被指利润虚假 市值蒸发百亿 好未来遭浑水做空 教育股接连中招

一家猎杀过无数中国企业的做空机构，再次将目光对准了中国，这次是国内教育培训行业市值第一股的好未来集团（NYSE:TAL） ，浑水发布的长达70页的报告直指好未来存在业绩作假的问题。

对于浑水报告中所涉及到的问题，《中国经营报》记者联系了好未来集团，好未来方面回应称，一切以公告为准不另作回复。其在公告中回应称，此机构（浑水机构）提出的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读。好未来公司董事会（包括审计委员会）已获知报告内容，并将对报告内容进行审查。好未来董事会将采取行动以保障广大股东利益。在浑水咄咄逼人的指控下，好未来含糊的回应很难给予投资者更多的信心。自浑水发布报告以来，好未来市值一度缩水近200亿元。

对此，浑水公司在其Twitter（推特）称，好未来创造了中国公司诈骗的新纪录，所谓的“独立董事”甚至没假装做像样的调查。浑水还表示，将更新做空报告。

直指净利被夸大43.6%

浑水在做空好未来的报告中指出，2016至2018财年期间，好未来的累计净利润率只有8.8%，但是好未来披露数据为12.4%。此外，我们预计2018财年好未来实际净利润率仅10.4%，但是好未来披露的数据为11.6%；在2016至2018财年期间，好未来的净利至少被夸大了43.6%

根据好未来披露的财报数据显示，2016财年至2018财年，好未来的净利润累计超过4亿美元。如果按照浑水报告的说法，好未来三年当中有约1.21亿美元的利润存在夸大和虚假的问题。

浑水的做空报告认为，在2016至2018财年中，共计约1.21亿美元的虚假利润共分为两部分。其一，是好未来旗下的留学品牌顺顺留学，好未来高层通过少量输血和融资，虚假交易导致巨大的估值收益，在此交易中，产生了约6700万美元的虚假利润。

其二，是好未来旗下的广州智康一对一培训机构，浑水认为好未来使用了资产闲置交易(asset parking)欺诈，导致预估约6000万美元的不正当税前利润。

浑水还直指好未来CEO张邦鑫通过上述手段粉饰和虚增业绩，使得好未来的股票持续攀升，而张邦鑫以及其他高层从中获得不正当利益。

值得注意的是，浑水做空的企业中，绝大部分是由全球四大会计事务所德勤和普华永道会计师事务所审计报表。而在此次好未来的做空报告中，浑水将矛头指向德勤会计师事务所，“在我们看来，好未来所聘请的德勤会计师事务所未能完成其基本工作，本应将DFRL（中文全称：北京东方人力科贸发展有限公司）转让给顺顺作为关联方披露。SAIC（中文全称：中华人民共和国国家工商行政管理总局）所有权记录在线检查只需几秒钟。因此，我们认为一个普通的德勤审计师本可以在3小时内发现这一漏洞”。此外，在顺顺留学的问题上，浑水向德勤隔空喊话，质问德勤是否知晓2016年5月30日DFRL在SAIC财务状况中加了1970万美元的递延收入。

对于浑水针对德勤的质疑和提问，记者向德勤中国求证，但截至发稿未收到德勤中国的回应。

“浑水不是证监会，它的报告也不是判决书。浑水得出的结论是为了给投资者做参考，报告是否可靠，投资者会自行判断，而并非投资者就必须相信浑水的报告。境外是以机构投资者为主体的市场，不像A股散户一样，他们自己的研究团队会帮助判断信息的对错。然而不可避免的是，作为市场主体中的一员，浑水也会基于自身利益去做事情。”香颂资本执行董事沈萌向记者表示。

业绩神话背后

“一家公司的业绩如果持续出现高于行业普遍增长水平，或不受行业波动的影响，那么我们就认为这个公司可能存在财务造假的可能。”浑水公司总裁卡尔森·布洛克曾在接受媒体采访时说到。在2017年被做空的辉山乳业，正是由于其高于行业的毛利润引起了浑水的注意。

学而思在2010年登陆美国纳斯达克成为美股上市公司，而后改名为好未来，旗下有15个教育品牌。2017年，新东方的营收为17.995亿元，净利润2.74亿美元，好未来营收10.431亿美元，净利润1.148亿美元，新东方2017 财年的总营收比好未来高7亿多美元，但好未来却以极高的增幅，该年市值首次超过新东方，成为了中国培训机构第一股。

在2017和2018财年，好未来的营收分别增长68.62%和64.42%，净利润分别增长11.57%和72.89%。浑水认为好未来业绩高于行业普遍增长水平。而从好未来的经营体系中可以看出一些问题。