千股涨跌停现象频出 T+1是否该废除？

【中国经营网注】今年，有关于股市的讨论无疑是最热门的话题。值得注意的是，在本轮“杠杆疯牛”和“闪电熊”的轮回当中，A股市场旧有制度弊端展现得淋漓尽致，监管体系的变革迫在眉睫。在6月的股灾之后，“千股跌停”、“千股涨停”、“千股停牌”等极端现象屡屡发生。对此，市场对于涨停板制度和“T+1”交收制度是否应当废除也产生了巨大的争议。文章来自经济参考报：

“金融领域其他的改革进展并不好，比如监管体制。因为这方面的改革滞后，造成了股市的大灾难。”国务院发展研究中心高级研究员吴敬琏一针见血。

从涨跌停板、“T+1”交收制度的市场交易制度层面，到旧有新股发行制度、市场多空机制的失衡，在本轮“杠杆疯牛”和“闪电熊”的轮回当中，A股市场旧有制度弊端展现得淋漓尽致。与此同时，现有的分业监管体系明显无法应对中国资本市场高速发展中产生的种种新问题和新现象，监管体系的变革迫在眉睫。

交易制度缺陷凸显T+1备受争议

在本次A股市场巨幅波动中，“千股跌停”、“千股涨停”、“千股停牌”等极端现象屡屡发生，凸显市场在交易制度层面存在一些问题。涨停板制度和“T+1”交收制度是否应当废除也引发了巨大的争议。

资料显示，1992年5月上海证券交易所在取消涨跌幅限制后，实行了T+0交易规则。1993年11月深圳证券交易所也取消T+1，实施T+0。但是，后来“为了保证股票市场的稳定，防止过度投机”，从1995年1月1日开始，沪深两市的A股和基金交易又由T+0回转交易方式改回了T+1交收制度。现行的涨跌停板制度是1996年12月13日发布、1996年12月16日开始实施的。

在过去数年的“两会”期间，几乎都会有代表委员呼吁放开A股市场的涨跌停板制度，实施T+0交易。而在此次股市巨幅波动期间，由于“千股跌停”的情形频繁发生，在原有的交易制度下，市场的流动性屡屡陷入枯竭，使得这一问题越发需要正视。

海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷认为，615大跌后，7月初市场一度濒临流动性危机。这种流动性危机看似是由于去杠杆导致的，但是如果有更加完善的交易和融资制度，也许能够大大减少流动性危机出现的概率。

他表示，我国市场设有涨跌停限制，一旦股票跌停意味着股市交易的功能就中止了，也无法为投资者提供流动性支持。反观大部分发达国家市场，由于没有涨跌停限制，尽管可能出现单日巨幅波动，但发生流动性风险的概率却小很多。从国际经验来看，T+0更能活跃市场，提高流动性，显著地提升市场定价效率，并且T+0可以使买入者在下跌过程中及时止损，减少配资资金因无法及时止损而引发强制平仓。

国泰君安首席经济学家林采宜表示，市场出现流动性危机根源在于目前的市场交易制度。她认为，A股市场实行涨跌停板制度，任何一只股票上涨10%(ST股票为5%)或者下跌10%的时候，价格就不再随着市场供求关系变化继续上涨(下跌)。于是投资者在某一个点位上由于价格预期的高度一致而失去卖盘(或者买盘)，交易停止，市场出现流动性枯竭。以6月份股灾为例，场外配资快速撤离产生的大量抛盘将一些股票的价格推向跌停板后，出现无人接盘的现象，市场的做空预期无法通过价格的充分波动得以释放，结果导致连续跌停，悲观预期进一步加剧，市场风险被放大。其次，A股市场T+1的交割规则一定程度上削弱市场的价格发现功能，影响了短线交易的活跃度，由于当日买盘在上涨过程中无法平仓，短线资金的介入意愿降低，客观上加剧了流动性危机的严重性。此外，现有交易制度的缺陷还降低了现货市场和期货市场交易的对称性，增加了套利盘的获利空间，甚至影响救市资金的运作效率。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，A股市场所有新股上市首日开盘价“必须”整齐划一地上涨44%，并直至当日收盘，而且随后连续N个交易日，其股价还会被庄家封死在10%的涨停板上。这既是世界顶级的大笑话，同时也是A股涨跌停板制存在重大制度缺陷的最好例证。与此同时，T+1交易制度与涨跌停板制相互搭档、交相辉映，更加有效地配合并怂恿了庄家做庄，并且极大地降低了庄家做庄的成本与风险，严重扭曲了市场供求与股价信号。

他认为，A股市场恢复无涨跌幅限制的T+0交易制度，时机已经完全成熟。20年前，中国股市就已经实行了无涨跌限制的T+0，只不过，中间被人为中断，今天，中国股市更加强大了，而且除股票外的其他交易品种均已实行T+0，A股更不应该拒绝或害怕无涨跌限制的T+0。既然沪港通已经开通了，深港股及陆台通随后也会推出，A股市场就应尽快恢复无涨跌限制的T+0交易制度。从表面上看，无涨跌限制的T+0可能会加大股民投机与市场波动，实际上，它不仅能有效打破庄家对股价的操纵与控制，让股价信号更真实地反映市场供求，同时还能强化对冲交易，有利于完善市场套利机制，平滑个股与股市的过快上涨或过快下跌，进而提高市场的效率。

核准制成泡沫根源多空失衡加剧

涨跌停板与“T+0”仅仅是A股市场交易制度层面存在的问题。在业内人士看来，在本轮A股市场的“杠杆疯牛”和“闪电熊”的轮回中，从新股发行到单边市场，A股市场在过度散户化的基础上，行政限制供给引发的估值泡沫制造了大量的有毒资产，再加上杠杆工具的大量使用和新的金融衍生品大量出现，由此制造了这一场史无前例的巨幅动荡。

其中，新股发行制度最令人诟病。WIND统计数据显示，按照网上发行日期计算，2015年上半年，A股市场共计有192只新股完成发行，实际募集资金1465.57亿元，平均发行价格为14.14倍。新股发行价格则受到了严格的限制，上述192只新股平均发行市盈率为21.86倍，绝大多数的新股发行市盈率均在22倍左右。

然而，尽管行政控制价格消灭了高发行价、高市盈率以及高超募的“三高”难题，却制造了“新股不败”。由于新股发行数量在一定时间内有限，新股发行价格也受到了严格的控制，使得这些股票一登陆A股就遭到了爆炒，新股不败成为常态。