三晖电气财务存瑕疵：有利润无现金流支撑？

本报记者董曙光北京报道

2016年12月28日，证监会公布了郑州三晖电气股份有限公司（以下简称“三晖电气”）首发申请文件反馈意见，对其主要产品的毛利率变动趋势存在差异、应收账款较大等问题提出质询。

《中国经营报》记者从其招股说明书（申报稿）披露的相关数据发现，该公司利润质量存在瑕疵，企业出现有利润无现金流支撑窘况。此外，其产品与客户集中度较高，议价能力较弱。

1月11日，三晖电气副总经理、董事会秘书徐丽红向记者表示，上述问题，公司方面均已按证监会上市要求进行了披露与反馈回复，请以披露的招股书为准。

财务存瑕疵

三晖电气本次上市拟发行新股2000万股，发行后总股本8000万股，募集资金约3.15亿元用于电能计量自动化管理系统生产平台、研发中心项目建设、互感器生产线与用电信息采集终端技改及扩产项目及补充营运资金。

招股书显示，上述募资项目可能存在固定资产、无形资产及研发支出大量增加导致利润下滑、产能消化等风险。而募投项目建成后，三晖电气将新增固定资产、无形资产合计2.07亿元。截至2016年9月30日，其固定资产原值合计约为0.22亿元，净值约为0.10亿元，总体成新率为45.95%。报告期内，三晖电气固定资产账面原值合计分别为1890.59万元、2011.19万元、2084.82万元、2188.11万元。

可以看出，其固定资产原值虽然规模不大，但呈增长趋势。

从财务角度分析，固定资产一般是由业务引起的，所以固定资产的规模和结构的变化应该与存货的规模和结构相关，同时也与市场需求相关。而持续发展的企业在获得核心利润的同时，还会产生相当规模的经营活动产生的现金流量净额。

因此，从企业存货、营业成本到核心利润，可以考察一个企业的效益状况。从核心利润到形成经营净现金流的获取可以考察企业利润的质量状况。从固定资产规模与存货规模之间的对应关系方面看，在一定程度上可以发现企业固定资产的利用状况。对于存货，关键不在于存多少，而在于周转多少。

报告期内，三晖电气存货分别约为0.69亿元、0.47亿元、0.44亿元和0.49亿元，整体呈下降趋势。其存货周转速度分别为1.37次、2.09次、2.56次和1.45次，也呈弧线下滑趋势。在存货下降的同时，该企业营业成本也在下降，分别为0.83亿元、1.21亿元、1.16亿元、0.67亿元。

综上可以看出，该公司固定资产原值在增长，存货规模在下降，存货周转速度加快。

不过，从其效益上看，该公司利润质量却存在瑕疵。据记者统计，2013~2016年9月，三晖电气核心利润分别约为0.31亿元、0.24亿元、0.45亿元、0.27亿元。现金流量表显示，近三年及一期，该企业经营活动产生的现金流量净额分别约为-0.35亿元、0.54亿元、0.014亿元和-0.38亿元。

一般而言，制造企业在存货周转速度超过每年2次的情况下，企业核心利润产生的经营净现金流较为理想的规模是相当于核心利润的1.2~1.5倍。

由此可以看出，该公司2013年和2016年1~9月的经营净现金流为负，出现了有利润没有现金流量的情况。