600亿违约难题待解 中国债券市场到底发生了什么？

据不完全统计，自超日债以后，截止到目前，我国境内提示债券违约风险的发债主体就已接近40家，涉及债券超过50只，金额约为600亿元。其中，仅今年前4个月就发生14起债务违约事件，涉及27只债券，其中19只公募债、8只私募债。那么，中国债券违约事件频发的真正病根在哪儿呢?

据第一财经日报报道，近期债券违约风险集中趋势越加明显。仅仅4月份以来，就已经有包括东北特钢、中煤集团山西华昱能源有限公司、中国铁路物资股份有限公司、国裕物流等4家发债主体浮出水面，宣告着地方国企、央企的“信仰神话”正式破灭。

“中国债券市场已经无可争议地进入了违约高发期。”德富资产执行合伙人吴舸说。在他看来，目前债市已经步入违约风险集中出现的阶段。今年一季度以来的债券违约井喷，已经导致了债券市场的一个震荡，最明显的包括最近近千亿的新债取消发行。

债市违约风暴同时也将一级市场拖累到谷底，Wind资讯显示：截至27日，4月中国企业至少有103只债券共1009.1亿元推迟或取消发行，金额大约是去年同期的3.4倍。据最新数据，今年以来仅银行间市场取消或推迟发行的债券，累计就有57只，涉及规模513亿元。

与此同时，债券市场正在遭遇一场前所未有的评级下调潮。据彭博报道，中诚信国际对信用债公开评级变动的跟踪结果显示，今年迄今至少发行人主体评级已发生33次下调，较去年同期的17次几乎翻番，数据创新高。

“4月以来爆发的信用风险，在前面利空还没完全消化时，出现评级比较高的国企违约事件，这导致整个债券市场转向相对比较悲观的看法，短期市场调整比较大。”广发基金固定收益部总经理张芊说。“由于前两年集中发行的公司债、企业债在今年和明年集中到期兑付，所以这两年债市高度承压。”浙商资产管理研究院院长巫景飞说。

巫景飞认为，这也是信用重构的过程，由于参与主体相对分散、信息披露复杂，会比处理银行不良更加困难。“解决债务违约的处理过程实际上是政府、发债主体、承销商和投资者之间的利益再切割分配的过程，希望能够在这个过程中形成更加符合市场化原则的风险定价机制、交易机制和重整机制。”巫景飞说。

不得不提及的是，今年债券市场出现的负面事件主要发生在钢铁、水泥、煤炭、化工、有色金属、造船等强周期或产能过剩行业。中债资信下调了2016年信用风险增加趋势明显的煤炭、钢铁、有色金属和船舶制造四个行业的信用评级或展望。

中债资信工商企业一部副总经理吴翠认为，2015年全国煤炭行业产能过剩问题愈加突出，行业亏损面达70%的历史高位，未来一年，供给仍可能净增长，需求疲软，行业供需关系弱化将带动煤炭行业景气度进一步下行;有色金属行业步入低速增长阶段，产能过剩导致产品价格全面下跌，盈利能力下滑，未来产能过剩难以显著改善，景气度仍将持续低迷;船舶制造行业2015年仍深陷寒冬，未来新船订单可能继续下降，价格反弹乏力，同时下游船东弃船，将加剧船舶企业的“破产”风险，中债资信预计2016年船舶行业整体信用品质弱化。

此外，去年底今年初，中小企业集合票据违约势头明显，尽管其最终将由担保代偿兜底，中小企业集合债券并不会出现兑付问题，但对于担保机构来说，其代偿风险正在上升。

实际上，在一个正常市场，违约是市场的正常部分，但是在中国债券市场有所不同。

据FT中文网报道，中国债券市场目前主要包含两种债券，一种是利率债，主要包括国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据等，没有信用风险或者说信用风险很低。另一个是信用债，主要是企业债、公司债等品种，城投债也可纳入信用债的范围。在目前形势下，两种债券中，信用债问题比利率债问题严重得多。

按照信用债的定义，企业有违约风险，那么信用债利率需要为投资者提供足够的风险抵偿，但是由于大家都相信政府兜底会极大幅度地降低企业违约概率，其结果是信用债的利率并没有和利率债拉开太多，彼此之间没有体现出应该有的利差。