经营性净现金流持续为负 国科恒泰IPO募资“解渴”

阎俏如，曹学平

“我们是一辆一开始就高速行驶的汽车，汽车一边跑，我们一边在组装零件，同时还要更换掉以前不再适用的零件。”国科恒泰(北京)医疗科技股份有限公司(以下简称“国科恒泰”)董事、总经理刘冰曾这样比喻公司。

近日，国科恒泰更新了招股书预披露信息。这辆边跑边换零件的汽车，终于决定驶向资本市场。正如刘冰所述，这家4年内营收突破20亿元的公司，面临着全方位的挑战。

为支撑成立初期的规模扩张，国科恒泰花费大量资金从供应商购入产品，截至2017年末存货净额达15.64亿元，占总资产比重76.43%。这直接导致了公司财务状况的紧张，截至招股书披露日，公司仍未实现经营现金流入，且资产负债率一直居高不下。

国科恒泰在回复《中国经营报》记者的采访函中表示，报告期内，公司盈利规模快速增长，利息保障倍数维持在较高水平，确保了公司具有良好的短期偿债能力。公司将通过向上游供应商争取更为宽松的采购信用政策、提高存货周转效率、扩大销售规模等方式改善经营活动现金流量，降低偿债风险。

此外，医保控费压力下，2017年底开始，多地被曝出高值医用耗材遭到限用的消息。高值医用耗材谈判试点更是打破某些占据垄断地位的进口产品价格神话。加之“两票制”等多番政策围攻，高值医用耗材市场面临着重塑。

经营现金流持续流出

高值医用耗材是指直接作用于人体、对安全性有严格要求、生产使用必须严格控制、价值相对较高的消耗型医用器械。华泰证券研报显示，从生产口径看，2015年我国高值医用耗材市场规模已达约450亿元;而从流通口径测算，2015年我国高值医用耗材市场规模约为1116亿元。 但目前市场的绝大部份仍被国外厂商把持。

与发达国家相比，我国高值医用耗材流通行业多为中小型经销商，集中度仍有待提升。背靠中科院的强大背景，国科恒泰成立之后迅速驶入赛道，拿下包括波士顿科学、美敦力等多家国外知名生产厂家的经销权， 4年时间将业务拓展到25个省、市和自治区的33个城市，2017年实现营业收入21.95亿元，归属净利润0.74亿元。同时，国科恒泰方面对记者表示，目前许多中小型经销商面临转型或退出销售渠道的风险，正积极寻求与国科恒泰等全国物流平台进行合作，公司也逐步与各地条件优秀的经销商就医院终端开票销售和终端配送业务开展合资合作。

对于高值医用耗材流通企业来说，资金实力是刚需。刘冰曾介绍，由于耗材价格昂贵、医院回款时间长等原因，流通企业对现金有着巨大需求。

这一市场特征在国科恒泰的财务状况中可见一斑。由于高值医用耗材的配送要满足医院需求的及时性和不确定性，国科恒泰作为多个地区的平台分销商，需要维持一定的安全库存量。自成立以来，公司仍处于规模扩张阶段，投入了大量资金购进商品。

2015年～2017年各期末，公司存货净额分别为7.01亿元、10.49亿元和15.64亿元，3年时间里翻了一倍，占总资产比重一直在七成以上。由于高值医用耗材有效期规定严格，公司一边要满足配送需要，一边又面临着存货跌价的风险。2017年末，国科恒泰计提存货跌价准备255.74 万元。

这也为公司财务状况带来了压力。自成立以来，国科恒泰经营现金流一直处于流出状态，2017年为-2.71亿元。而同时，公司的融资渠道却比较单一，主要为银行短期借款和控股股东临时性借款，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。2015年～2017年各期末，公司资产负债率分别为 89.96%、78.78%和83.00%。

正因为此，公司此次计划募集的5.09亿元中近半数将用来补充流动资金。

主营产品降价

高值医用耗材需求量大、价格高，却大部分由国外厂家掌握主导，医保控费政策压力下，自然被各地卫生部门和医院首先拿来“开刀”。2017年底，贵州、四川等地陆续传出医用耗材限用的消息，其中大部分为高值医用耗材，在全国掀起一场舆论风暴。