冲刺全屋定制领域 我乐家居经销模式承压

定制家居企业上市热度不减，南京我乐家居股份有限公司（以下简称“我乐家居”）也拟叩响A股资本市场大门。

4月20日，证监会披露我乐家居首次公开发行股票招股说明书，拟登陆上海交易所。公司本次拟公开发行4000万股，占本次发行后总股本的25%，每股面值1.00元。

从橱柜行业起家，逐渐开始扩张到衣柜定制，全屋定制领域，我乐家居已经形成了三大核心产品体系。在业绩快速增长的同时，《中国经营报》记者梳理我乐家居招股说明书发现，公司存在财务数据现双版本现象，与此同时，其高度依赖的经销商渠道屡次出现卷款跑路或停业整顿现象，而募投项目全屋定制与橱柜衣柜项目前景论证也难言充分。

就上述问题，记者数次致电、致函我乐家居董秘办，公司董秘办一位张姓工作人员表示董秘出差未回，相关问题在招股说明书中都有披露，以招股说明书为准。

今年成为热门IP《欢乐颂2》五美厨房独家定制的我乐家居此番能否在资本市场上奏响欢乐颂？

财务数据现双版本

公开资料显示，我乐家居成立于2005年8月28日，经过12年时间，已经成功跻身中国定制家居行业前三。公司目前拥有整体橱柜、定制衣柜及全屋定制家具三大产品系列，其中整体橱柜为公司创立至今主要的业绩贡献产品，未来仍将为公司主打产品系列之一；定制衣柜系公司为满足客户需求配置的基本品类，未来拟逐步提升该板块销售规模；全屋定制家居系公司战略布局产品之一，有望成为公司的另一重要业绩增长贡献板块。

4月20日，证监会披露我乐家居首次公开发行股票招股说明书。根据招股书显示，2016年至2014年，我乐家居营收分别为6.76亿元、5.78亿元、5.2亿元，归属于母公司净利润分别是6874万元、5645万元和3742万元。

在此之前的2016年1月8日，我乐家居预披露招股书。在预披说明中，我乐家居2012~2014年营业收入分别为2.79亿元、4.68亿元、5.20亿元；归属于母公司净利润分别为 2373万元、4021万元、4116万元，也就是说，2017版招股说明书和2016年预披露版本在归属于母公司净利润指标上不一。由于我乐家居2013年归属于母公司净利润为4021万元，2014年该数据究竟是4116万元还是3742万元决定了公司2014年净利润指标是增长还是下滑，其重要性可见一斑。

另外，记者注意到，我乐家居2014年如资产总计、归属于母公司股东权益合计、资产负债率等财务指标同样出现双版本。

在2017版招股说明书中，我乐家居资产总计与归属于母公司股东权益合计分别为3.42亿元和1.41亿元，而2016年预披露版本中，这两项指标分别为3.46亿元和1.45亿元，负债合计未发生变化。相对应的，两个版本的资产负债率也有一定出入。

记者专门就财务数据出现双版本现象询问我乐家居董秘办，上述张姓工作人员表示，证监会也发现了该出入并向公司方面提出了问询，公司已在对证监会的回复中回应了。

另外，根据2017版招股说明书，我乐家居2015年、2016年营业收入分别同比增长11.35%、16.75%，而同期归属于母公司净利润分别同比增长50.84%、21.77%，尤其是在2015年表现出过人的盈利能力。不过，对于归属于母公司净利润增速超出同期营业收入增幅，招股说明书中也并未给出对应的解释。

经销商依赖双刃剑

我乐家居成立十余年来发展迅速，成为国内中高端的定制家居品牌，其中一个重要因素就是其销售模式。招股说明书显示，公司目前采用经销为主、大宗客户为辅的销售模式，经销商分布在国内30个省近700个城市，销售网络比较广泛。

记者注意到，相比于其他家具定制企业，我乐家居较依赖于经销商渠道，报告期内（2014~2016年），经销渠道占各渠道总收入的比例为83.92%、86.58%和87.78%，占比在持续增高。

目前国内定制家居企业大都采用以经销商加盟店为主的销售模式，80%~90%的营收都来自加盟店。不过，和同行相比，我乐家居的经销渠道占比依然处在较高水平。以刚刚上市成功的皮阿诺为例，据其招股书显示，报告期内公司销售模式也以经销模式为主，最近3年公司通过经销模式实现的收入占公司主营业务收入的比例分别为80.45%、81.41%、81.69%，较我乐家居平均低5个百分点左右。