄蓝2018年前两个季度的毛利率为21.7%，比去年同期的20.3%有所上升。值得注意的是，在第一季度，由于受此前虐童事件影响，红黄蓝暂停新增加盟业务，且回购了大量第三方加盟幼儿园，使得其毛利率下降至2.2%，去年同期则为13.9%。

根据毛利率所反映的数据来看，虽然去年底的虐童事件对红黄蓝的扩展速度有了极大影响，但实际上并未影响到红黄蓝的经营。2018年第一季度，由于上文所述的暂停新增加盟业务，且回购了加盟幼儿园的原因，红黄蓝利润受损。但到了收“学期学费”的第二季度，无论营收还是净利润又恢复了正向的双位数增长，第二季度营收增长25.59%，净利润增长10.11%。

实际上，民办幼儿园暴利的背后，是幼师待遇不高等问题。在记者联系的多名幼师中，大部分幼师工资均在4000元以下。“如果没有教师资格证，工资还会更低。”长沙的一名幼师告诉记者，一名县级地区的幼师则告诉记者，其每月的基本工资仅为2000多元。

按照2013年教育部印发的《幼儿园教职工配备标准(暂行)》，全日制幼儿园的教职工与幼儿的比例需达1:5至1:7。21世纪教育研究院副院长熊丙奇告诉记者，此前北京地区有相关规定，建议每名幼师平均照顾5.5名儿童，但根据实际的调研来看，绝大部分民营幼儿园无法达到这一水平，再加上幼师本身平均薪资较低，即使北京地区幼师平均工资仅为4500元到5000元，过低的薪资直接限制了从业人员的进入。对比之下，在北上广一线城市，民办幼儿园学生一年学费普遍就达6万元至10万元不等。

2018年上半年，红黄蓝收购了上海一家早教公司80%股权;二季度末，还收购了北京一教育机构90%股权。两次收购代价为2300万美元。截至2018年6月30日，红黄蓝现金和现金等价物合计1.43亿美元。

较低的运营成本，充裕的现金流，稳定的持续扩展，使得学前教育行业成为了一个不可多得的“朝阳产业”。

“对于上市公司来说，从公司发展来看，公司需要权衡股东和受众群体之间的利益，即便受众是幼儿也是如此。”沈萌说。

“资本的介入，主要还是看重幼儿园巨大的利润，在这背后并未有改变学前教育缺乏师资力量的状况，虽然很多幼儿园的基础设施日新月异，但并没有改变从业人员和师资力量的缺失和匮乏的状况。”熊丙奇说。

迎来至暗时刻?