特变电工负债率高企 募资还债三年一循环?

12月14日，特变电工股份有限公司(以下简称“特变电工”)在最新公告中表示，该公司申请配股募资36.29亿元，其中19亿元用于补充国际成套系统集成业务运营资金、17.29亿元用于偿还银行贷款和中期票据。配股募资的原因之一在于该公司合并资产负债率为66.44%，已经高于同行业的平均水平，进一步进行债务融资的空间已经越来越小。

《中国经营报》记者梳理发现，类似的情况在三年前就曾经发生过。特变电工《2013年配股募集资金使用可行性分析》显示，为了改善资产负债结构，提高盈利水平，该公司以配股方式募集40亿元，其中25亿元用于偿还银行贷款、短期融资券和中期票据，其余用于补充流动资金。当时，特变电工面临的情况是，从2010~2012年，其合并资产负债率由46.41%上升至64.57%。

2013年配股募资计划发布之后，有投资者在特变电工投资者互动平台上留言表示，“我担心一旦募资成功，眼前的债是还上了，接下来进一步举债扩张，特变电工又会陷入财务费用高企的境地。”这一担心如今似乎正一语成谶。有关此次募资事宜，特变电工证券事务部相关人员表示“以公告为准”。

配股募资还债遭质疑

特变电工三年之前的配股计划是，以当时总股本26.35亿股为基数，向全体股东配售，每10股配2.2股，共计配售5.79亿股，配股价格6.9元/股，募集资金40亿元。

当时，特变电工配股募资还债的理由包括：无论是负债规模还是有息债券比例，均呈现逐年上升的趋势，公司财务压力和风险加大;公司有息债券的不断增加，导致公司财务费用也逐年上升。若通过募资“偿还银行贷款、短期融资券和中期票据25亿元，每年可节省债务利息支出1.25亿元”。

于是，特变电工将其所有股东绑在配股募资还债的“战车”上。当时，有媒体在公开报道中质疑，特变电工是在“恶意圈钱”，认为这种向全体股东伸手要钱用于还债的行为，“完全不考虑投资者的利益，圈钱已到了肆无忌惮的程度”。

尽管投资者有意见，但特变电工的配股募资申请最终还是被监管部门批准，并于2014年1月发行成功。不过，特变电工的合并资产负债率在此后几年并未因此得到改善。

记者梳理发现，特变电工截至2013年底、2014年底、2015年底、2016年年中的合并负债规模分别为347.08亿元、382.71亿元、455.90亿元、517.92亿元;合并资产负债率分别达到68.51%、64.54%、64.88%、66.44%。这也就意味着，特变电工拿到来自于全体股东的募集资金以后，只是解决了当时偿债的燃眉之急，并未改善其资产负债率。

在2016年12月14日的最新公告中，特变电工列举了与其处于同一行业的几家A股上市公司截至2016年年中的资产负债率，其中，保变电气、置信电气、三变科技、中国西电、思源电气分别为93.94%、62.80%、61.72%、43.63%、31.56%，测算出同行业平均资产负债率为58.73%。

这并未妨碍特变电工三年之后再次募资降负债。其公告称，“若公司在2016年6月30日发行完成并偿还银行贷款和中期票据，资产负债率将由66.44%降低到62.70%，仍然高于同行业上市公司的平均水平，可见公司本次使用募集资金17.29亿元偿还银行贷款与实际需求是相符的。”

特变电工本次仍然是将要钱之手伸向了所有股东。按照“特变电工2016年配股公开发行证券预案公告”，该公司计划以2016年6月30日总股本32.43亿股为基数，按照每10股配售1.56股的比例向全体股东配售股份，可配股数量总计为5.05亿股，募集资金总额不超过36.29亿元。

盈利增速下滑