新三板分层制落地 争议分层标准

【中国经营网注】11月20日，证监会发布了《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见(〔2015〕26号)》，新三板分层制正式落地。根据安排，新三板市场现阶段将先分为基础层和创新层，未来逐步完善市场层次结构。就让我们一起来看看《意见》对分层制都做出了哪些规定?文章来自第一财经日报：

11月20日，证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见(〔2015〕26号)》(下称《意见》)。随着文件发布，以分层制落地为起始的新政周期将正式开启。

《意见》是监管层促进今后一段时期新三板发展的指导性文件，既着力解决当前问题，又为后续创新和发展预留了政策空间。根据安排，新三板市场现阶段将先分为基础层和创新层，未来逐步完善市场层次结构。

《第一财经日报》采访发现，除了其本身差异化功能外，以分层制为基础的差异化交易方式、差异化投资者门槛等制度，或许是更受关注的创新政策。

争议分层标准

经过两年多的发展，新三板已具备实施内部分层的条件。“我们等很久了，从年初就一直说要分层，一直到现在。”一位私募人士告诉《第一财经日报》，分层制能够体现不同公司的不同价值，进入较高层次的企业可以期待获得更高估值。

最新数据显示，截至11月20日，新三板挂牌公司4239家，比2014年底的1572家增长170%。从交易情况来看，新三板市场挂牌企业总股本已达2351.07亿股，年内股票成交1585亿元，是去年全年交易量的10倍，换手率已达2014年全年的两倍以上，交易量有所提升。从融资额来看，2015年内共有1619家公司完成2175次发行，共融资1082.57亿元，发行次数和融资金额分别为2014年全年的6.3倍和7.8倍。

作为一个成长期的交易市场，新三板已经具备了一定的融资功能。但是，为何要分层，分层有什么意义?

对于这个问题，全国中小企业股份转让系统(下称“股转系统”)有明确答案——实施内部分层有利于实现分类服务、分层监管，更好地满足中小微企业的差异化需求，并有效降低投资者的信息收集成本。

那么，如何分层?《意见》规定，现阶段先分为基础层和创新层，未来逐步完善市场层次结构。“怎么分，还是没有说明。”一位长期从事新三板业务的机构人士对《第一财经日报》表示，有关分层标准，市场上主要有两种观点。

一种是认为以交易方式为依据分层，即目前采用协议转让方式的企业划归基础层，做市转让的划归创新层，未来竞价交易的划归最优层。同时，配合以不同层次的投资者门槛，不同层次会有不同的活跃性。

目前新三板公司股票采取连续竞价交易方式无制度障碍，但股转系统方面认为，现行交易制度效应还未充分释放，挂牌公司股权分散度不够、信息披露质量有待提升、市场投研服务缺乏等原因，现阶段重点是优化完善现有转让制度，暂不实行连续竞价交易。

“我不认为会以交易方式为依据，我认为应以企业质地为依据。”该人士告诉本报，分层目的是将不同风险的企业分层管理，应该会考虑企业的财务指标、股东分散程度等。一个例子是中科招商，该公司是新三板市场比较典型的大盘股，但其于日前终止了做市转让，目前是协议转让方式。“难道中科招商这样的公司，只能在基础层?”

分层制度虽然已获批建立，但细则还有待后续出台。

根据《意见》要求，股转系统将要按照市场化原则研究制定分层具体标准，设置“多套并行指标”，并建立内部分层的维持标准体系和转换机制。同时按照权利义务对等原则，逐步实现和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排。股转公司将配套制订分层方案，并向市场公开征求意见。

改革做市制

将做市商制度引入新三板的初衷，是为了提高流动性。新三板扩容之后，小微企业普遍呈现出股份集中度高、流动性不足等问题，为此股转系统在2014年8月将做市商制度引入新三板。