216亿A+H股回购终止 海通证券流动性临考

海通证券不久前正式宣布终止其不超过216亿元的A+H股回购计划。这一回购预案于2015年7月份披露并在9月份获股东批准，最终于2015年年底终止。

更让中小股东忧心的是海通证券股价一直在低位徘徊。截止到2016年1月7日，海通证券收盘价为13.23元，与2015年7月推出回购计划时18.8元的价位，已跌去近三成。

更为重要的是，此前为了推动回购而准备的巨额资金还闲置在资产负债表上。再加上，海通证券为融资融券业务而进行的大额融资，均对其流动性管理提出挑战。

北京高华跟踪公司港股的研究员李南在其研究报告中提及，“继2014年四季度以来一系列融资活动以及2015年6月底以来两融业务余额大幅收缩之后，资金部署仍是海通以及其他券商面临的一项挑战。”

股价比回购计划价下跌近三成

回购股份，本是为了稳定股价。

2015年7月8日，市场经历了6月下旬以来的暴力洗盘，大蓝筹标的海通证券股价已经每股从28元左右的横盘位置直接探至18元余。其后的下跌趋势更是触目惊心。彼时有市场消息称监管层已与多家大型机构交流，望其从自身出发推出稳定股价的相关计划。

7月8日当日晚间，海通证券披露回购股份预案，拟采用集中竞价交易、大宗交易或其他监管允许的方式回购公司A股或H股股份，预计可回购股份不超过11.5亿股，回购A股股份的价格为不超过18.80元/股。预计回购的资金总额不超过216亿元，资金来源为公司自有资金。回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起原则上不超过6个月。

值得注意的是，在当时的公告中，该方案实施的先决条件非常简单，“尚需经股东大会审议通过，并报中国证监会备案无异议方可实施。”

方案发布次日，海通证券报复性上涨，振幅达到20%。但此后海通证券就审议该预案的股东大会并未及时召开。随之而来的新一轮横盘震荡后再度验证底部。海通证券也在2015年8月25日刷出10.9元/股新低。在此期间，启动回购的上市公司数已突破50家，但金额最大的海通证券仍没有动静。

2015年9月21日，海通证券召开临时股东大会以近100%“赞成票”通过了回购计划，但同日海通证券发布关于回购股份的提示性公告称，本次回购将在获得上述债券持有人会议全部审议通过，并报中国证监会备案无异议后方可实施。

这一新增加的审议流程立刻遭到中小股东及市场的质疑。从政策来看，回购计划确需通知债权人，但是否需要“债权人审议”却值得商榷。从海通证券债券募集说明书上所提及的债券持有人会议权限范围来看，也并无针对回购计划的特殊审议要求。但无论如何，最终，增加的这一审议流程却直接导致216亿元回购计划的流产。

海通证券公告称：因有部分债券持有人代表向公司或债券托管人来函，要求公司如要实施回购股份事宜，需公司对债券另行增加担保措施。而这将给公司带来较大经营风险，公司决定停止实施回购公司股份事宜。

截止到2016年1月7日，海通证券股价因熔断暴跌再度破位下探，A股报收13.23元/股，与公司2015年7月推出回购计划时18.8元/股的价位，要低约29.6%。

回购计划终止是否会影响公司未来股价表现?在股价继续下探的背景下，未来回购计划还会不会再度提上议程?《中国经营报》记者就上述问题致函海通证券方面，公司表示，“在之前公告里已有详细说明。”

流动性管理考验

2015年7月的回购预案显示，海通证券进行回购股权的资金全部为公司自有资金。也就是说，如今回购计划终止，公司将面临高达216亿元计划资金的投向改变。

北京高华跟踪公司港股的研究员李南在其研究报告中提及，海通证券在日前召开的电话会议中曾表示，因此前准备股票回购，目前有大量资金闲置在资产负债表上，而“终止回购计划有助于海通更好地规划2016年的资金部署”。

让人费解的是，何为更好的资金部署?

2015年三季报显示，海通证券截止到当期末总资产达到5781.08亿元，其中货币资金2174.96亿元，同时负债达到4662.62亿元，净资产为1118.46亿元。而在2014年年末，公司总资产才3526.22亿元，货币资金1007.79亿元，负债2803.58亿元，净资产722.64亿元。

虽然年报数据还未披露，但也可以预期海通证券流动性体量的巨幅增长。在2016年的市场环境下，海通证券将面临着来自自身流动性的更大的发展压力、业务或投资的出口需求。

而眼下的情况是，继2015年6月以来A股两轮猛烈下探导致监管加码和市场信心走弱，2016年开年4个交易日出现两天4次熔断，市场不乏看淡的评论。业内人士指出，目前整体需要资金推动的杠杆类业务均有所萎靡。而2014年以来包括海通证券在内的券商进行的滚动式大额融资，对券商流动性管理均提出挑战。在此背景下，回购计划终止，海通证券又将富余出216亿元回购计划资金的流动性。

这些资金将被计划投向何方?公司又将如何实现“更好地规划资金的长期用途，更好地把握市场机遇，在控制风险的前提下，进一步提升资金的使用效率，用良好的业绩为股东创造更大价值”的公告承诺?

记者就上述问题致函海通证券，公司方面仅提及，公司未来发展计划将在3月份公司年报时披露。不过海通证券此前的电话会议中透露了一些方向。

李南在其研究报告中指出了相对细分的方向，“公司指出预计较好的资金运用领域，包括股票质押贷款、融资融券、三板做市和产品结构化。”

反观这四个方向，2016年的发展空间暂无法判断。面对富余的资金，李南在研报中提及，“继2014年四季度以来一系列融资活动以及2015年6月底以来两融业务余额大幅收缩之后，资金部署仍是海通以及其他券商面临的一项挑战。”